近期事件

1)公司於2023年8月30日披露2023年H1業績，其中營業收入77.6億元，yoy-4.10%，歸母淨利潤12.3億元，yoy-27.7%。23Q2營業收入爲39.96億元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），歸母淨利潤爲4.51億元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。

2)上半年預計每10股派發現金紅利4.5元（含稅），不送紅股，合計擬派約9.92億元。

3) 9月27日，三七互娛發佈2023年前三季度業績預告，預計22年前三季度歸母淨利潤爲22至23億元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度歸母淨利潤爲9.5億元至10.5億元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至132.56%。第二季度上線的新產品如《凡人修仙傳：人界篇》和《尋道大千》等預計在第三季度繼續提升公司營業收入，並隨着新產品陸續進入穩定增長期，驅動第三季度利潤提升。

遊戲業務運營

1)公司主要遊戲業務分爲移動遊戲業務和網頁遊戲業務，其中移動遊戲業務爲主要收入，23H1收入爲74.77億元，yoy-3.39%，佔總營收的95.63%；網頁遊戲業務收入爲2.53億元，yoy-25.66%，佔比爲4.21%。23H1三七互娛在移動端的《斗羅大陸：魂師對決》、《Puzzles ＆ Survival》、《雲上城之歌》《叫我大掌櫃》、《小小蟻國》、和《絕世仙王》等多款長週期產品表現良好，爲公司的穩健發展築牢根基。

2) 23Q2、Q3已經密集上線新遊戲《凡人修仙傳：人界篇》、《霸業》、《最後的原始人》、《尋道大千》，這些遊戲表現亮眼，持續鞏固長線運營優勢，推動公司業務轉型升級，預計將爲下半年業績奠定基礎，且很多遊戲分成費用的增加以及營銷費用的投放發生在二季度，23下半年有望釋放更多利潤。

海外市場持續拓展，出海業務驅動公司穩健發展

23H1公司海外收入爲30.27億元，yoy-0.17%，總體保持穩定。近年來海外市場持續擴張，依託於多年試錯及遊戲出海經驗，公司採用“因地制宜”的策略，進行全球化發展，其中《Puzzles & Survival》全球累計流水近80億元,《雲上城之歌》在日韓地區取得亮眼表現，目前出海業務已成爲公司穩健發展的重要驅動力。

新產品儲備多元，蓄力持續增長

新遊戲《凡人修仙傳：人界篇》於5月24日上線，上線首日便登頂中國地區App Store遊戲總榜免費榜，首日下載量破75萬。公司於6月發佈新遊戲《尋道大千》，上線後迅速佔領微信小遊戲暢銷榜榜首和人氣榜top2位置。目前，公司主要產品儲備包括《扶搖一夢》、《龍與愛麗絲》、《失落之門：序章》、《空之勇者》，擬代理的產品包括《離火之境》、《原野傳說：史前萬年》、《金牌合夥人》等，公司的新產品種類豐富，題材涵蓋角色扮演、卡牌、模擬經營、休閒等多方面。在版號常態化發放背景下，《扶搖一夢》、《空之勇者》、《龍與愛麗絲》等多款遊戲均已取得版號，預計這些儲備遊戲將進一步豐富產品矩陣，爲公司下半年帶來新的增長點。

投資建議

我們預計公司23/24/25年，歸屬母公司淨利潤32.98/38.20/42.99億元，yoy 11.6%/15.8%/12.5%，對應P/E爲14.28/12.33/10.95倍。三七互娛近年來穩步推進“精品化、多元化、全球化”戰略，產品儲備豐富，對公司未來的穩定發展經營形成了極有力支撐，公司整體營收增長業績有望持續提升。現階段公司具備較強成長性，估值水平合理，我們看好公司的發展前景，首次覆蓋給予“增持”評級，建議投資者保持長期關注。

風險提示

遊戲業務入局者增加，買量成本提高，競爭格局惡化