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近兩週鄭棉主力合約似乎出現觸低反彈走勢，其中鄭棉01合約持倉明顯下降，鄭棉05合約空單及市場棉花倉單有所增量，軋花企業挺價能否持續、下游紗線庫存及紡織品消費能否穩住？筆者就當前市場現狀及未來關注點。

表一：價格情況（單位：元/噸、美分/磅）

	地區	12月4日	周環比	月環比	年同比
鄭棉主連	-	14870	-1.23%	-13.39%	12.91%
美棉主連	-	78.63	-1.11%	-6.91%	-0.19%
新疆棉3128B	全國	16174	-0.51%	-5.80%	8.50%
地產棉3128B	山東聊城	16400	-0.61%	-6.82%	6.49%
內外棉價差	-	219	-459.02%	-29.81%	-109.72%
國內棉花期現基差	-	1304	8.49%	23.72%	-24.93%
國內C32s	全國	23144	-1.56%	-4.80%	-0.03%
紡紗即期利潤	-	352.6	-43.79%	-16.86%	-79.88%

首先，我們來看一下市場各類價格（如表一所示），內外棉期貨下跌，棉花現貨跟跌，但市場期現價差擴大，導致棉花流通僵化。具體來看，截止至12月4日，在期貨的周度及月度走勢中，ICE美棉花主及鄭棉主力價格承壓，但其中特點爲國內鄭棉跌幅更大，周環比及月環比鄭棉主力跌幅比ICE美棉花主分別加深0.12個百分點、6.48個百分點。期貨下跌，國內棉花現貨價格同步跟跌，由表一數據反饋可知，全國新疆棉3128B機採價格及地產棉周度及月度均呈現下跌，幅度分別爲0.51%-5.8%、0.61%-6.82%，地產棉跌幅高於新疆棉主因前期新疆棉跌價而地產棉挺價，後續有無法獨善其身運行在月末進行了價格修復。另外，因期現跌幅不一致，導致棉花期現基差偏高，處於反向市場，市場現貨流動性下降明顯。

再到下游紡織價格，近期棉花產業上下游同步承壓，周度及月度棉紗價格跟跌原料棉花價格，且周度跌幅更深；年度來看棉花棉紗走勢分化。表一數據反饋，下游棉紗價格下跌，周度跌1．56%，月度下跌4.8%，年度承壓0.03%；當前棉紗庫存過剩，其價格下掉明顯且難以流通，這同步引發紗廠紡紗即期利潤持續下掉。社會倉庫紗線庫存基數高企，導致短期棉紗去庫難度增大，棉紗價格踐踏明顯；疊加近年訂單不及去年同期，帶動原料價格下跌，短期棉紗消化問題將持續拖累棉價。

整體來看，當前市場期貨價格跌、現貨價格跌，而期現價差偏高，市場基差需修復；內外價差縮窄，短期外棉衝擊暫可忽略；上下游價格對接但紡織企業利潤依舊不佳，紗線流通難度大，導致市場情緒低迷。

表二：棉花基本面情況（單位：萬噸、天）

品類	名稱	12月4日	周環比	月環比	年同比
供應	新疆棉花累計加工量	357.06	+8.4%	+68.2%	+38.2%
全國棉花加工進度	67.8%	+10.1%	+17.9%	-12.7%
2023/24年度美棉中國周度裝運量	0.8535	+104%	-
2023/24年度美棉中國累計裝運量	24.9	-		+7.3%
需求	2023/24年度美棉中國周度淨籤量	1.4664	-72.8%	-
2023/24年度美棉中國累計淨籤量	68.5	-		+61.5%
全國棉花銷售進度	6.7%	+2.4%	+5.2%	-3.5%
庫存	國內商品棉庫存	328.28	+39.2%	+87.5%	+49.9%

從國內棉花供應情況來看，短期市場新疆棉花持續上量，國內棉花商業庫存處於年度高位，流動性較差。據市場消息反饋，截止至12月1日當週，新疆棉花累計加工257.06萬噸，全國棉花加工進度67.8%，今年雖新疆棉花出現減產但因加工進程順利故當前數據表現好於同期，全國棉花加工進度受產量下降及內地地產棉加工意願不強而表現略差。全國棉花加工過半，這同步導致我國商品棉庫存進入年度高位，從表二可看到數據，截止至12月1日當週，我國商品棉庫存328.28萬噸，周度、月度、年度比較增幅相對較大；其中除去新疆棉上市，其次就是進口棉的大量裝運，從中國裝運美棉數據可看出，在美棉裝運進度中，中國表現基本爲積極，與同期相比中國美棉裝運量高出7.3%，簽約量高出61.5%。

從國內棉花需求情況來看，市場棉花消費短期表現不強，新疆棉銷售及進口棉周度簽約下滑明顯。據國家監測系統數據表示但銷售進度爲6.7%，比同期慢3.5個百分點，主因軋花廠加工成本較高，目前市場價格讓軋花廠無法接受，短期持貨待沽中，其次爲紡織企業需求確實下降。另外進口棉周度簽約也開始下滑，從表二數據可知，在美國農業部公佈的美棉最新周度簽約數據中，中國美棉籤約量周環比下降72.8%，因需求及性價比下降。

表三：紡織基本面情況（單位：萬噸、天）

品類	名稱	12月1日	周環比	月環比	年同比
供應	紡企開機率	65.5%	+0.5%	-1.7%	+8.8%
主流地區紡企棉花庫存天數	27	+0.3	+1.1	+8.7
需求	織廠開機	38.3%	+1.4%	-8.5%	-3.5%
庫存	主流地區紡企紗線庫存天數	32.2	-0.6	+2	-0.1

下游紡企情況11月情況較差，進入12月似乎有所企穩。據Mysteel棉花團隊數據顯示，截止至12月1日，主流地區紡企開機負荷爲65.5%，周環比增0.5%；主流地區織企開機負荷爲38.3%，周環比增1.4%；全國主要地區紡企棉花庫存爲27天，周環比增0.3天；主流地區紡企庫存天數32.2天，周環比降0.6天。紡織企業開機周度反彈，月度下降；原料庫存持續增加，成品紗周度下降但月度增長，紡企庫存壓力暫未最大化。系列數據表明，下游紡企情況暫未惡化。

總體來看，目前棉花產業缺乏流動性，供應端目前以早期預售貨源到工廠爲主，現價結算較少；下游紡織行業情況暫未惡化，但價格競爭暫未結束，紡織訂單依舊不足，紡企較爲謹慎對原料庫存的採購。短期棉花市場依舊難以逃脫弱需求的影響，但棉價已觸及低位，故棉價下掉空間有限；但若盤面價格持續走高後續將面臨一定的實盤壓力，這將導致中短期棉價上衝空間有限。