事件：10月23日晚，公司發佈與山東鐵路基金等成立合夥企業開展個貸不良業務、與山東鐵發資產等成立合夥企業開展機構困境業務的公告。

成立個貸不良基金，打開業務增長天花板。公司全資子公司海德資管、彩虹甜橙與

（簡稱“鐵路基金”）、山東鐵發資產管理有限公司（簡稱“鐵發資產”）共同成立濟南海金投資合夥企業，開展個貸不良業務。鐵發資產和彩虹甜橙作爲GP出資1萬元，鐵路基金出資4.8億元作爲優先級LP，海德資管出資1.2億元作爲劣後級LP。此前，公司已和長城股權基金、山東航投等機構成立了個貸不良基金，規模分別爲8000萬元和4000萬元。根據銀登中心公開數據，自2022年底個貸不良批量轉讓試點金融機構擴容後，僅2023年前3季度，金融機構轉讓個貸不良資產規模即超過了490億元，相當於2021年與2022年兩年轉讓總規模的2.2倍。在此市場需求及政策紅利的背景下，公司積極整合市場優質企業和團隊，突出金融科技優勢，初步形成“AI+電話、AI+調解、AI+司法”的多元化、全鏈條的資產處置能力。本次與鐵路基金等合作，設立合夥企業開展個貸不良業務，有助於公司加快在個貸不良資產領域的投資佈局，共建個貸不良資產收購與處置的生態圈，擴大公司個貸不良資產管理規模。

機構不良業務已形成獨特模式，設立基金鞏固業務佈局。公司全資子公司海德資管、杭州華渡與鐵發資產共同成立濟南海沐投資合夥企業，開展機構困境業務。杭州華渡作爲GP出資1萬元，鐵發資產出資4.6億元作爲優先級LP，海德資管出資1.15億元作爲劣後級LP。公司利用產業背景和重組專業優勢，機構困境業務已形成獨具特色的模式，業務可複製性強，增長潛力大。本次與鐵發資產合作，設立合夥企業開展機構困境業務，有助於公司鞏固在機構困境資產領域的投資佈局，不斷增強公司的盈利能力和可持續發展能力。

投資建議：機構不良業務奠定業績基礎，個貸不良業務空間廣闊，業績有望維持高增。我們預計2023、2024、2025年公司營業收入分別爲14.75、34.91、68.68億元，同比增速分別爲38.7%、136.7%、96.7%，歸母淨利潤分別爲10.15、14.25、21.88億元，同比增速分別爲45.0%、40.3%、53.6%。公司當前股價對應2023、2024、2025年PE分別爲14.62、10.42x、6.78x。維持“增持”評級。

風險提示：個貸不良業務發展不及預期；行業競爭加劇；監管政策趨嚴