投資要點：

事件：公司發佈2023年三季報。公司23Q1-3實現營收3.76億元（+11%），歸母淨利潤1.18億元（-16%），歸母扣非淨利潤1.11億元（-14%），實現毛利率64.1%（同比下降1.6pct）,實現淨利率30.8%（同比下降10.3pct）；23Q3實現營收1.08億元（-24%），歸母淨利潤2886萬元（-52%），歸母扣非淨利潤2521萬元（-55%）。

高基數疊加新老產品過渡期，影響23Q3表觀收入。公司23Q3營收同比下降主要系1）22Q3因史賽克新產品上市備貨，導致公司內窺鏡鏡體發貨量呈現高基數；2）受史賽克新舊兩代產品迭代的影響，23Q3公司內窺鏡鏡體發貨短期需求下降。23Q1-3歸母淨利潤及歸母扣非淨利潤同比下降主要系受股份支付和對聯營企業投資損失的影響，若剔除兩方面直接影響，歸母淨利潤及歸母扣非淨利潤分別同比增長約2.4%、5.2%。

史賽克1788正式發佈，訂單有望快速釋放。2023年9月，公司與史賽克合作的1788已於北美上市，運用多光譜熒光成像技術，進一步實現癌症邊界診斷並將運用診療領域拓展，1788光源組搭配顯像劑CYTALUX?

可實現肺癌和卵巢癌術中輔助，助力史賽克實現臨牀科室廣覆蓋。

公司二代整機產品陸續獲批，多渠道將帶來整機新機遇。2023年10月，公司聯營企業國藥新光4K超高清內窺鏡系統獲批；中國史賽克賽鏡TS88 4K熒光內窺鏡系統獲批；公司自有渠道品牌二代整機產品已有光源系統獲批，攝像系統有望年內獲批。二代整機系統未來將作爲主力產品推向市場，有望成爲營收貢獻新增量。

盈利預測與投資建議：受三季度大客戶新老產品過渡期影響，公司短期業績承壓，我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲1.9/2.7/3.4億元（前值爲2.2/3.0/3.8億元），CAGR爲22.6%。隨史賽克新品發佈及整機系統陸續獲批，公司有望展現業績增長彈性，維持2024年28倍PE估值，對應目標價63元，維持“買入”評級。

風險提示：ODM業務大客戶依賴性較高；整機業務市場拓展不及預期；匯率波動風險。