天風證券：給予陝鼓動力買入評級，目標價位10.43元

天風證券股份有限公司朱曄近期對陝鼓動力進行研究併發布了研究報告《透平技術全線賦能，工業氣體+壓縮空氣儲能多點開花》，本報告對陝鼓動力給出買入評級，認爲其目標價位爲10.43元，當前股價爲7.78元，預期上漲幅度爲34.06%。

陝鼓動力(601369)

（一）能量轉換設備：陝鼓動力爲國內空氣壓縮機龍頭，壓縮空氣儲能打造全新成長曲線

1）傳統業務方面，陝鼓動力主要產品爲軸流壓縮機、離心壓縮機以及膨脹機組；下游廣泛應用於裝備製造、汽車、冶金、電力、電子、醫療、紡織等工業領域。作爲國內空氣壓縮機設備龍頭，目前陝鼓動力已經向客戶提供240餘臺套空分壓縮機組，在國產化空分壓縮機市場佔有率達82%以上。公司透平技術國內領先，硝酸尾氣透平機組已有200餘臺業績，達到95%以上市場佔有率；高爐餘壓能量回收透平機組（TRT）目前達到1600餘臺業績，市場佔有率超過90%。

2）壓縮空氣儲能領域，陝鼓動力生產的空氣壓縮機+透平膨脹機，是壓縮空氣儲能上游最核心設備。2022年11月，陝鼓與中能建簽訂了湖北應城300MW級壓縮空氣儲能壓縮機組項目，該壓縮空氣儲能項目在非補燃壓縮空氣儲能領域實現“單機功率”、“儲能規模”、“轉換效率”多項世界第一，合同標的爲8臺（套）大型空氣壓縮機組，合同金額2.26億元，對應單GW價值量7.53億元。截止至2023年7月，國內規劃建設壓縮空氣儲能項目25個，裝機量達到7.08GW，壓縮空氣儲能業務有望打造公司的全新成長曲線，貢獻強勁增長動能。

（二）能源基礎設施運營：工業氣體市場空間廣闊，第三方供氣的商業模式現金流持續穩定。

2022年國內工業氣體市場規模預計將近2000億元，市場空間廣闊。2022年底，陝鼓動力已運營合同供氣量達83.96萬Nm3/h，同比+21.1%，已擁有合同供氣量137.36萬Nm3/h，在手訂單充足。此外，目前陝鼓動力首套氪氙液生產線正式投產並實現收費，首個全液化項目-銅陵氣體4500m3/h全液體空分項目正式投產並實現收費，向高附加值的零售氣體與特種氣體領域持續擴張。

（三）工業服務：依託專業透平技術，EPC整包服務能力較強，帶動上游設備銷售。

公司以PC、EPC、BOO、BOT等多種合作服務模式爲客戶提供交鑰匙工程和分佈式能源系統解決方案。陝鼓已累計完成近400項工程。2022年在運營項目增加，備件服務、檢維修及遠程在線服務、節能服務同比增長；率先佈局，在臨潼生產製造園區，陝鼓建立了全球首個能源互聯島運營中心，入選全國十大碳中和示範典型案例。工業服務業務對上游設備銷售起到良好的帶動作用。

（四）盈利預測：根據我們預測，2023-2025年，陝鼓動力的能量基礎設施運營收入分別爲34.95、43.68、53.30億元，毛利率爲16.00%、17.00%、18.00%；工業服務的收入分別爲22.50、28.00、34.00億元，毛利率爲28.00%、24.95%、23.24%；能量轉換設備的收入分別爲44.09、51.61、57.63億元，毛利率爲28.50%、28.80%、29.00%。我們給予陝鼓動力能量基礎設施運營、能量轉換設備分別25、15倍PE。我們給予陝鼓動力2023年目標市值180.16億元，對應股價10.43元/股，首次覆蓋並給予“買入”評級。

風險提示：下游需求規模增長放緩；產能過剩；技術路徑變革；新增重大裝備投資增速放緩

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券王可研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達95.7%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利10.64億，根據現價換算的預測PE爲12.63。

最新盈利預測明細如下：