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本文源自:金融界

　【每週富國觀市】

市場展望探討

國慶長假後第一週，A股市場呈現出較爲糾結的震盪態勢，市場的熱點主要集中在以華爲爲主線的消費電子和汽車板塊，以及以減肥藥爲主線的醫藥板塊。全周大部分寬基指數略有下跌，基本上平穩吸收了長假期間海外各種利空的負面影響。隨着復甦被數據逐漸驗證，政策持續發力以及海外利空因素影響消退，三重利好共同作用，A股市場的反轉可能就在最近。

第一，週五密集公佈了通脹、金融和外貿數據，均有所好轉，進一步確認了經濟復甦的信號。

通脹方面，9月份，受消費市場持續恢復和全球油價上漲影響，我國CPI環比繼續上漲0.2%，PPI環比上漲0.4%，進一步打破了市場對“通縮”的擔憂。

金融方面，我國9月新增社融4.12萬億元，大於預期的3.8萬億元；在社融結構上，除了財政持續發力外，居民中長貸增長明顯，或許預示着房地產市場已經逐漸企穩；企業中長貸的大幅恢復和M2-M1剪刀差進一步縮小，顯示了社會信心的恢復。

外貿方面，在全球經濟復甦勢頭不穩，外需走弱、價格下跌等多重壓力和挑戰下，剔除工作日差異影響，我國9月份進出口實現同比增長0.9%，預計外貿的進一步復甦會支持我國經濟恢復穩健恢復。

第二，在數據逐漸好轉的同時，政策仍在向經濟基本面和資本市場兩個方向持續發力，進一步穩固市場信心。

財政端，地方政府化債正在如火如荼的進行，截至10月12日，15省已初步披露特殊再融資債券發行計劃或發行情況，規模合計超過7100億元；化債工作的進行除了可以拉動當下的社融增量，預計還能爲後續的地方基建投入預留較大的空間。

資本市場方面，週三晚間，四大行集體公告，獲得中央匯金公司增持，估算總金額約4.8億元，且中央匯金公司承諾未來6個月內會繼續在二級市場增持四大行股份。根據統計，在2008-2013 年間，匯金曾5次於市場底部出手，分別於 2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月和2013年6月發佈公告。從市場表現來看，每次匯金公司出手後，市場均有短期行情，核心在於匯金增持有助於提升市場情緒。

此外，證監會週六宣佈階段性收緊融券，將融券保證金比例由不得低於50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%，禁止限售股參與融券出借。這些措施一方面進一步發揮了制度的逆週期調節作用，另一方面更是對此前市場關於融券操作的諸多擔憂做出了直接回應，預計會對市場信心恢復有非常積極的影響。

第三，海外因素對人民幣匯率的影響正在明顯消退。

假期至今，海外干擾不斷，美國非農就業數據高出預期值6個標準差，重新拉起了全球對美國通脹和美元加息的擔憂；與之相伴的，以全美汽車工人聯合會（UAW）爲代表的工會大規模罷工活動，進一步推高了這種擔憂；巴以衝突對國際原油價格也造成了較大的擾動；而歐洲央行（ECB）行長拉加德在國際貨幣基金組織/世界銀行年會上的鷹派講話再次推動了全球投資者對流動性的擔憂。

在諸多影響下，上週北向資金大幅流出131億元，對A股的邊際定價產生了一定的不利影響。但與此同時，人民幣匯率走勢非常平穩，人民兌美元即期匯率周內僅微貶0.06%，驗證了之前的判斷——人民幣匯率中長期定價的錨在於國內經濟的恢復而非短期的本外幣利差。從這個角度看，北向當前的流出行爲，更多體現的只是外資的悲觀情緒，一旦國內經濟的恢復被進一步確認，外資情緒逆轉，轉向的北向資金有望反過來成爲推動市場邊際改善的重要助力。

在當前，國內經濟恢復在即，海外擾動影響收斂。預計下週公佈的經濟數據會進一步驗證經濟的復甦，尤其是有好轉的居民中長貸數據在前指引，而房地產相關數據在此前多重政策的提振下也有望改善。往後看，企穩的經濟數據或助力A股市場實現底部反轉。

整體而言，在經濟復甦和匯率企穩這兩重預期的共同作用下，A股市場拐點將至。在拐點得到驗證前，可以繼續堅持“啞鈴型佈局”，進攻可以聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業週期的崛起，佈局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是華爲相關板塊；防守則重在高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和預期變化。

　　圖表1：通脹、金融和外貿數據整體好轉

　　數據來源：Wind

圖表2：已公佈的地方特殊再融資債券發行總額

　　數據來源：Wind，截止2023-10-15

圖表3：匯金公司宣佈增持後市場反應

　　數據來源：Wind，華福證券研究所

圖表4：長假期間海外擾動多發，但是長假後人民幣匯率走勢穩健

行業配置思路

行業配置：在經濟復甦和匯率企穩和經濟復甦這兩重預期的共同作用下，A股市場拐點將至。在拐點得到驗證前，可以繼續堅持“啞鈴型佈局”，進攻可以聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業週期的崛起，佈局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是華爲相關板塊；防守則重在高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和預期變化。

“紅利風格”在低利率之下，高股息的性價比更爲突出，而且很多公司還有“中特估”的加持或兼具低估值的特徵；

前期強勢的TMT板塊在短期遭遇回撤後，值得中期關注成長空間與新的投資邏輯，而本輪最大的新邏輯在於華爲新機和智能汽車引發的電子產業鏈國產化變革，同時華爲、蘋果等公司近期密集發佈新機也已帶動消費電子週期走出明顯回升態勢；

復甦線主要是醫療保健、汽車、食品飲料、休閒服務等行業，隨着 “金九銀十”消費旺季的到來，有望進入一個較好的窗口期，尤其是前期超跌的醫療保健行業，在醫療反腐風暴影響消退和GLP-1減肥藥帶來高增長預期的雙重激勵下，有望迎來較大程度的反彈；

地產及地產後週期如家電、建材等低估值、低機構配置的藍籌品種在政策和預期提升之下有望出現交易性機會。

上週市場回顧

（一）市場行情回顧

近一週，上證指數下跌0.72%，創業板指下跌0.36%，滬深300下跌0.71%，中證500下跌1.01%，科創50上漲0.44%。風格上，成長、金融表現相對較好，穩定、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是電子（4.9%）、汽車（3.38%）、醫藥生物（2%）、計算機（0.65%）、通信（0.49%）；表現相對靠後的是社會服務（-5.23%）、建築裝飾（-4.42%）、商貿零售（-4.22%）、建築材料（-3.93%）、傳媒（-3.48%）。

上周市場走勢比較糾結，整體上大盤小幅下跌。從周度數據看，大盤股走勢略強於中小盤。從行業板塊的數據看，上週煤炭和醫藥生物行業漲幅較大，TMT相關行業跌幅較深。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是連板（18.69%）、打板（12.78%）、攝像頭（11.38%）、消費電子代工（11.29%）、首板（11.17%）；表現相對靠後的是新疆振興（-5.16%）、西部大基建（-4.73%）、水泥製造（-4.64%）、航空運輸（-4.64%）、老基建（-4.39%）。

（二）資金供需情況

資金需求方面，上週一級市場規模下行，限售股解禁壓力上升。上週一級市場資金募集金額合52.32億元，較上週下降13.54%；結構上，IPO募集36.40億元，周環比下降24.37% ；增發募集15.92億，周環比上升28.49%。上週限售股解禁規模合計1217.72億元，周環比上升15.34%，根據目前披露的數據，預計下週解禁規模約353.85億元，解禁壓力下行。

資金供給方面，上週基金髮行減少，北向資金淨流入。上週北向資金淨流入131.44億元，其中滬股通淨流出67.44億元，深股通淨流入64.00億元。上週新成立股票型及偏股混合型基金份額合計7.80億份，環比減少70.45% ，顯示基金髮行降溫。上週開放式公募基金份額整體小幅下降，其中股票型份額減少爲23587.50億份，混合型份額減少爲34732.91億份。

宏觀事件關注

風險提示：

投資有風險,基金投資需謹慎。