近期，隨着天氣轉冷，終端需求季節性走弱，鋼材也面臨累庫壓力，再加上前期強宏觀預期的影響邊際弱化，鋼材價格出現回調，並帶動爐料價格走弱。此外，由於近期鍊鋼利潤收縮，鐵水仍存在一定減產預期，也對爐料價格形成壓制。

“從基本面看，目前黑色板塊行情圍繞冬儲這一主線展開。但上下游強弱不一，原料端鐵礦石和焦煤焦炭從年度絕對庫存低位到現在庫存上升，補庫動作明顯，但成材端仍在去庫，還未看到實質性冬儲動作，導致品種強弱特徵明顯。”中信建投期貨黑色研究員楚新莉說。

期貨日報記者注意到，近期黑色系商品價格普遍回調，焦煤焦炭、鐵礦石期貨遠月合約跌幅大，螺紋鋼期貨近月合約跌得較多。

國投安信期貨高級分析師韓倞表示，鋼材近月合約價格回調相對更多的原因在於實際累庫壓力加大。雖然近期鐵水日產持續回落，但在平電已出現利潤的情況下，電爐產量明顯增加，再加上終端需求開始季節性回落，所以螺紋鋼也進入了累庫階段，這對於近月合約的影響更大。此外，受益於宏觀層面的利好釋放，市場對明年的需求預期仍相對樂觀，也使得遠月合約受到的支撐更強。而原料端近月合約走勢較強也與需求仍存在支撐有關，雖然整體供需已經開始走弱，但目前鐵水產量仍處於近年來同期偏高位置，原料庫存水平則處於低位。

據楚新莉介紹，近兩週螺紋鋼期貨近月合約跌幅較大，導致近月盤面利潤被擠壓，遠月合約盤面利潤反而有所改善，這反映了市場對噸鋼利潤的估值。近月合約面臨的問題是原料需求更加穩定，而成材端供需有失衡風險。噸鋼利潤好轉後鋼廠減產意願下降，部分鋼廠復產，五大材產量有所上升。疊加下游需求季節性下滑，非五大材庫存偏高，期現壓力大，RB2401合約盤面利潤很難好轉。但RB2405合約更多的是交易預期，目前市場對明年需求的預期偏正向，所以RB2405合約的噸鋼利潤要好於RB2401合約。

據瞭解，進入傳統消費淡季後，鐵水日產趨勢下行，但鋼廠盈利持續恢復，生產韌性仍在，爲鐵水產量提供了支撐。港口、鋼廠均出現累庫，鋼廠庫存已高於去年同期水平，但港口庫存仍處於近年同期低位。

鋼廠場內焦炭庫存可用天數增加。產地安監趨嚴影響下，焦煤供給大幅回落，但焦化廠補庫力度不減。焦化廠、鋼廠庫存累增，港口庫存明顯下滑。整體庫存顯著增加，煉焦煤庫存可用天數回升。但隨着坑口煤價大面積調降及產地復產消息接踵而來，焦煤價格開始快速降溫。

“成材供需並沒有太大變化，冬儲補庫最快將在12月中下旬啓動。”楚新莉說。

對於後市走勢，韓倞認爲，黑色系原料價格偏高說明其基本面相對偏強，未來整體市場走勢主要取決於鋼材。鋼材方面，雖然強宏觀預期的影響已邊際弱化，但目前強預期仍未證僞，供應端減產壓力不大，且需求端仍存在一定韌性，成本支撐依然較強，鋼材價格下行空間不大，整體將維持振盪格局。

“今年四季度以來，螺紋鋼、熱卷市場熱度下降，價格相對穩定。鐵礦石、焦煤焦炭供需兩端干擾較多，價格波動較爲劇烈。目前市場仍在持續調整，鋼價價格呈現出一定抗跌性，預計螺紋鋼支撐位在3850—3900元/噸，熱卷支撐位在3950—4000元/噸。目前看，黑色系整體行情調整尚未結束。鐵礦石、焦煤焦炭補庫邏輯仍在，近期現貨跌價後成交明顯增加，疊加宏觀預期仍向好，底部亦有支撐。”楚新莉說。

鐵礦石方面，供應端維持季節性波動，海外發運和國內到港增至歷史同期偏高水平，全國港口庫存連續累庫但仍處於低位。需求端繼續受高鐵水產量的支撐，且在鋼廠進口庫存低位的情況下，未來原料仍有冬儲補庫預期。雖然鐵礦石基本面依然相對偏強，但由於目前估值已偏高，上方空間亦受限。“煤焦方面，當前關鍵變量在於鋼材需求能夠承接的鐵水產量水平，以及鍊鋼的利潤空間。目前煤焦的冬儲行情大概率尚未走完，煤焦期價仍存在大幅波動的風險。”韓倞說。