轉自：金融界

本文源自:智通財經網

智通財經APP獲悉，第一上海發佈研究報告稱，予兗礦能源(01171)“買入”評級，目標價22港元。該行預計2023年隨着入冬進入煤炭需求旺季，市場煤價格將有望保持高位。根據香港會計準則，公司港股23年利潤將併入魯西和新疆能化Q4的利潤，未來三年新疆五彩灣煤礦將逐年釋放產能，因此調整2023/2024/2025歸母淨利潤至190.3/218.2/249.8億元;EPS分別爲2.56/2.93/3.36元。

第一上海主要觀點如下：

煤價下滑導致淨利潤下降：

2023年前三季度公司實現收入1350.4億元，同比-20.2%;實現歸母淨利潤155.25億元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品價格下滑，使得煤炭業務以及煤化工業務盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入爲403億元，同比-28%;實現歸母淨利潤45.2億元，同比52.4%。

魯西礦業及新疆能化順利交割：

根據公司公告，魯西礦業51%股權及新疆能化51%於三季度末正式交割，兩礦的財務資料將併入報表中。2023年前三季度路西礦業實現營收120.3億元，歸母淨利潤爲16.4億元;新疆能化實現收入36.6億元，歸母淨利潤爲5.2億元。根據權益復興專案前三季度爲兗礦貢獻11億元歸母淨利潤，單Q3貢獻淨利潤約3億元。

安檢趨嚴導致國內產量下滑：

前三季度煤炭業務實現收入人834.1億元，同比-24%，其中自產煤收入700.8億元，同比-25%。商品煤產量9730萬噸，同比-3%;銷量9917萬噸，同比-2%。公司綜合自產煤價格跌至793.6元/噸;噸煤成本爲441元/噸。分季度看，若剔除魯西礦業和新疆能化的影響，公司Q3產銷小幅下滑，產量2598萬噸，環比-3%;銷量2199萬噸，環比-7%;雖然三季度澳洲產量逐步恢復，但由於國內安監趨嚴導致陝蒙地區產量有不同幅度的下滑。自產煤價格Q3環比下降13%，至727元/噸，主要是由於澳洲煤價持續下跌所導致。噸煤成本得益於澳洲產量提升，以及公司嚴格控費，Q3噸煤成本環比-5%至384元/噸。預計Q4澳洲基地產量將繼續逐季度增長，但營盤壕煤礦及石拉烏蘇煤礦未能達到預期，整體產量有望小增長。

化工品價格觸底，三季度扭虧：

公司前三季度煤化工業務收入爲197億元，同比0.38%，實現產量649.5萬噸，同比+14%，銷量589.5萬噸，同比+10.5%。由於下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品價格持續下滑，公司平均化工品單價爲3534元/噸，同比-19%。但由於魯南化工及榆林化工的產能釋放，以量補價使得整體收入平穩。三季度隨油價上行，化工品價格觸底反彈，使得三季度公司化工板塊轉虧爲盈。預計Q4整體化工品供需相對平衡，價格將保持在現有水準震盪，化工板塊盈利與Q3相當。