事件：科思股份發佈2023年三季報。2023年前三季度營收17.74億元，同比+42.07%；歸母淨利潤5.36億元，同比+110.99%；毛利率49.60%，同比+16.37pct，淨利率30.22%，同比+9.87pct。

1）單季度來看：單Q3營收5.84億元，同比+36.28%；歸母淨利潤1.86億元，同比+73.06%，毛利率50.10%，同比+10.93pct，淨利率31.79%，同比+6.76pct。

2）費用率方面：23Q1-Q3銷售費率/管理費率/財務費率/研發費率分別爲1.39%/7.44%/-0.67%/4.66%，同比+0.46pct/+1.42pct/+1.77pct/+0.36pct。

市場地位穩步提升，防曬產品需求不斷攀升，助力公司營收和毛利率持續提升。隨着公司市場地位的穩步提升和防曬產品市場需求的繼續增長，以及公司整體產能利用率的提升和以新型防曬劑爲代表的新產品產能的快速釋放，助力公司營收和毛利率持續提升，進而提高了歸母淨利潤。

穩步推進新品擴產和品類增加，產能逐步釋放引領競爭力提升。短期：價格上漲盈利能力回升。隨着消費者防曬意識的提升和疫情影響的減弱，出行需求反彈帶動防曬消費市場需求增加；公司採取的產品價格上調措施逐步落地，使公司毛利率、淨利率持續上漲，盈利能力持續回升。中期：募投項目產能逐漸釋放，進一步增強競爭力和持續盈利能力。公司募投項目中的新型防曬劑二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（PS）、物理防曬劑二氧化鈦（TiO2）進入試生產階段，隨着產能爬坡，規模效應逐漸凸顯，爲公司業績增長注入新動力。長期：進軍個護領域，打造完善化妝品原料成分矩陣。公司發行可轉債投資於安慶科思高端個人護理品及合成香料項目（一期），在建產能建成後，公司化妝品活性成分年產能將增長近一倍。目前首批項目已進入收尾階段，其中包括年產12800噸氨基酸表面活性劑以及年產3000噸新型去屑劑吡羅克酮乙醇胺鹽。依託防曬劑優勢，公司持續完善化妝品原料產品矩陣，產能釋放有望進一步貢獻業績增量。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收26.34/35.33/42.73億元，歸母淨利潤7.84/10.76/13.30億元，對應PE分別爲13/10/8倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動，產能爬坡不及預期，新品銷售不及預期，新增產能無法消化，行業競爭加劇。