作者： 樊志菁

[ 悲觀情緒也反映在了期貨價差上。第一財經記者發現，目前WTI原油合約期限溢價的情況較11月中旬更爲嚴重。正常情況下，遠月合約的價格低於近月合約是市場短期需求健康的標誌。這意味着市場的供應偏緊，所以市場上的買方願意爲當下的商品支付更高的溢價，導致近期的現貨價格（期貨價格）高企。在去年6月沙特和俄羅斯主導新一輪主動減產後，原油期貨合約基本都處於期限貼水的狀態。 ]

　　[ 產油國聯盟OPEC+佔據全球原油供應的40%以上。自去年7月宣佈新一輪減產計劃以來，各成員國日減產規模達到了世界日消費量的近1%。 ]

在OPEC+宣佈明年一季度加碼減產後，國際油價仍然延續跌勢。衍生品市場上，多頭倉位迅速下降，機構變得越來越悲觀。在美國產能上升及庫存壓力的背景下，沙特與俄羅斯領銜的產油國聯盟OPEC+未來進一步行動的空間面臨越來越多的質疑，原油期貨繼續調整的風險並未解除。

悲觀情緒持續升級

根據各大交易所的最新文件披露報告，在截至12月5日的一週裏，基金經理累計淨賣出約合5800萬桶的主要石油期貨和期權合約。

全球機構在過去11週中有9周進行了拋售。截至發稿時，原油衍生品淨多頭頭寸已經從9月下旬的6.8億桶驟降至2.95億桶，降幅達到近60%。

值得注意的是，紐約商品交易所和洲際交易所（ICE）中WTI原油合約多頭已經降至4800萬桶的警戒線以下，處於2013年以來低位，悲觀情緒僅略好於今年6月底OPEC+宣佈額外減產前夕和2015年頁岩油繁榮引發價格戰期間。這主要反映了美國原油產能的快速釋放，美國能源信息署（EIA）數據顯示，該國原油日產量在近兩個月達到了1324萬桶的歷史新高。

產能上升的背後，消費需求疲弱開始造成供應過剩的局面。美國商業原油庫存已經連續七週環比上升，全美汽油價格從夏初4.30美元/加侖回落至3.20美元/加侖，創近三年新低。與此同時，美國原油也在流向全球市場，根據船舶跟蹤公司的估計，上月底該國原油出口量接近創紀錄的600萬桶/日。

悲觀情緒也反映在了期貨價差上。第一財經記者發現，目前WTI原油合約期限溢價（contango）的情況較11月中旬更爲嚴重。正常情況下，遠月合約的價格低於近月合約是市場短期需求健康的標誌。這意味着市場的供應偏緊，所以市場上的買方願意爲當下的商品支付更高的溢價，導致近期的現貨價格（期貨價格）高企。在去年6月沙特和俄羅斯主導新一輪主動減產後，原油期貨合約基本都處於期限貼水（backwardation）的狀態。

原油經紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者採訪時表示，期限溢價是一個不利的信號，往往意味着實物市場供過於求，“這也是外界隨着全球緊縮週期進入尾聲階段，對經濟復甦前景信心不足的表現。”

雖然看跌交易非常擁擠，多頭信心似乎短期很難恢復。但媒體調研發現，機構認爲原油可能還有進一步下跌的空間，直到重新迫使美國頁岩油生產商限制產量，同時提醒歐佩克內部重新審視生產計劃。

OPEC+如何穩住市場

產油國聯盟OPEC+佔據全球原油供應的40%以上。自去年7月宣佈新一輪減產計劃以來，各成員國日減產規模達到了世界日消費量的近1%。

雖然在11月的部長級會議上，沙特、俄羅斯及六個成員國宣佈了220萬桶/日的自願減產計劃，這並未能像以往那樣提振投資者對於供需前景的信心。外界對於部分國家能否履行承諾持懷疑態度，同時OPEC+內部在產能上的合規性正面臨越來越多的質疑。

更爲棘手的是，從今年6月開始，OPEC+部長級會議中對於進一步減產的阻力越來越大。油價下跌令不少國家財政面臨巨大壓力，同時出現了匯率大幅波動。這也讓不少市場觀點認爲，OPEC+下一步可以調整的產能空間已經非常有限。

面對艱難的市場環境，歐佩克上週末發表聲明紀念《合作宣言》簽署七週年。這是聯盟協作調節產能平衡市場供應的開始，OPEC+將此視爲有利於石油市場穩定的合作與對話平臺。

第一財經記者也注意到，近期沙特與俄羅斯加強了市場情況的溝通。俄羅斯總統普京前往利雅得與沙特王儲薩勒曼舉行會晤。兩國能源部長均表示，如果有需要，新一輪自願減產可以持續到2024年第一季度之後。

花旗全球大宗商品研究主管萊頓（Max Layton）認爲，OPEC+可能需要將最新減產協議持續一整年，才能維持市場平衡。“各國需要一起努力，才能將油價保持在70美元~80美元的區間範圍內。”