來源：投資家 作者：楊梅

壹

商海起伏難測，潮汕富豪蔡榮軍應該嚐盡了箇中滋味。

身爲歐菲光（002456.SZ）的掌舵人，2020至2023年上半年，他經歷了創業以來最大的打擊：公司先是被列入實體制裁清單，後又被蘋果踢出供應鏈，業績連虧三年半，共計逾百億，幾乎拉響退市警報。然而就在墜落谷底之際，他又被華爲拯救了。

今年9月底，市場傳出消息，歐菲光攝像頭模組進入華爲Mate60系列供應鏈。此重磅消息一出，國慶節後歐菲光的股價喜提“6連板”，市值暴漲超百億元。

本以爲蔡榮軍終於得以暫時喘息。然而資本的態度卻貌似依舊舉棋不定。上週五（10月20日），歐菲光的大股東合肥建投趁股價勢頭良好，進行了減持。此處插播一句，背靠合肥國資的合肥建投近些年被譽爲“最牛風投”，曾扶持過蔚來、京東方、維信諾等公司。2021 年，歐菲光因和蘋果終止合作，正處至暗時刻，合肥建投在彼時出手相助，認購了歐菲光1.93億股股份，成爲其第三大股東。

按理說，如今歐菲光走出低谷，合肥建投依法減持獲取投資收益，實屬正常的市場行爲。然而這一行爲卻引發了市場震盪。儘管減持公告發布次日，歐菲光又公告了合肥建投承諾6個月內不減持的消息，投資者似乎卻並不買賬。歐菲光的股價再次坐上過山車，於10月24日和10月25日連續收盤大跌。

股價起起伏伏，映射出的是投資者的忐忑不安。本質上，無論大股東還是普通投資者，對一家企業產生真正的信任最終依靠的還是實實在在的業績。但搭乘上華爲概念的東風，並不能掩蓋歐菲光連年虧損的事實。財報顯示，今年上半年財報歐菲光淨利潤虧損3.5億元，目前未分配利潤虧損逾70億元。在其三季度財務數據尚不明朗的前提下，市場的信心其實並不充足。

換句話說，蔡榮軍還未到真正松下一口氣的時候。本月中旬，他在接受《第一財經》採訪時曾表示，歐菲光在“倔強的活着”。這正是這家公司近三年的真實寫照。

貳

某種程度上，蔡榮軍應該是一個頗有危機意識的企業家。歐菲光能發展到今天，與他不斷業務創新轉型有關。

蔡榮軍1972出生於廣東省揭陽市揭西縣，畢業於汕頭大學工學院機電系，專業技術人員出身，曾在柯達公司工作6年併成長爲核心工程師。

和大多數潮汕商人一樣，他行事頗爲低調，不愛人前曝光。網上能搜索到的他唯一一次公開演講，是2011年6月他以汕頭大學首家上市校友企業的董事長身份，應邀回母校參加活動。根據演講內容和公開資料，作爲大股東的他並非歐菲光的創始人。

歐菲光的前身是一家中外合資企業，於2001年3月成立，最初的定位是做光纖通訊精密薄膜元器件。2002年，蔡榮軍作爲“技術大牛”被引進到公司，並帶領公司產品轉型，轉而研發起一種應用於照相機和攝像頭的產品“紅外截止濾光片”。但經歷了兩年時間，公司業績進展依舊不大，最終原始股東們於2004年9月紛紛退股，將公司股權作價約439萬元轉讓給蔡榮軍和他的弟弟蔡高校。

之後幾年，蔡榮軍苦熬過了最艱難的日子，最終在紅外截止濾光片領域站穩了腳跟，搶佔了該領域30%的全球市場份額，並於2010年成功登陸資本市場。

許是技術人員出身的緣故，蔡榮軍對消費電子產業及產品的升級轉型十分敏銳。早在2008年他便開始探索進入觸摸屏領域，到2013年前後帶領公司成爲全球最大的薄膜式觸摸屏供應商。2012年，他預判到了手機照相領域的市場前景，踏入攝像頭模組領域，目前也是該領域的龍頭。2014年，他再次跨界轉型，進入指紋識別領域，投資建成了亞洲最大的指紋識別模組工廠。

憑藉着這四次產業升級轉型，蔡榮軍押中了消費電子領域的風口，於2016年開始爲蘋果供貨，成爲蘋果在中國的30家供應商之一。大約兩年之後，歐菲光又成了華爲的供應商。有這兩棵大樹支撐，歐菲光一度風光無限，業績連年攀升。其中2019年營收達到519.74億元。市值最高時一度超過700億。

叄

成也大客戶，敗也大客戶。與巨頭共舞，意味着可以站在巨人的肩膀上快速成長，同時也意味着公司的命運並不只受自己主宰。

在接近知天命之年，蔡榮軍體味到了何爲“看天喫飯”。2019年，因地緣摩擦，歐菲光重要的大客戶手機出貨量開始直線下滑。2020年7月，歐菲光被列入實體制裁清單。次年3月，蘋果終止與歐菲光的合作。而梳理財報可以發現，歐菲光對這兩家公司的依賴之深：2019年蘋果是歐菲光的第二大客戶，爲歐菲光貢獻營收116.98億元，佔其當年總營收的22.51%。2020年，蘋果就超過華爲成爲歐菲光的第一大客戶，貢獻營收達145.12億元，佔其當年總營收的30%。

失去大客戶的訂單，讓歐菲光的營收出現了斷崖式的下跌。再疊加上疫情，以及中國消費電子市場整體性的增長停滯，歐菲光進入至暗時刻。2020年至2022年，歐菲光營業收入連續三年下跌，其中2021年跌幅超過50%。2020年至2023年上半年，公司共虧101.06億元。

值得注意的一點是，與巨頭合作也意味着議價權有限。財報顯示，近十年歐菲光的毛利潤常年在12%左右。由此也可以推測，即便歐菲光如今搭上了華爲Mate60系列快車，真正的利潤又能有多少呢？

另外，歐菲光的資產負債率也不低。2023年的半年報顯示，歐菲光的資產負債率達到了79.79%，近乎接近房企，並且有66億的有息負債，但是現金資產只有27億。這或許也是“大客戶依賴症”的一種弊病：想要進入巨頭的供應鏈，就必須不斷的擴充產能，新建廠房、購置土地、設備等等，因此必須從銀行大量借款。

當然，負重前行中的蔡榮軍並沒有停止對於新市場和創新業務的探索。自2015年開始，他開始佈局智能汽車業務，目前已是不少國內汽車廠商的供貨商。不過目前這一業務的營收佔比還不高，2023年上半年，其智能汽車業務收入6.16億元，佔比不足10%。另外，去年的6月底，歐菲光子被正式從實體清單中移除，也讓蔡榮軍卸下一個大包袱。

但總體來看，華爲的訂單、股價的回升，對蔡榮軍更像是一次暫時的喘息。距離700億元的市值巔峯期，歐菲光目前仍只在山腰。而只有到了公司轉虧爲盈的那一天，他才能真正走出困境。

責任編輯：張恆星 SF142