事件：2023Q1-3公司實現營收10.83億元，yoy-8.48%，歸母淨利潤1.79億元，yoy-5.92%，扣非歸母淨利潤1.74億元，yoy-7.74%。其中，2023Q3實現營收2.71億，yoy-39.88%，qoq-29.28%；歸母淨利潤0.33億，yoy-55.01%，qoq-54.08%；扣非歸母淨利潤0.34億，yoy-54.18%，qoq-52.16%，業績低於我們預期。

《三戰》流水回落致營收下滑，新品推廣致利潤進一步承壓。2023Q3公司營收同環比下滑，我們認爲主要系重點老遊《三國志·戰略版》海內外流水回落，而新遊尚未上線，2022年及2023Q1/Q2/Q3《三國志·戰略版》iOS遊戲暢銷榜的中國大陸地區排名分別爲5/7/8/10名，中國臺灣地區排名分別爲16/27/26/34名，中國香港地區排名分別爲4/11/7/11名。費用端，2023Q3公司推出AI音樂社交產品，同時多款儲備新遊將於2023Q4上線，致2023Q3銷售費用同環比增加25.39%/7.34%，研發費用同環比增加26.03%/5.93%，對應銷售費用率4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研發費用率7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct）。

多款新遊蓄勢待發，將貢獻2024年業績增量。公司IP運營業務方面，新遊《大航海時代：海上霸主》授權騰訊發行，有望於2023年底上線；遊戲運營業務方面，策略卡牌《潮靈王國：起源》、武俠RPG《活俠傳》（Steam平臺）、3D動作競技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序遊戲）均有望於年內上線。我們看好公司新產品週期於2023Q4逐步開啓，助力公司遊戲及IP運營業務於2024年開啓業績修復。

社交產品矩陣持續豐富，AI佈局逐步落地。公司AI音樂社交產品“給麥”已於2023年9月上線各應用商店開放測試，其“AI歌聲進化”玩法通過AI識別並抓取用戶音色，通過AI模型算法訓練生成獨屬於用戶的聲音要素，然後用於演唱用戶希望嘗試的歌曲，後續應用內還將推出AI歌手/主播功能，滿足用戶“千人千音”的社交需求，持續關注“給麥”推廣及商業化情況。我們看好公司基於已有的遊戲社交業務，卡位AI社交推出各類玩法、產品，並逐步實現商業化，形成業績新增長極。

盈利預測與投資評級：考慮到存量產品流水回落，以及新產品上線致銷售、研發費用增加，我們下調此前盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別爲0.42/0.52/0.61元（前爲0.57/0.72/0.80元），對應當前股價PE分別爲30/24/20倍。我們看好公司開啓新遊週期修復業績，卡位AI社交賽道豐富產品矩陣，貢獻業績彈性，維持“買入”評級。

風險提示：遊戲及社交業務發展不及預期，存量遊戲流水超預期下滑，行業競爭加劇，行業監管風險。