11月13日，內外盤錫價出現大幅反彈行情。截至當日收盤，滬錫主力2312合約收漲2.67%至215500元/噸。錫價爲何突發大漲？目前錫市場處於怎樣的局面中？錫價後市還會繼續上行嗎？期貨日報記者採訪的多位分析師給出瞭解讀。

錫價爲何大幅反彈？

一德期貨有色分析師吳玉新向記者表示，推動錫價突發大漲的“導火索”可能與緬北局勢再度緊張有關，市場由此聯想到緬北佤邦錫礦供應擾動可能會超預期，市場看漲情緒轉爲積極。同時，近期國內錫錠庫存持續回落，主要是前期錫價下跌後下遊採購較爲積極，加上印尼錫錠出口數據大降，這些因素合力推高錫價。

“11月初以來緬北局勢升級，疊加反詐清零行動影響，目前邊境暫緩國內人員前往緬北的申報，相關礦企也在積極爲人員回國做準備，這加劇了市場對錫礦供應收緊的擔憂，進一步刺激錫價週一飆升，內外盤錫價漲幅一度均超3%。”新湖期貨有色分析師孫匡文表示，在緬北局勢升級前，錫價正處於修復性反彈階段，緬北局勢相關消息則對錫價反彈起到推波助瀾的作用。

庫存方面，中輝期貨有色研發總監侯亞輝表示，11月國內錫錠社會庫存持續去化。他認爲，近期去庫的主要原因是錫價不斷走低，刺激了部分下游企業採購補庫，加上11月初有消息稱緬甸佤邦拋售部分錫礦，引起錫價進一步下行，市場成交活躍帶動一些貿易商庫存快速出清。不過，他表示，LME錫庫存與國內表現相反，呈現出明顯的累積趨勢。11月13日，LME錫庫存爲7495噸，較6月末的3490噸大幅增加超115%，顯示全球下游終端消費實際上改善並不多。

事實上，下半年以來，國內錫錠庫存呈現逐步去化狀態，社會庫存自1.2萬噸的高位降至0.77萬噸，下降4377噸，降幅達36%。孫匡文分析認爲，國內錫錠庫存持續去化主要來自價格重心下移後消費的釋放。“雖然消費電子市場一直表現欠佳，但下半年總體呈現出由降轉穩態勢，集成電路產量回升勢頭強勁，而來自光伏及新能源汽車市場的消費維持高增長帶動了總體消費，此外，錫合金等出口也有一定貢獻。”他表示，在產量及進口均維持增長的情況下，下半年國內錫錠庫存仍錄得較大降幅。不過，雖然下半年去庫力度較大，但庫存總體仍處於相對高位。

在吳玉新看來，錫錠去庫是符合預期的，主因來源於冶煉減產，進口錫錠增量較爲有限，在需求穩定的情況下，庫存持續消耗。“今年7—8月煉廠大規模減產，由此庫存開始回落。可以看到，6月時社庫加廠庫總共1.5萬噸，10月底降至1.1萬噸。繼續推演來看，11月和12月國內產量仍不及往年，12月受損量可能更大，因爲緬甸佤邦選礦存量的緩衝此時可能已消耗掉大部分。我們推斷，國內社庫加廠庫降至8000噸的水平，但仍處於歷史偏高的位置。”吳玉新說。

目前錫市場處於何種局面？

侯亞輝表示，當前錫市場基本面並無太大波動，市場流動貨源充足，供需上呈現爲疲弱局面。從供應端表現來看，數據顯示，10月國內精煉錫產量爲15523噸，環比增0.6%。11月上旬，雲南某冶煉企業因錫礦緊張小幅減產，而江西、安徽等地幾家前期檢修企業已於10月底恢復生產，多數冶煉企業將維持正常生產節奏，預計11月國內錫錠產量延續增長態勢。看向需求端，他表示，消費電子、半導體行業增速雖然觸底回升，但消費電子訂單並沒有明顯好轉，光伏需求也未表現出較強驅動，部分焊料企業反饋訂單還存在減少情況，整體上錫終端消費需求沒有太多亮眼的表現。錫礦進口方面，9月份緬甸佤邦當地錫礦選礦廠約有1萬噸錫礦量逐漸進行復產，預計10月約有9200噸的錫礦出口至國內市場。不過，隨着緬甸佤邦禁採錫礦時間的延續，今年年底國內錫礦供應仍有逐漸收緊的預期。

“目前錫市場整體還是處於供需過剩的格局，這由庫存數據可以看出，當前LME錫庫存爲7485噸，是5年高位水平；國內錫社會庫存爲7679噸，仍處於同期歷史高位。”吳玉新說。從供應角度來看，他表示，10月份國內精錫產量超預期增加，預計11月份國內錫錠產量環比增加2.3%，12月份產量可能有小幅回落。但若12月份之後緬甸佤邦採礦持續未復產，國內冶煉生產或受到較大影響，所以還是要持續關注佤邦禁礦時長。在需求端，還需繼續關注半導體週期，目前有一些邊際好轉的跡象，但週期性回升局面還未到來。

當前來看，孫匡文表示，國內市場精煉錫冶煉廠運行情況變化不大，錫精礦供應有減少的趨勢，但尚未有明顯短缺的情況，預計短期產量以穩中有降爲主。而消費端也無大幅變化，不過存在季節性走弱預期，尤其是傳統領域季節性減弱趨勢明顯，但光伏等新能源板塊消費仍有較強韌性。整體而言，他認爲短期錫市場矛盾並不突出，主要受宏觀及消息面影響較大。

錫價後市何去何從？

吳玉新認爲，突發事件對於行情的推動要想具有持久力，需要在供應或需求角度得到實際體現纔行。緬北局勢緊張能否導致選礦廠停工、開採復工繼續延後，目前還都沒有明確答案，還需要通過跟蹤周度的加工費以及月度的進口等數據來驗證。

“但以目前我們的供需平衡表推演及掌握的信息來看，相關事件擾動可能有限。同時，需求端週期性回升局面還未到來，錫價進一步上行驅動力不足，但下方有庫存回落及成本支撐，還需靜待強驅動的到來。”他說。

侯亞輝表示，錫價短期受緬甸動亂升級消息的驅動向上反彈，但目前來看影響相對有限，基本面疲弱情況未有明顯改觀，錫價反彈空間或相對不足，終端需求疲弱將依然會主導未來走勢，還需密切關注緬甸礦端消息面干擾變化。

“由於9月自緬甸進口的錫礦量已降至低位，緬甸亂局對短期礦端的影響實際減弱，因此難以爲錫價提供持續走強的驅動。而國內去庫對錫價有一定的支持作用，但庫存總體仍處於相對高位，而海外錫庫存也在高位且仍有攀升的趨勢，這對錫價形成不利影響。”孫匡文表示。

短期來看，他認爲國內精煉錫供需矛盾不突出，錫價下有支撐，上有壓力，以區間振盪爲主。但考慮到當前局勢下，緬甸佤邦年內恢復礦山開採的可能性較小，這意味着錫礦供應將繼續下降。隨着冶煉廠錫礦庫存進一步消化，在庫存補充量下降的情況下，冶煉廠將面臨原料供應缺口並減產的情況，因此，中期錫價仍有上漲的可能。