一碗燕窩撐起一個IPO。

　　作者 楊繼雲

報道 投資界-天天IPO

這是港股燕窩第一股。

投資界-天天IPO獲悉，日前，廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司（簡稱“燕之屋”）通過了港交所聆訊，即將開始管理層路演。兜兜轉轉，廈門終於要迎來一個燕窩IPO。

燕之屋的掌舵者黃健，曾經是一名高中數學老師。早年間，他辭掉“鐵飯碗”來到廈門。1997年，燕之屋前身創立，後來開創了燕窩開碗即食的先河。招股書顯示，燕之屋2022年營收近17億元，而毛利長期在50%左右，還邀請了趙麗穎、劉嘉玲、林志玲、金晨等明星代言。

燕窩在中國是一門古老的生意，已經有幾百年的歷史。而這幾年，燕窩意外成爲了新消費崛起的細分賽道，但爭議也隨之而來，越來越多年輕人開始質疑：燕窩的營養成分幾何？喫燕窩真的是智商稅嗎？

福建老師下海，賣起燕窩

要IPO敲鐘了

一位數學老師辭職下海，燕之屋的故事開端於此。

時間回到1986年，從福建師範大學數學與應用數學專業畢業的黃健，被分配到戶籍地柘榮縣中學當數學老師。1992年，黃健選擇辭職，到廈門闖蕩。

不過僅過了一年，黃健再度辭掉工作去新加坡自費留學，那時他一邊上課，一邊在新加坡某大廈的保健品展櫃銷售美國的一款保健產品。就這樣，他在新加坡待了幾年。

彼時恰逢中國經濟快速發展，黃健萌生回國創業的念頭。受朋友啓發，他決定切入燕窩賽道，並且到燕窩的原產地印尼考察。1997年底，從印尼考察回來後，黃健聯合姐姐與妻子，創建了燕之屋的前身——廈門市雙丹馬實業發展有限公司。

當時，他們從印尼進口燕窩乾貨，再通過廈門當地的商場和藥店代銷。此後，黃健的產品開始走向全國，除廈門外，還覆蓋上海、浙江、廣東等地。

一次偶然的機會，黃健接觸到了一種全新的商業模式——特許連鎖經營模式。儘管股東高管並不看好這種模式，但黃健堅持認爲這是大勢所趨，燕之屋開始探索“專賣店+廚房”的模式。2002年6月，第一家專賣店在廈門禾祥西路誕生。

當時，燕之屋專賣店不僅展示商品與銷售，還有廚房，其引入現代化蒸煮設備，做到現點、現燉、現喫、現送。用戶可以到燕之屋店裏食用燕窩，也可以預約送到家裏享用——燕窩進入開碗即食的時代。

然而，好景不長。2011年質監部門的一次抽檢，燕窩行業爆發了“血燕危機”。雖然事件的主因是行業標準缺失，但燕之屋依然遭受重創：大量門店被迫關停，公司的現金流一度十分緊張。

公司不得不大刀闊斧改革。2014年，燕之屋將家族式企業打造爲合夥人制，又與另一個曾代理高端滋補品的國內營銷團隊達成合作——燕之屋重組，黃健退居幕後。2016年，燕之屋終於實現扭虧爲盈。

實際上，黃健曾幾度帶領公司謀求上市：

恰恰就是在血燕事件發生的2011年，燕之屋第一次在港股提交IPO申請，後來不了了之；2021年，燕之屋再度闖關港股IPO，依舊無果後，同年底轉戰A股，到了2022年9月，就在上會前夕，燕之屋主動撤回了A股上市申報材料；

2022年11月，燕之屋向中國證監會廈門監管局提交了輔導備案材料，欲再次衝擊“A股燕窩第一股”；直到今年6月，考慮到“整體A股審批程序持續存在不確定性”，燕之屋又轉戰港股。

“貴婦收割機”，一年進賬17億

一碗燕窩如何撐起一個IPO？

細說起來，燕之屋主要從事燕窩產品的研發、生產和銷售，主要包括常溫即食燕窩、鮮燉燕窩、幹燕窩及其他燕窩衍生產品。招股書中提到，燕窩是一種在中國已有數百年食用歷史的珍稀食材，對於傳統長期食用燕窩的消費者來說，食用燕窩產品更多地是一種飲食習慣和生活方式，而非將其當作包治百病的“藥品”。

據最新招股書，燕之屋2020年、2021年、2022年以及2023年5月31日止，實現營業收入分別爲13.01億元、15.07億元、17.3億元、7.83億元；淨利潤分別爲1.23億元、1.72億元、2.06億元以及1億元。

具體來看，“碗燕”仍是燕之屋的主力產品，只是近來收入佔比有所下滑——尤其是2023年前五個月，“碗燕”銷售收入爲2.83億元，佔比由2022年的38.9%降至36.2%。

燕窩歷來被稱爲“貴婦收割機”，受衆主要是經濟條件不錯的女性。以燕之屋毛利最高的產品“碗燕”爲例，2020年至2022年平均售價從163元/碗漲至174元/碗；不過，鮮燉燕窩的同期均價卻從134.55元降至51.52元，也是下降幅度最大的一款產品。

這門生意相當賺錢。資料顯示，2021年上半年，燕之屋原材料食用燕窩的採購均價爲每克11.27元。這也解釋了爲何燕之屋的毛利率長期保持在50%左右。

作爲一個面向大衆的消費品牌，燕之屋十分重視營銷，從2008年起就先後請來劉嘉玲、濮存昕、林志玲、趙麗穎、金晨等作爲品牌代言人。

而過去3年時間裏，燕之屋廣告費就砸了8個多億。根據招股書，燕之屋銷售及經銷開支的大頭是廣告及推廣費，2020年至2022年，該公司廣告及推廣費用分別爲2.36億元、2.69億元、3.26億元，總計8.31億。

截至2023年5月31日，燕之屋擁有91家自營門店及214名線下經銷商，涵蓋中國614家經銷商門店。此外，還在京東、天貓、抖音等主流電商或社交平臺上已擁有23家自營網店及13家經銷商網店。

一個無法忽視的現實是，燕窩常常被稱作“智商稅”。外界常常質疑，作爲鳥類的口腔分泌物混合羽毛和雜質形成的巢窩，真能達到所謂的營養保健效果嗎？曾有不少專家曾站出來表示，現代的醫藥研究證實，燕窩含有蛋白質、微量元素及氨基酸。但是對於含有以上物質的食物，並不只是燕窩獨有，一些平民化的食物中也能獲得，“比如銀耳、百合、山藥等含有粘液的食物。”

道理似乎大家都懂，但燕窩依然賣得火熱。

消費公司排隊去香港

一旦燕之屋成功IPO，港股又多了一家消費上市公司。

放眼望去，港股今年聚集起一些消費品牌——10月，十月稻田集團股份有限公司正式在香港聯交所主板掛牌上市。十月稻田品牌成立於2011年，旗下品牌包括十月稻田、柴火大院和福享人家，其主營業務爲提供預包裝優質大米、雜糧、豆類及乾貨產品。截至11月24日，十月稻田的市值已經達到290億港元。

還有鍋圈。11月初，靠加盟店賣火鍋食材和燒烤食材的鍋圈正式在港交所IPO，收盤市值163億。回想2015年，鍋圈創始人楊明超便成立了河南鍋圈供應鏈管理有限公司，2017年開始設立門店，憑藉對於下沉市場和供應鏈的把控，如今的鍋圈已經開出了超過10000家門店。

與此同時，在8月底剛剛撤回A股IPO申請的老鄉雞，被曝將在11月提交港股上市；同樣，曾在A股遞交招股書的蜜雪冰城，也被曝即將奔赴港股上市，並已選擇美國銀行、高盛和瑞銀牽頭安排上市事宜，蜜雪冰城曾回應，“對網傳消息不予置評”；綜合性茶企普洱瀾滄古茶在11月7日通過了港交所上市聆訊。

呼嘯而來的新茶飲，也正集體奔赴港股。今年6月，投資界曾獨家報道，茶百道拿下由蘭馨亞洲領投，多家知名投資機構跟投的新一輪融資，與此同時，消息傳出茶百道正在同步籌備赴港股上市；古茗也傳出選擇高盛和瑞銀安排香港IPO事宜，預計明年初上市，計劃募集資金約3億美元；還有滬上阿姨，預計今年底將遞交港股IPO申請……

爲何紛紛去港股上市？一個重要原因在於，新消費寒冬下，企業間競爭日漸焦灼，拿新茶飲企業來說，只有拿到更多資金，才能跑得更遠。當一級市場消費投資人出手越來越謹慎，IPO募資也不失爲一個重要選擇。

更何況，當一級市場退出日益艱難，消費項目也面臨來自背後投資方的退出壓力，投資人期待項目上市，以便早日退出。

只不過，現實依然骨感。港股的體量及流動性有目共睹，一大批消費公司絡繹不絕排隊，不知又有多少人能夠拿到理想的估值？這個問題，儼然正在擺在燕之屋們的面前。