興業證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，預計2023-25年歸母淨利潤同比增10.8%/9.8%/7%至96.42/105.85/113.29億元，目標價10.55港元。該行認爲，經濟基本面企穩修復，拐點將至，佈局順週期品種。1-9月竣工面積同比增19.8%，地產竣工溫和向好趨勢有望在未來1-2年持續，當前國內已建成產能逼近產能政策天花板，鋁將是政策發力下的順週期彈性較優品種。

事件：中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司發佈前三季度業績：Q3收入同比增長4.0%至333.9億元，淨利潤同比增長2.3倍至43.2億元。

興業證券主要觀點如下：

新能源需求旺盛拉動鋁價快速上漲，以及受益於煤價下行&雲南豐水季電價貢獻增加，電解鋁噸盈利兩端走闊，充分釋放業績彈性。

量：雲南復產順利，豐水季Q3已恢復至滿產，估計山東與雲南電解鋁產能利用率均處於較高水平，接近滿產狀態；

價：新能源需求旺盛催化鋁價持續上行，於9月末達到19910元/噸的年內最高點，Q3長江鋁價噸單價環比上漲329元/+1.8%至18856元；

成本：Q3煤價略有上漲，但仍處於相對低位區間，以及受益於雲南豐水季，該行估計電解鋁噸成本合計環比下降約1300元。其中，Q3陽極均價環比下降約600元，拉動整體噸成本環比下降約300元；秦皇島動力煤市場價環比下降約50元，考慮到煤炭存貨的滯後影響，估計拉動山東分部噸成本下降約600元，該行測算Q3雲南分部電解鋁噸淨利約爲2300元，山東電解鋁噸淨利約爲2200元。

釋放業績彈性，Q3淨利潤環比增加27.1億元/+168%至43.2億元。雲南產能轉移有條不紊，公司預計今年底之前完成200萬噸電解鋁產能轉移，2025年底之前規劃於雲南投運400萬噸電解鋁產能。