太平洋证券发布研究报告称，上调比亚迪股份（01211）盈利预测，预计2023-2025年实现营收6165.8/8020.7/9941.2亿元，同期实现归母净利润为321.8/440.5/569.5亿元。公司发布三季度财报，2023年前三季度营收为4222.75亿元，同比增长57.75%；净利为213.67亿元，同比增长129.47%。其中，单三季度归母净利润为104.13亿元，同比增长82.16%。

太平洋证券主要观点如下：

单季度利润大幅增长，扣非后表现依然强劲：

1）第三季度计入的政府补助9.39亿元，第三季度计入理财委托收益2551万元。2）比亚迪电子同期预告2023前三季度股东应占溢利28.36-31.16亿元，扣除比亚迪电子投资收益表现（预计三季度单季度7.2亿元）。公司三季度公司实现销量82.4万台，对应单车利润1.08万元/台，相比二季度0.87万元/台，去年三季度0.99万元/台持续再上新台阶，在价格战深化的背景下，公司表现逆势而上，价量双双再创新高。

盈利能力表现超预期主要得益于四大因素：

1）规模效应：三季度单季销量完成82.4万辆，环比二季度增长17.1%，同比增长53.0%，规模效应与折旧摊销进一步释放。2）出口占比提升：三季度乘用车出口7.12万辆，边际增长3.56万台。同比+323%，环比+100%，出口车型盈利能力更强。3）经销商层面优异的溢价协同能力与积极的返点政策。4）成本侧持续释放单车利润：碳酸锂三季度平均23.7万元/吨（二季度24.1万元/吨）增厚单车利润。此外，公司积极协同供应商降本增效，参与供应链管理，进一步释放成本空间。

展望后续，驱动因素边际优化，环比上行趋势明确：

展望四季度，单车价值量上行趋势有望延续，全年300万目标完成可期，2024车型周期延续，王朝、海洋旗舰、腾势、仰望等多车型矩阵多箭启发，dmi和e平台自主内核升级搭载，明年销量高增长有望延续。当前，比亚迪在20万以下车型市占率高达48%，核心技术、供应链、经销商等层面协同效应明显，规模经济下马太效应初现。此外，伴随汽车电子、手机组装业务回暖，比亚迪电子等业务正向协同上行趋势明确。