招商策略：沪深300多重极值，正迎来见底黎明的微光

来源招商策略

沪深300指数经过前期的调整，目前市净率回到历史最低水平附近，股息率回到历史最高水平附近，相对十年期国债利率利差创下历史新高，沪深300市盈率PE相对标普500的比例回到历史最低水平附近；沪深300指数和美元指数也出现与通常规律背离的同向波动的现象；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下了2006年以来的新低。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。

核心观点

【观策·论市】沪深300的多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？沪深300指数出现极端估值、或者其他大类资产的走势关系出现背离的现象。这些极值出现的原因都与对于短期经济的削弱，从而产生了对于经济长期的担忧。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，“科技创新+出口”“科技创新+To G”有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电等领域的投资机会。

【复盘·内观】本周全球市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%。；（2）财政部提出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节；（3）市场信心偏弱，北向资金本周流出使得市场承压；（4）网游新规征求意见稿对传媒板块形成情绪利空。

【中观·景气】11月智能手机产量同比增幅扩大，房屋新开工面积累计同比降幅收窄。11月智能手机产量同比和三个月滚动同比增幅扩大，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大。11月工业机器人产量同比降幅收窄，包装专用设备产量同比跌幅扩大。11月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅收窄。1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。

【资金·众寡】ETF大幅净申购，北向融资净流出。北上资金本周净流出22.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出37.5亿元；新成立偏股类公募基金47.8亿份，较前期上升25.7亿份；ETF净申购，对应净流入381.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、汽车、基础化工等；融资资金净买入交通运输、家用电器、机械设备等；券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——苹果Vision Pro发售在即，XR产业迎来发展机遇。12月21日，根据知情人士透露，苹果公司正在加速生产Vision Pro混合现实头戴设备。苹果的目标是在1月底之前准备好面向客户的产品，并于2月在北美地区线下发售。多款MR头显设备的发布与竞争，有望开启未来数年空间计算设备及生态的发展机遇，XR的“智能机时刻”已经来临，根据IDC预测，2024年AR/VR头显全球出货量预估同比增长46.4%，迎来发展新机遇。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.1，较上周下行0.1，处于历史估值水平的21.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，煤炭、石油石化和电力设备涨幅居前，传媒、计算机和社会服务跌幅居前。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

观策·论市——沪深300的多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？

2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。2023年11月底，我们发布报告《拐点确立，绝地反击》，认为A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。2023年12月底我们发布报告《权重反弹，成长跨年》，认为随着政治局会议召开和中央经济工作会议召开，对明年的定调确立，稳增长的力度措施有望实质性落地，外需和外部流动性开始持续改善，国内增量资金机制在不断出现，A股指数在经历了前期持续调整后，迎来了反弹的契机。

目前来看，沪深300指数经过前期的调整，市净率回到历史最低水平附近，股息率回到历史最高水平附近，相对十年期国债利率利差创下历史新高，沪深300市盈率PE相对标普500的比例回到历史最低水平附近；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下了2006年以来的新低。沪深300指数和美元指数也出现与通常规律背离的同向波动的现象。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。这些异象出现的原因都与对于短期经济的削弱，从而产生了对于经济长期的担忧而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。

后续我们认为随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。此外，本月中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，“科技创新+出口”“科技创新+To G”有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电等领域的投资机会。

▶沪深300指数的多重极值，相对其他大类资产严重低估，见底黎明的微光已现

⚫极值一：沪深300指数市净率回到1.17倍，为历史最低水平附近

由于市场认为目前中国经济存在“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”（出自2023年中央经济工作会议新闻通稿）等问题，因此，对沪深300指数给予的估值持续下移，到2023年12月21日，沪深300指数的市净率达到1.17倍，为2014年最低值，也是历史最低水平附近。

沪深300指数市净率跌破1.2是较为罕见的现象，2014年5月中旬、2018年12月底以及2022年10月底，指数均出现了超过20%的反弹。

⚫极值二：沪深300指数与标普500的估值比：市盈率比值降至42.7%，接近历史最低

2016年以来，随着外资加速流入沪深300指数，沪深300与标普500指数的走势大多数时候方向相对接近，而仅有两次出现了长时间的大幅度背离，第一次是2018年5月开始，由于担心中美贸易摩擦和民营企业纾困问题，市场对于经济面临下行压力的担心开始出现，沪深300指数在5月中旬至10月中旬，最多下跌20%，而这个区间，标普500上涨2%。最终，在2018年底，沪深300指数开始修复，开启了一轮比较明显的上涨行情。

而本次在房地产成交持续下行，房价有所下行后，市场对经济担忧，导致沪深300指数自5月初以来，至12月下跌幅度也接近20%，但同期标普500指数上涨14.3%。

今年以来，标普500指数在盈利未明显改善的情况下，指数录得了23%的涨幅，估值攀升至25倍，处于1950以来91%的分位数，而沪深300指数未明显恶化的背景下，指数下跌13%，市盈率下降至10.5倍，处在历史最低12%分位数。沪深300/标普500市盈率下跌至42.8%，接近历史最低水平附近。

这个比值多数时候介于42%~66%之间，目前沪深300相对标普500明显处在低估水平。

⚫极值三：沪深300指数与南华工业品指数比值跌至0.82%，为2006年以来的最低水平

南华工业品指数是衡量一篮子大宗商品价格的期货价格指数，也一定程度反应了对中国经济的预期。但是，期货价格反应的预期更短，而沪深300指数反应了更长期的经济预期。

大多数时候，沪深300指数和南华工业品指数趋势一致，在2008年上半年、2016年初、2018年、2022年上半年，由于各种原因的冲击，经济短期没有问题短期商品价格仍在上行，但是正如彼时中央经济工作会议提到，当时“经济增长下行压力和物价上涨压力并存”[1]、“经济发展仍然面临一些突出矛盾和问题”[2]、“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”[3]，市场对经济预期恶化，导致沪深 300 指数出现了较为明显的调整。最终在经济预期修复后，沪深300指数出现较为明显的反弹。

沪深300指数和南华工业品指数的比值可以反应对远期中国经济和近期中国经济预期的差，这个指标一般在1~2之间波动。

当沪深300指数/南华工业品指数触及1时，正如前文提到，说明市场对中国经济远期的悲观程度达到相对极端水平，此时沪深30指数往往见到阶段性底部，分别发生在2008年10月，2012年11月，2022年4月底和2022年10月底。此后指数都出现了一段时间的反弹修复。

只有早在2005年的时候，这个指标系统性跌破了1，但在2005年开始，沪深300指数在此后两年半迎来了大牛市。

目前这个指标也系统性跌破1，创下了2006年以来的新低。

不过，需要说明的是，工业品期货还与供给因素有关。南华工业品指数近期走的很强，也有一种观点认为主要是供给约束推动。

⚫极值四：沪深300指数股息率攀升至3.33%，接近历史高点，而沪深300指数股息率相对十年期国债收益率差值创下历史新高

由于中国经济还在增长，沪深300指数盈利还是保持增长，而上市公司近些年分红比例开始提升，加上今年以来指数价格下跌，最终的结果促使沪深300指数股息率攀升至3.33%接近2014年的最高水平。

而彼时十年期国债率很高，导致沪深300指数估值承压，而目前十年期国债率已经降至2.6%附近，沪深300指数股息率相对十年期国债收益率差值创下了历史新高。

在当前利率中枢持续下移的背景下，沪深300指数3.3%的股息率，已经具备了中期配置价值。

⚫极值五：沪深300指数与美元指数出现了较长时间同向波动

从历史的长河中来看，沪深300指数大多数时候与美元指数反向运行，逻辑是当美元指数走弱，美元流出美国时，中国是新兴市场国家重要的一环，因此，A股或多或少可以获得国际资本的买入，从而实现上涨。反之，当美元指数走强，除非国内流动性极强（2014~2015），否则，国际资本边际流出，对A股的流动性形成边际不利影响，沪深300指数承压。

而美元指数系统性走弱沪深300指数不涨，较为少见。2015年底2016年初出现过，彼时因为国内股票市场去杠杆冲击，导致了外部流动性的流入未能支撑市场下跌。而本轮自2023年10月以来美元指数持续走弱，由于各种原因，外资并未有明显流入A股。

但是，2016年随着经济预期转好，外资开启了较大幅度的流入，2016年也称为外资加速流入的起始之年。

▶沪深300指数与其他大类资产价格的背离，都与经济实物经济增速走弱有关，而当前再度2022年8月来首度转正

我们在年度策略报告里面提出了一个更加直观跟踪中国经济需求的实物经济增速指标，用工业用电量、铁路货运量、出口增速、中国半导体销量、建筑钢材成交同比增速平均增速来衡量，这个指标与工业企业收入增速一致，是衡量中国公司整体经营情况的指标。

此前我们提到的沪深300指数的极值，或是极低估值或者极高的股息率、或是相对标普500、美元指数、南华工业品的背离，出现时间窗口都是实物经济增速快速下行转负的时候，如下图所示的2012年下半年、2014年上半年、2015年底2016年初、2018年等。而估值开始修复或者背离结束，沪深300指数开始反弹，都开始于实物经济增速转正。

也就是说，每一次极低估值原因的形成都是经济趋弱，然后被赋予了当时一个可信度较高的悲观宏大叙事，不管每一次悲观宏大叙事是如何描绘的，不管当时市场投资者多么相信这次会不一样，而随着实物经济增速转正，经济转暖，沪深300指数的估值和与其他资产价格的背离开始修复。此时，悲观宏大叙事消失，市场在震荡中上行，直到乐观宏大叙事的出现。

毫无意外的，当读者读到本报告时，脑海里的第一反应一定是“这次不一样”，不用奇怪。因为每次都是这样。

随着11月的数据不断出炉，构成实物经济增速的多重指标中，又有多项转正，使得11月实物经济增速单月转正，三个月平均值转正。

“这次不一样”还是“这次还一样”应该在接下来一段时间应该就会有一个结论了。

▶小结：沪深300的多重极值，这次是“一样”还是“不一样”？

目前来看，沪深300指数经过前期的调整，市净率回到历史最低水平附近，股息率回到历史最高水平附近，相对十年期国债利率利差创下历史新高，沪深300市盈率PE相对标普500的比例回到历史最低水平附近；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下了2006年以来的新低。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。而这些异象出现的原因都与对于短期经济的削弱，从而产生了对于经济长期的担忧。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300正迎来见底黎明的微光。

复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，上证50、大盘价值涨幅居前

本周A股主要指数涨少跌多，主要指数中，上证50、大盘价值涨幅居前，分别上涨1.12%、0.68%，小盘价值、中证1000、科技龙头表现不佳，分别下跌2.54%、3.66%、4.83%。

本周全球市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%。；（2）财政部提出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节；（3）市场信心偏弱，北向资金本周流出使得市场承压；（4）网游新规征求意见稿对传媒板块形成情绪利空。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属板块涨幅居前，社会服务、计算机、传媒等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，煤炭（寒潮影响下，供暖需求推高煤炭日耗），电力设备（新能源板块估值修复带动板块上涨），有色金属（美联储加息放缓，对于全球金属构成利好）；跌幅较大的行业原因，社会服务（板块轮动），计算机（算力板块持续调整），传媒（网游新规征求意见引发关注）。

中观·景气——11月智能手机产量同比增幅扩大，房屋新开工面积累计同比降幅收窄

11月智能手机产量同比和三个月滚动同比增幅扩大。11月智能手机产量121.27百万台，同比增幅扩大24.00个百分点至25.10%；智能手机产量三个月滚动同比增幅扩大8.10个百分点至9.80%。

10月智能手机出货量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。10月智能手机产出货量为2818.10万台，同比增幅收窄42.40个百分点至18.50%，三个月滚动同比增幅扩大9.37个百分点至26.07%；1-10月智能手机出货量累计值为22，000.0万部，累计同比增幅扩大2.10个百分点至2.40%。

11月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。11月集成电路产量为334.6亿块，同比增幅收窄6.60个百分点至27.90%；集成电路产量三月滚动同比增幅扩大2.27个百分点至25.43%。

11月工业机器人产量同比降幅收窄，三个月滚动同比降幅收窄。11月工业机器人产量3.6万台/套，当月同比跌幅收窄5.10个百分点至-12.60%，三个月滚动同比降幅收窄2.00个百分点至-14.87%；1-11月累计产量38.8万台/套，累计同比跌幅收窄0.90个百分点至-2.80%。

11月包装专用设备产量同比跌幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。11月包装专用设备产量62003台，当月同比降幅扩大7.20个百分点至-7.90%，1-11月包装专用设备累计值65.89万台，同比跌幅收窄1.50个百分点至-21.60%，三个月滚动同比降幅收窄2.27个百分点至-10.40%。

11月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。11月金属切削机床产量为6.00万台，同比增幅收窄2.00个百分点至21.30%，三个月滚动同比增幅扩大7.10个百分点至19.03%。1-11月金属切削机床累计产量为60.00万台，同比增幅扩大3.60个百分点至7.30%。

11月金属成形机床产量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅收窄。11月金属成形机床产量为1.30万台，同比跌幅收窄1.2个百分点至-7.10%，三个月滚动同比降幅收窄2.77个百分点至-7.50%。1-11月金属成形机床累计产量为13.60万台，同比跌幅收窄1.60个百分点至-15.50%。

1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-11月份房屋新开工面积累计值为8.75亿平方米，累计同比下行21.20%，较1-10月份降幅收窄2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-11.31%（前值-19.70%）。1-11月份房屋竣工面积累计值为6.52亿平方米，累计同比上行17.90%，较前值增幅收窄1.1个百分点，三个月滚动同比增幅收窄至14.13%（前值15.19%）。

1-11月份商品房销售额累计值为10.53万亿元，累计同比下行5.20%，降幅扩大0.3个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-17.14%（前值-19.23%）；1-11月份商品房销售面积累计值为10.05亿平方米，累计同比下行8.00%，降幅扩大0.2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-20.38%（前值-21.17%）；1-11月份房地产开发投资完成额累计值为10.40万亿元，累计同比下行9.40%，降幅较前值扩大0.10个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-17.88%（前值-18.21%）。

1-11月份房地产开发占固定资产投资完成额的比重为22.58%，1-11月份房地产开发资金来源合计累计值为11.70万亿元，累计同比下行13.40%，降幅较前值收窄0.4个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-15.68%（前值-20.65%）。

资金·众寡——ETF大幅净申购，北向融资净流出

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出22.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出37.5亿元；新成立偏股类公募基金47.8亿份，较前期上升25.7亿份；ETF净申购，对应净流入381.8亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购202.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购61.8亿份、净申购11.8亿份、净申购7.9亿份、净申购32.5亿份、净申购2.2亿份、净申购31.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购12.2亿份；消费ETF净赎回4.0亿份；医药ETF净申购10.8亿份；券商ETF净申购14.2亿份；金融地产ETF净赎回3.1亿份；军工ETF净申购0.2亿份；原材料ETF净赎回0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回11.7亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金47.8亿份。

本周（12月18日-12月22日）北向资金净流入14.1亿元，净买入额缩小14.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、汽车、基础化工等，分别净买入46.3亿元、15.3亿元、7.7亿元；集中卖出通信、计算机、非银金融等，净卖出规模达-16.2亿元、-13.8亿元、-12.2亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、长安汽车、立讯精密等；净卖出规模较高的包括招商银行、中际旭创、海光信息等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流出37.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入交通运输，净买入额达2.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括家用电器、机械设备、美容护理等；净卖出的主要是电子、计算机、汽车等。从个股来看，融资净买入较高个股包括世纪华通、格力电器、赛力斯等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、比亚迪、长安汽车等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持13.7亿元，减持29.0亿元，净减持15.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括有色金属、环保、汽车等；净减持规模较高的行业包括计算机、机械设备、电力设备等。本周公告的计划减持规模为43.0亿元，较前期提升。

主题·风向——苹果Vision Pro发售在即，XR产业迎来发展机遇

本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度下跌1.84%，沪深300指数下跌0.13%，创业板指下跌1.23%。A股涨幅居前的重要主题指数为光伏逆变器、航运精选、HJT电池。

本周和下周值得关注的主题事件有：

流动性——工农中建交招行等存款挂牌利率正式下调（☆☆☆）

根据财联社12月22日报道，工行、农行、中行、建行等大行均自今日起下调人民币存款挂牌利率。其中，一年期及以内整存整取定期存款挂牌利率下调0.1%，两年期整存整取定期存款挂牌利率下调0.2%，三年期、五年期整存整取定期存款挂牌利率下调0.25%。调整后，3年期定存挂牌利率跌破2%，从2.2%降至1.95%。另外，3个月、6个月、1年、2年、5年期定期存款挂牌利率调整后分别降为1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、2.0%。与此同时，也有股份行在今日与大行一同下调。12月22日，招商银行1年、2年、3年、5年期整存整取定期存款挂牌利率为1.45%、1.65%、1.95%、2%。在此之前则分别为1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。与大行相同，1年期下调10 BP，2年、3年期、5年期分别下调20 BP、25 BP、25 BP。

传媒——国家新闻出版署：网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励（☆☆☆）

12月22日，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。其中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。

资本市场政策——北交所完善权益分派及股份回购规则：鼓励上市公司积极分红（☆☆☆）

12月22日，北交所制定了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第10号—权益分派》，修订了《北京证券交易所上市公司持续监管指引第4号—股份回购》，并配套完善了相关业务指南。上述规则自2023年12月22日起施行。《权益分派指引》旨在健全上市公司常态化分红机制，同时加强对异常分红、高送转等行为的监管。一是鼓励上市公司积极分红。一方面，对盈利或财务投资较多但分红未达一定比例的公司，要求充分披露原因、未分配利润的使用计划、为增强投资者回报拟采取的措施等；另一方面，简化中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次。二是加大对异常高比例分红的约束。对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，但高比例分红的公司，要求充分披露现金分红方案合理性及对公司生产经营的影响等。三是明确公司章程应载明的内容。要求上市公司在章程中明确利润分配政策及调整决策程序，稳定投资者预期。四是加强高送转监管。将每10股送转5股以上行为纳入高送转监管范围，将高送转与业绩增长、限售股解禁、减持等行为挂钩，使送转股真正反映上市公司经营业绩和实际股本扩张需求。

房地产——全国住房城乡建设工作会议：坚持房住不炒定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势（☆☆☆）

12月21日至22日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神，认真落实中央经济工作会议精神，系统总结2023年工作，分析形势，明确2024年重点任务，推动住房城乡建设事业高质量发展再上新台阶。会议指出，明年的工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，重点抓好4大板块18个方面工作：住房和房地产板块，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势；稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序；构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制。

新能源汽车——蔚来：CYVN将进行战略性股权投资投入现金总额22亿美元（☆☆☆）

根据财联社12月18日报道，蔚来港交所公告，已与CYVN Holdings通过其联属公司CYVN 订立股份认购协议，CYVN Holdings是总部位于阿布扎比的专业投资机构，聚焦先进、智能移动出行领域进行投资。根据股份认购协议，CYVN将投入现金总额22亿美元，以每股股份7.50美元的购买价认购2.94亿股公司新发行A类普通股。交易完成后，CYVN将实益持有蔚来已发行及发行在外股份总数的约20.1%。

消费电子——苹果正在中国全速生产Vision Pro，争取在2月发售新产品（☆☆☆）

根据财联社12月21日报道，知情人士透露，苹果公司正在加速生产Vision Pro混合现实头戴设备，为2月推出市场做好准备。知情人士称，这款新产品正在中国的工厂全速生产且已持续数周。知情人士透露，目标是面向客户的设备在1月底前准备就绪，并于次月在零售渠道发布。苹果公司周三向软件开发商发送电子邮件，鼓励其使用最新工具测试自己的应用程序为Vision Pro“做好准备”，并将其软件发送给苹果作为反馈。这是产品接近发布阶段的又一迹象。

航运——至少13家船东决定绕道好望角，运价上涨或持续至1月（☆☆☆）

根据澎湃新闻报道，受红海局势影响，越来越多航运企业选择绕行好望角。记者从全球第一大海运货代德迅集团方面获悉，目前已有多家船公司的部分船舶选择绕道好望角，其中包括地中海航运、马士基、中远海运、东方海外、赫伯罗特、达飞轮船、ONE、现代商船、万海、阳明航运、尼罗河航运、美国总统轮船等。运价已有上涨信号。近日，多位货代公司告诉记者，已陆续收到多家船公司更新的即期市场运价报单，明年1月初多条欧洲航线以及地中海航线的运价，与12月底相比已实现翻番。

原油——安哥拉宣布退出OPEC（☆☆☆）

根据财联社12月21日报道，安哥拉矿产资源部长Diamantino Azevedo当地时间12月21日宣布该国退出石油输出国组织（OPEC）。欧佩克早前要求安哥拉遵守更低的产量上限，以反映该国石油产能的走低，但遭到了安哥拉的拒绝。安哥拉退出后，欧佩克成员国数量将减少到12个。

半导体芯片——美光科技第二财季经调整营收指引高于预期（☆☆☆）

根据财联社12月21日报道，美光科技第一财季经调整营收47.3亿美元，分析师预期45.4亿美元；第一财季调整后每股亏损0.95美元，分析师预期每股亏损1.00美元；第一财季调整后运营亏损9.55亿美元，分析师预期亏损10.5亿美元；第一财季营业现金流14.0亿美元，分析师预期12.5亿美元；预计第二财季经调整营收51亿美元至55亿美元，分析师预期49.9亿美元；预计第二财季调整后每股亏损0.21美元至0.35美元，分析师预期每股亏损0.62美元。

本周产业观察——苹果Vision Pro发售在即，XR产业迎来发展机遇

生产进程加快，苹果Vision Pro发售在即。12月21日，根据财联社报道，知情人士透露，苹果公司正在加速生产Vision Pro混合现实头戴设备。硬件方面， OLEDoS显示屏的产能瓶颈被中国内地公司突破并进入一供，目前供应链已经做好了年产100万台的准备，这款新产品正在中国的工厂全速生产且已持续数周；软件方面，苹果公司于12月20日向软件开发商发送电子邮件，鼓励其使用最新工具测试自己的应用程序，为Vision Pro“做好准备”，并将其软件发送给苹果作为反馈，下一代设备的操作系统VisionOS也正在开发中，预计于2024年晚些时候上市；线下零售方面，由于Vision Pro是苹果迄今为止最复杂的产品，有定制的组件，需要在销售点组装和装箱，苹果下个月将从每家零售店派出至少两名员工到总部接受培训，这些员工将在他们的商店管理该设备的销售，并教同行如何营销该产品。种种迹象表明，Vision Pro的正式发售已经“箭在弦上”，知情人士表示，苹果的目标是在1月底之前准备好面向客户的产品，并于2月在北美地区线下发售。

苹果发布MR头显，XR迎来“iPhone时刻”。苹果Vision Pro发布于2023年6月5日，售价为3499美元，内置超高分辨率的8K显示屏和先进的眼球追踪技术；配备15个摄像头和传感器来精准的对眼球进行识别和追踪；搭载两枚5nm工艺芯片：一个图像信号处理器ISP（代号为Bora）和一个SoC（代号为Staten）；拥有更高分辨率的透传摄像头、更强大的M2芯片和更清晰的VR显示屏。其核心组件包括芯片、屏幕、光学镜头、声学组件、传感器和电池等。通过M2+R1双芯片设计驱动，保证内容流畅呈现。采用Micro OLED技术的屏幕具有惊人锐度和清晰度，此外，头显还具备3D相机、空间音频系统、12个相机、5个传感器、6个麦克风，为用户带来沉浸式体验。在头显领域，苹果的主要竞争对手是Meta，后者于9月27日也发布了自己的首款消费级MR头显Quest 3，虽然在硬件方面远逊于Vision Pro，但其售价仅为499美元，试图用更亲民的价格同苹果竞争。多款MR头显设备的发布与竞争，有望开启未来数年空间计算设备及生态的发展机遇，XR的“智能机时刻”已经来临。

国内方面，MR头显也将利及相关厂商。随着苹果Vision Pro的量产，国内硬件供应商有望率先受益，根据界面新闻报道，Vision Pro在中国内地供应链的比例大幅提升至60%左右。国内厂商将负责供应传感器、锂电池、扬声器、外壳框架等硬件设备，并提供代工组装等服务。“果链”重回中国内地，也将进一步增强中国内地在全球消费电子供应链中的地位。此外，腾讯2024年底可能在中国大陆独家代理销售Meta VR头显，并在其代理销售的VR眼镜中提供腾讯出版的游戏及其他App。

MR头显上市或将扭转XR产业颓势。今年来，全球AR\VR市场显现颓势，根据IDC公布的最新报告，预估2023年全球增强现实（AR）和虚拟现实（VR）头显出货量为810万台，同比下降8.3%。但明年在Meta的Quest3和苹果Vision Pro头显带动下，XR产业或将迎来回暖，根据IDC预测，2024年AR/VR头显全球出货量预估同比增长46.4%，中国的AR出货量也将持续高速增长，增速预计达101%，XR产业迎来发展新机遇，建议关注相关投资机会。

数据·估值——整体A股估值与上周下行

本周全部A股估值水平较上周下行。截至12月22日收盘，全部A股PE（TTM）为13.1，处于历史估值水平的21.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.7至30.8，处于历史估值水平的3.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）与上周持平为10.2，处于历史估值水平的15.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.4至17.4，处于历史估值水平的9.1%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，煤炭、石油石化和电力设备涨幅居前，传媒、计算机和社会服务跌幅居前。煤炭板块估值上涨0.17至8.8，处于27.5%历史分位；石油石化板块估值上涨0.14至8.7，处于5.4%历史分位；电力设备板块估值上涨0.15至16.2，处于0.1%历史分位；传媒板块估值下跌3.25至24.0，处于31.5%历史分位；计算机板块估值下跌2.33至45.0，处于31.5%历史分位；社会服务板块估值下跌1.72至33.0，处于7.0%历史分位。截至12月22日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、社会服务、农林牧渔。