招商策略：滬深300多重極值，正迎來見底黎明的微光

來源招商策略

滬深300指數經過前期的調整，目前市淨率回到歷史最低水平附近，股息率回到歷史最高水平附近，相對十年期國債利率利差創下歷史新高，滬深300市盈率PE相對標普500的比例回到歷史最低水平附近；滬深300指數和美元指數也出現與通常規律背離的同向波動的現象；滬深300指數相對南華工業品指數的比值創下了2006年以來的新低。滬深300指數從橫向和縱向都處在相對極度低估的水平。而近期，諸多實物經濟指標轉正，顯示經濟正在好轉。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光。

核心觀點

【觀策·論市】滬深300的多重極值，這次是“一樣”還是“不一樣”？滬深300指數出現極端估值、或者其他大類資產的走勢關係出現背離的現象。這些極值出現的原因都與對於短期經濟的削弱，從而產生了對於經濟長期的擔憂。而近期，諸多實物經濟指標轉正，顯示經濟正在好轉。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光。科技創新目前成爲政策最重要的支持方向；政府財政開支更加有力帶來的機會也值得關注。從近期宏觀變化來看，美聯儲明年走向寬鬆，外需邊際改善是大概率事件；因此，“科技創新+出口”“科技創新+To G”有望成爲明年行業佈局的重要線索。行業層面，關注AI科技創新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啓動帶來的計算機、工業金屬、建材、家電等領域的投資機會。

【覆盤·內觀】本週全球市場指數漲跌分化，主要原因在於：（1）美國11月核心PCE物價指數同比上升3.2%。；（2）財政部提出2024年要強化宏觀政策逆週期和跨週期調節；（3）市場信心偏弱，北向資金本週流出使得市場承壓；（4）網遊新規徵求意見稿對傳媒板塊形成情緒利空。

【中觀·景氣】11月智能手機產量同比增幅擴大，房屋新開工面積累計同比降幅收窄。11月智能手機產量同比和三個月滾動同比增幅擴大，集成電路產量三個月滾動同比增幅擴大。11月工業機器人產量同比降幅收窄，包裝專用設備產量同比跌幅擴大。11月金屬切削機牀產量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴大；金屬成形機牀產量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅收窄。1-11月份房屋新開工面積累計同比降幅收窄，房屋竣工面積累計同比增幅收窄；商品房銷售額、商品房銷售面積累計同比降幅擴大；房地產開發投資完成額同比降幅擴大、房地產開發資金來源累計值同比降幅收窄。

【資金·衆寡】ETF大幅淨申購，北向融資淨流出。北上資金本週淨流出22.4億元；融資資金前四個交易日合計淨流出37.5億元；新成立偏股類公募基金47.8億份，較前期上升25.7億份；ETF淨申購，對應淨流入381.8億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的爲電力設備、汽車、基礎化工等；融資資金淨買入交通運輸、家用電器、機械設備等；券商ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模提升。

【主題·風向】本週產業觀察——蘋果Vision Pro發售在即，XR產業迎來發展機遇。12月21日，根據知情人士透露，蘋果公司正在加速生產Vision Pro混合現實頭戴設備。蘋果的目標是在1月底之前準備好面向客戶的產品，並於2月在北美地區線下發售。多款MR頭顯設備的發佈與競爭，有望開啓未來數年空間計算設備及生態的發展機遇，XR的“智能機時刻”已經來臨，根據IDC預測，2024年AR/VR頭顯全球出貨量預估同比增長46.4%，迎來發展新機遇。

【數據·估值】本週全部A股估值水平較上週下行，PE（TTM）爲13.1，較上週下行0.1，處於歷史估值水平的21.7%分位數。板塊估值多數下跌，其中，煤炭、石油石化和電力設備漲幅居前，傳媒、計算機和社會服務跌幅居前。

【風險提示】產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動。

觀策·論市——滬深300的多重極值，這次是“一樣”還是“不一樣”？

2024年度策略展望中，我們認爲隨着國內信用週期平滑，社融對盈利驅動弱化，不同行業進入大分化時代。2024年政府開支力度加大，疊加全球緊縮週期結束後外需的改善，國內經濟有望溫和復甦，全球科技創新進入上行週期，A股企業盈利上行，資金面轉溫和淨流入。多因素共振，A股有望保持震盪上行的結構牛態勢。結構上，成長風格相對佔優，關注產業趨勢明確、景氣改善斜率較大、產能供需格局良好的科技、醫藥和部分週期行業。2023年11月底，我們發佈報告《拐點確立，絕地反擊》，認爲A股面臨十個重要積極邊際變化，A股基本面、資金面、政策面的拐點確立。2023年12月底我們發佈報告《權重反彈，成長跨年》，認爲隨着政治局會議召開和中央經濟工作會議召開，對明年的定調確立，穩增長的力度措施有望實質性落地，外需和外部流動性開始持續改善，國內增量資金機制在不斷出現，A股指數在經歷了前期持續調整後，迎來了反彈的契機。

目前來看，滬深300指數經過前期的調整，市淨率回到歷史最低水平附近，股息率回到歷史最高水平附近，相對十年期國債利率利差創下歷史新高，滬深300市盈率PE相對標普500的比例回到歷史最低水平附近；滬深300指數相對南華工業品指數的比值創下了2006年以來的新低。滬深300指數和美元指數也出現與通常規律背離的同向波動的現象。滬深300指數從橫向和縱向都處在相對極度低估的水平。這些異象出現的原因都與對於短期經濟的削弱，從而產生了對於經濟長期的擔憂而近期，諸多實物經濟指標轉正，顯示經濟正在好轉。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光。

後續我們認爲隨着對經濟增長的擔憂逐漸緩解，此前偏向防禦價值、偏向小盤股的風格將會更加均衡，權重板塊有望迎來反彈，成長風格仍將保持強勢。此外，本月中央經濟工作會議公報出爐，對明年的行業結構選擇有着重要的指引，科技創新目前成爲政策最重要的支持方向；政府財政開支更加有力帶來的機會也值得關注。從近期宏觀變化來看，美聯儲明年走向寬鬆，外需邊際改善是大概率事件；因此，“科技創新+出口”“科技創新+To G”有望成爲明年行業佈局的重要線索。行業層面，關注AI科技創新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啓動帶來的計算機、工業金屬、建材、家電等領域的投資機會。

▶滬深300指數的多重極值，相對其他大類資產嚴重低估，見底黎明的微光已現

⚫極值一：滬深300指數市淨率回到1.17倍，爲歷史最低水平附近

由於市場認爲目前中國經濟存在“有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升”（出自2023年中央經濟工作會議新聞通稿）等問題，因此，對滬深300指數給予的估值持續下移，到2023年12月21日，滬深300指數的市淨率達到1.17倍，爲2014年最低值，也是歷史最低水平附近。

滬深300指數市淨率跌破1.2是較爲罕見的現象，2014年5月中旬、2018年12月底以及2022年10月底，指數均出現了超過20%的反彈。

⚫極值二：滬深300指數與標普500的估值比：市盈率比值降至42.7%，接近歷史最低

2016年以來，隨着外資加速流入滬深300指數，滬深300與標普500指數的走勢大多數時候方向相對接近，而僅有兩次出現了長時間的大幅度背離，第一次是2018年5月開始，由於擔心中美貿易摩擦和民營企業紓困問題，市場對於經濟面臨下行壓力的擔心開始出現，滬深300指數在5月中旬至10月中旬，最多下跌20%，而這個區間，標普500上漲2%。最終，在2018年底，滬深300指數開始修復，開啓了一輪比較明顯的上漲行情。

而本次在房地產成交持續下行，房價有所下行後，市場對經濟擔憂，導致滬深300指數自5月初以來，至12月下跌幅度也接近20%，但同期標普500指數上漲14.3%。

今年以來，標普500指數在盈利未明顯改善的情況下，指數錄得了23%的漲幅，估值攀升至25倍，處於1950以來91%的分位數，而滬深300指數未明顯惡化的背景下，指數下跌13%，市盈率下降至10.5倍，處在歷史最低12%分位數。滬深300/標普500市盈率下跌至42.8%，接近歷史最低水平附近。

這個比值多數時候介於42%~66%之間，目前滬深300相對標普500明顯處在低估水平。

⚫極值三：滬深300指數與南華工業品指數比值跌至0.82%，爲2006年以來的最低水平

南華工業品指數是衡量一籃子大宗商品價格的期貨價格指數，也一定程度反應了對中國經濟的預期。但是，期貨價格反應的預期更短，而滬深300指數反應了更長期的經濟預期。

大多數時候，滬深300指數和南華工業品指數趨勢一致，在2008年上半年、2016年初、2018年、2022年上半年，由於各種原因的衝擊，經濟短期沒有問題短期商品價格仍在上行，但是正如彼時中央經濟工作會議提到，當時“經濟增長下行壓力和物價上漲壓力並存”[1]、“經濟發展仍然面臨一些突出矛盾和問題”[2]、“經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力”[3]，市場對經濟預期惡化，導致滬深 300 指數出現了較爲明顯的調整。最終在經濟預期修復後，滬深300指數出現較爲明顯的反彈。

滬深300指數和南華工業品指數的比值可以反應對遠期中國經濟和近期中國經濟預期的差，這個指標一般在1~2之間波動。

當滬深300指數/南華工業品指數觸及1時，正如前文提到，說明市場對中國經濟遠期的悲觀程度達到相對極端水平，此時滬深30指數往往見到階段性底部，分別發生在2008年10月，2012年11月，2022年4月底和2022年10月底。此後指數都出現了一段時間的反彈修復。

只有早在2005年的時候，這個指標系統性跌破了1，但在2005年開始，滬深300指數在此後兩年半迎來了大牛市。

目前這個指標也系統性跌破1，創下了2006年以來的新低。

不過，需要說明的是，工業品期貨還與供給因素有關。南華工業品指數近期走的很強，也有一種觀點認爲主要是供給約束推動。

⚫極值四：滬深300指數股息率攀升至3.33%，接近歷史高點，而滬深300指數股息率相對十年期國債收益率差值創下歷史新高

由於中國經濟還在增長，滬深300指數盈利還是保持增長，而上市公司近些年分紅比例開始提升，加上今年以來指數價格下跌，最終的結果促使滬深300指數股息率攀升至3.33%接近2014年的最高水平。

而彼時十年期國債率很高，導致滬深300指數估值承壓，而目前十年期國債率已經降至2.6%附近，滬深300指數股息率相對十年期國債收益率差值創下了歷史新高。

在當前利率中樞持續下移的背景下，滬深300指數3.3%的股息率，已經具備了中期配置價值。

⚫極值五：滬深300指數與美元指數出現了較長時間同向波動

從歷史的長河中來看，滬深300指數大多數時候與美元指數反向運行，邏輯是當美元指數走弱，美元流出美國時，中國是新興市場國家重要的一環，因此，A股或多或少可以獲得國際資本的買入，從而實現上漲。反之，當美元指數走強，除非國內流動性極強（2014~2015），否則，國際資本邊際流出，對A股的流動性形成邊際不利影響，滬深300指數承壓。

而美元指數系統性走弱滬深300指數不漲，較爲少見。2015年底2016年初出現過，彼時因爲國內股票市場去槓桿衝擊，導致了外部流動性的流入未能支撐市場下跌。而本輪自2023年10月以來美元指數持續走弱，由於各種原因，外資並未有明顯流入A股。

但是，2016年隨着經濟預期轉好，外資開啓了較大幅度的流入，2016年也稱爲外資加速流入的起始之年。

▶滬深300指數與其他大類資產價格的背離，都與經濟實物經濟增速走弱有關，而當前再度2022年8月來首度轉正

我們在年度策略報告裏面提出了一個更加直觀跟蹤中國經濟需求的實物經濟增速指標，用工業用電量、鐵路貨運量、出口增速、中國半導體銷量、建築鋼材成交同比增速平均增速來衡量，這個指標與工業企業收入增速一致，是衡量中國公司整體經營情況的指標。

此前我們提到的滬深300指數的極值，或是極低估值或者極高的股息率、或是相對標普500、美元指數、南華工業品的背離，出現時間窗口都是實物經濟增速快速下行轉負的時候，如下圖所示的2012年下半年、2014年上半年、2015年底2016年初、2018年等。而估值開始修復或者背離結束，滬深300指數開始反彈，都開始於實物經濟增速轉正。

也就是說，每一次極低估值原因的形成都是經濟趨弱，然後被賦予了當時一個可信度較高的悲觀宏大敘事，不管每一次悲觀宏大敘事是如何描繪的，不管當時市場投資者多麼相信這次會不一樣，而隨着實物經濟增速轉正，經濟轉暖，滬深300指數的估值和與其他資產價格的背離開始修復。此時，悲觀宏大敘事消失，市場在震盪中上行，直到樂觀宏大敘事的出現。

毫無意外的，當讀者讀到本報告時，腦海裏的第一反應一定是“這次不一樣”，不用奇怪。因爲每次都是這樣。

隨着11月的數據不斷出爐，構成實物經濟增速的多重指標中，又有多項轉正，使得11月實物經濟增速單月轉正，三個月平均值轉正。

“這次不一樣”還是“這次還一樣”應該在接下來一段時間應該就會有一個結論了。

▶小結：滬深300的多重極值，這次是“一樣”還是“不一樣”？

目前來看，滬深300指數經過前期的調整，市淨率回到歷史最低水平附近，股息率回到歷史最高水平附近，相對十年期國債利率利差創下歷史新高，滬深300市盈率PE相對標普500的比例回到歷史最低水平附近；滬深300指數相對南華工業品指數的比值創下了2006年以來的新低。滬深300指數從橫向和縱向都處在相對極度低估的水平。而這些異象出現的原因都與對於短期經濟的削弱，從而產生了對於經濟長期的擔憂。而近期，諸多實物經濟指標轉正，顯示經濟正在好轉。從理性和中長期角度來看，滬深300正迎來見底黎明的微光。

覆盤·內觀——A股主要指數漲多跌少，上證50、大盤價值漲幅居前

本週A股主要指數漲少跌多，主要指數中，上證50、大盤價值漲幅居前，分別上漲1.12%、0.68%，小盤價值、中證1000、科技龍頭表現不佳，分別下跌2.54%、3.66%、4.83%。

本週全球市場指數漲跌分化，主要原因在於：（1）美國11月核心PCE物價指數同比上升3.2%。；（2）財政部提出2024年要強化宏觀政策逆週期和跨週期調節；（3）市場信心偏弱，北向資金本週流出使得市場承壓；（4）網遊新規徵求意見稿對傳媒板塊形成情緒利空。

從行業上看，本週申萬一級行業漲跌分化，煤炭、電力設備、家用電器、有色金屬板塊漲幅居前，社會服務、計算機、傳媒等跌幅居前。從漲跌原因看，本週上漲板塊主要原因，煤炭（寒潮影響下，供暖需求推高煤炭日耗），電力設備（新能源板塊估值修復帶動板塊上漲），有色金屬（美聯儲加息放緩，對於全球金屬構成利好）；跌幅較大的行業原因，社會服務（板塊輪動），計算機（算力板塊持續調整），傳媒（網遊新規徵求意見引發關注）。

中觀·景氣——11月智能手機產量同比增幅擴大，房屋新開工面積累計同比降幅收窄

11月智能手機產量同比和三個月滾動同比增幅擴大。11月智能手機產量121.27百萬臺，同比增幅擴大24.00個百分點至25.10%；智能手機產量三個月滾動同比增幅擴大8.10個百分點至9.80%。

10月智能手機出貨量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴大。10月智能手機產出貨量爲2818.10萬臺，同比增幅收窄42.40個百分點至18.50%，三個月滾動同比增幅擴大9.37個百分點至26.07%；1-10月智能手機出貨量累計值爲22，000.0萬部，累計同比增幅擴大2.10個百分點至2.40%。

11月集成電路產量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴大。11月集成電路產量爲334.6億塊，同比增幅收窄6.60個百分點至27.90%；集成電路產量三月滾動同比增幅擴大2.27個百分點至25.43%。

11月工業機器人產量同比降幅收窄，三個月滾動同比降幅收窄。11月工業機器人產量3.6萬臺/套，當月同比跌幅收窄5.10個百分點至-12.60%，三個月滾動同比降幅收窄2.00個百分點至-14.87%；1-11月累計產量38.8萬臺/套，累計同比跌幅收窄0.90個百分點至-2.80%。

11月包裝專用設備產量同比跌幅擴大，三個月滾動同比降幅收窄。11月包裝專用設備產量62003臺，當月同比降幅擴大7.20個百分點至-7.90%，1-11月包裝專用設備累計值65.89萬臺，同比跌幅收窄1.50個百分點至-21.60%，三個月滾動同比降幅收窄2.27個百分點至-10.40%。

11月金屬切削機牀產量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴大。11月金屬切削機牀產量爲6.00萬臺，同比增幅收窄2.00個百分點至21.30%，三個月滾動同比增幅擴大7.10個百分點至19.03%。1-11月金屬切削機牀累計產量爲60.00萬臺，同比增幅擴大3.60個百分點至7.30%。

11月金屬成形機牀產量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅收窄。11月金屬成形機牀產量爲1.30萬臺，同比跌幅收窄1.2個百分點至-7.10%，三個月滾動同比降幅收窄2.77個百分點至-7.50%。1-11月金屬成形機牀累計產量爲13.60萬臺，同比跌幅收窄1.60個百分點至-15.50%。

1-11月份房屋新開工面積累計同比降幅收窄，房屋竣工面積累計同比增幅收窄；商品房銷售額、商品房銷售面積累計同比降幅擴大；房地產開發投資完成額同比降幅擴大、房地產開發資金來源累計值同比降幅收窄。1-11月份房屋新開工面積累計值爲8.75億平方米，累計同比下行21.20%，較1-10月份降幅收窄2個百分點，三個月滾動同比降幅收窄至-11.31%（前值-19.70%）。1-11月份房屋竣工面積累計值爲6.52億平方米，累計同比上行17.90%，較前值增幅收窄1.1個百分點，三個月滾動同比增幅收窄至14.13%（前值15.19%）。

1-11月份商品房銷售額累計值爲10.53萬億元，累計同比下行5.20%，降幅擴大0.3個百分點，三個月滾動同比降幅收窄至-17.14%（前值-19.23%）；1-11月份商品房銷售面積累計值爲10.05億平方米，累計同比下行8.00%，降幅擴大0.2個百分點，三個月滾動同比降幅收窄至-20.38%（前值-21.17%）；1-11月份房地產開發投資完成額累計值爲10.40萬億元，累計同比下行9.40%，降幅較前值擴大0.10個百分點，三個月滾動同比降幅收窄至-17.88%（前值-18.21%）。

1-11月份房地產開發佔固定資產投資完成額的比重爲22.58%，1-11月份房地產開發資金來源合計累計值爲11.70萬億元，累計同比下行13.40%，降幅較前值收窄0.4個百分點，三個月滾動同比降幅收窄至-15.68%（前值-20.65%）。

資金·衆寡——ETF大幅淨申購，北向融資淨流出

從全周資金流動的情況來看，本週北上資金呈現淨流出態勢，融資資金淨流出，新成立偏股類公募基金上升，ETF淨申購。具體來看，北上資金本週淨流出22.4億元；融資資金前四個交易日合計淨流出37.5億元；新成立偏股類公募基金47.8億份，較前期上升25.7億份；ETF淨申購，對應淨流入381.8億元。

從ETF淨申購來看，ETF淨申購，寬指ETF均爲淨申購，其中滬深300ETF申購最多；行業ETF申贖參半，其中券商ETF申購較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體淨申購202.7億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創50ETF和科創50ETF分別淨申購61.8億份、淨申購11.8億份、淨申購7.9億份、淨申購32.5億份、淨申購2.2億份、淨申購31.3億份。行業方面，信息技術ETF淨申購12.2億份；消費ETF淨贖回4.0億份；醫藥ETF淨申購10.8億份；券商ETF淨申購14.2億份；金融地產ETF淨贖回3.1億份；軍工ETF淨申購0.2億份；原材料ETF淨贖回0.5億份；新能源&智能汽車ETF淨贖回11.7億份。

本週新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金47.8億份。

本週（12月18日-12月22日）北向資金淨流入14.1億元，淨買入額縮小14.3億元。行業偏好上，北上資金淨買入規模較高的爲電力設備、汽車、基礎化工等，分別淨買入46.3億元、15.3億元、7.7億元；集中賣出通信、計算機、非銀金融等，淨賣出規模達-16.2億元、-13.8億元、-12.2億元。

個股方面，北上資金淨買入規模較高的爲寧德時代、長安汽車、立訊精密等；淨賣出規模較高的包括招商銀行、中際旭創、海光信息等。

兩融方面，融資資金前四個交易日淨流出37.5億元。從行業偏好來看，本週融資資金集中買入交通運輸，淨買入額達2.8億元，其他淨買入規模最高的行業主要包括家用電器、機械設備、美容護理等；淨賣出的主要是電子、計算機、汽車等。從個股來看，融資淨買入較高個股包括世紀華通、格力電器、賽力斯等，淨賣出較多的主要包括貴州茅臺、比亞迪、長安汽車等。

從資金需求來看，重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模提升。本週重要股東二級市場增持13.7億元，減持29.0億元，淨減持15.3億元，淨減持規模縮小。其中，淨增持規模較高的行業包括有色金屬、環保、汽車等；淨減持規模較高的行業包括計算機、機械設備、電力設備等。本週公告的計劃減持規模爲43.0億元，較前期提升。

主題·風向——蘋果Vision Pro發售在即，XR產業迎來發展機遇

本週A股主要指數漲少跌多，萬得全A指數週度下跌1.84%，滬深300指數下跌0.13%，創業板指下跌1.23%。A股漲幅居前的重要主題指數爲光伏逆變器、航運精選、HJT電池。

本週和下週值得關注的主題事件有：

流動性——工農中建交招行等存款掛牌利率正式下調（☆☆☆）

根據財聯社12月22日報道，工行、農行、中行、建行等大行均自今日起下調人民幣存款掛牌利率。其中，一年期及以內整存整取定期存款掛牌利率下調0.1%，兩年期整存整取定期存款掛牌利率下調0.2%，三年期、五年期整存整取定期存款掛牌利率下調0.25%。調整後，3年期定存掛牌利率跌破2%，從2.2%降至1.95%。另外，3個月、6個月、1年、2年、5年期定期存款掛牌利率調整後分別降爲1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、2.0%。與此同時，也有股份行在今日與大行一同下調。12月22日，招商銀行1年、2年、3年、5年期整存整取定期存款掛牌利率爲1.45%、1.65%、1.95%、2%。在此之前則分別爲1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。與大行相同，1年期下調10 BP，2年、3年期、5年期分別下調20 BP、25 BP、25 BP。

傳媒——國家新聞出版署：網絡遊戲不得設置每日登錄、首次充值、連續充值等誘導性獎勵（☆☆☆）

12月22日，國家新聞出版署發佈《網絡遊戲管理辦法（草案徵求意見稿）》，現向社會公開徵求意見。其中提到，網絡遊戲不得設置每日登錄、首次充值、連續充值等誘導性獎勵。網絡遊戲出版經營單位不得以炒作、拍賣等形式提供或縱容虛擬道具高價交易行爲。所有網絡遊戲須設置用戶充值限額，並在其服務規則中予以公示，對用戶非理性消費行爲，應進行彈窗警示提醒。

資本市場政策——北交所完善權益分派及股份回購規則：鼓勵上市公司積極分紅（☆☆☆）

12月22日，北交所制定了《北京證券交易所上市公司持續監管指引第10號—權益分派》，修訂了《北京證券交易所上市公司持續監管指引第4號—股份回購》，並配套完善了相關業務指南。上述規則自2023年12月22日起施行。《權益分派指引》旨在健全上市公司常態化分紅機制，同時加強對異常分紅、高送轉等行爲的監管。一是鼓勵上市公司積極分紅。一方面，對盈利或財務投資較多但分紅未達一定比例的公司，要求充分披露原因、未分配利潤的使用計劃、爲增強投資者回報擬採取的措施等；另一方面，簡化中期分紅實施程序，鼓勵公司增加現金分紅頻次。二是加大對異常高比例分紅的約束。對資產負債率較高且經營活動現金流量不佳，但高比例分紅的公司，要求充分披露現金分紅方案合理性及對公司生產經營的影響等。三是明確公司章程應載明的內容。要求上市公司在章程中明確利潤分配政策及調整決策程序，穩定投資者預期。四是加強高送轉監管。將每10股送轉5股以上行爲納入高送轉監管範圍，將高送轉與業績增長、限售股解禁、減持等行爲掛鉤，使送轉股真正反映上市公司經營業績和實際股本擴張需求。

房地產——全國住房城鄉建設工作會議：堅持房住不炒定位，適應房地產市場供求關係發生重大變化新形勢（☆☆☆）

12月21日至22日，全國住房城鄉建設工作會議在北京召開。會議以習近平新時代中國特色社會主義思想爲指導，全面貫徹落實黨的二十大精神，認真落實中央經濟工作會議精神，系統總結2023年工作，分析形勢，明確2024年重點任務，推動住房城鄉建設事業高質量發展再上新臺階。會議指出，明年的工作要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，重點抓好4大板塊18個方面工作：住房和房地產板塊，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，適應房地產市場供求關係發生重大變化新形勢；穩定房地產市場，堅持因城施策、一城一策、精準施策，滿足剛性和改善性住房需求，優化房地產政策，持續抓好保交樓保民生保穩定工作，穩妥處置房企風險，重拳整治房地產市場秩序；構建房地產發展新模式，建立“人、房、地、錢”要素聯動的新機制。

新能源汽車——蔚來：CYVN將進行戰略性股權投資投入現金總額22億美元（☆☆☆）

根據財聯社12月18日報道，蔚來港交所公告，已與CYVN Holdings通過其聯屬公司CYVN 訂立股份認購協議，CYVN Holdings是總部位於阿布扎比的專業投資機構，聚焦先進、智能移動出行領域進行投資。根據股份認購協議，CYVN將投入現金總額22億美元，以每股股份7.50美元的購買價認購2.94億股公司新發行A類普通股。交易完成後，CYVN將實益持有蔚來已發行及發行在外股份總數的約20.1%。

消費電子——蘋果正在中國全速生產Vision Pro，爭取在2月發售新產品（☆☆☆）

根據財聯社12月21日報道，知情人士透露，蘋果公司正在加速生產Vision Pro混合現實頭戴設備，爲2月推出市場做好準備。知情人士稱，這款新產品正在中國的工廠全速生產且已持續數週。知情人士透露，目標是面向客戶的設備在1月底前準備就緒，並於次月在零售渠道發佈。蘋果公司週三向軟件開發商發送電子郵件，鼓勵其使用最新工具測試自己的應用程序爲Vision Pro“做好準備”，並將其軟件發送給蘋果作爲反饋。這是產品接近發佈階段的又一跡象。

航運——至少13家船東決定繞道好望角，運價上漲或持續至1月（☆☆☆）

根據澎湃新聞報道，受紅海局勢影響，越來越多航運企業選擇繞行好望角。記者從全球第一大海運貨代德迅集團方面獲悉，目前已有多家船公司的部分船舶選擇繞道好望角，其中包括地中海航運、馬士基、中遠海運、東方海外、赫伯羅特、達飛輪船、ONE、現代商船、萬海、陽明航運、尼羅河航運、美國總統輪船等。運價已有上漲信號。近日，多位貨代公司告訴記者，已陸續收到多家船公司更新的即期市場運價報單，明年1月初多條歐洲航線以及地中海航線的運價，與12月底相比已實現翻番。

原油——安哥拉宣佈退出OPEC（☆☆☆）

根據財聯社12月21日報道，安哥拉礦產資源部長Diamantino Azevedo當地時間12月21日宣佈該國退出石油輸出國組織（OPEC）。歐佩克早前要求安哥拉遵守更低的產量上限，以反映該國石油產能的走低，但遭到了安哥拉的拒絕。安哥拉退出後，歐佩克成員國數量將減少到12個。

半導體芯片——美光科技第二財季經調整營收指引高於預期（☆☆☆）

根據財聯社12月21日報道，美光科技第一財季經調整營收47.3億美元，分析師預期45.4億美元；第一財季調整後每股虧損0.95美元，分析師預期每股虧損1.00美元；第一財季調整後運營虧損9.55億美元，分析師預期虧損10.5億美元；第一財季營業現金流14.0億美元，分析師預期12.5億美元；預計第二財季經調整營收51億美元至55億美元，分析師預期49.9億美元；預計第二財季調整後每股虧損0.21美元至0.35美元，分析師預期每股虧損0.62美元。

本週產業觀察——蘋果Vision Pro發售在即，XR產業迎來發展機遇

生產進程加快，蘋果Vision Pro發售在即。12月21日，根據財聯社報道，知情人士透露，蘋果公司正在加速生產Vision Pro混合現實頭戴設備。硬件方面， OLEDoS顯示屏的產能瓶頸被中國內地公司突破並進入一供，目前供應鏈已經做好了年產100萬臺的準備，這款新產品正在中國的工廠全速生產且已持續數週；軟件方面，蘋果公司於12月20日向軟件開發商發送電子郵件，鼓勵其使用最新工具測試自己的應用程序，爲Vision Pro“做好準備”，並將其軟件發送給蘋果作爲反饋，下一代設備的操作系統VisionOS也正在開發中，預計於2024年晚些時候上市；線下零售方面，由於Vision Pro是蘋果迄今爲止最複雜的產品，有定製的組件，需要在銷售點組裝和裝箱，蘋果下個月將從每家零售店派出至少兩名員工到總部接受培訓，這些員工將在他們的商店管理該設備的銷售，並教同行如何營銷該產品。種種跡象表明，Vision Pro的正式發售已經“箭在弦上”，知情人士表示，蘋果的目標是在1月底之前準備好面向客戶的產品，並於2月在北美地區線下發售。

蘋果發佈MR頭顯，XR迎來“iPhone時刻”。蘋果Vision Pro發佈於2023年6月5日，售價爲3499美元，內置超高分辨率的8K顯示屏和先進的眼球追蹤技術；配備15個攝像頭和傳感器來精準的對眼球進行識別和追蹤；搭載兩枚5nm工藝芯片：一個圖像信號處理器ISP（代號爲Bora）和一個SoC（代號爲Staten）；擁有更高分辨率的透傳攝像頭、更強大的M2芯片和更清晰的VR顯示屏。其核心組件包括芯片、屏幕、光學鏡頭、聲學組件、傳感器和電池等。通過M2+R1雙芯片設計驅動，保證內容流暢呈現。採用Micro OLED技術的屏幕具有驚人銳度和清晰度，此外，頭顯還具備3D相機、空間音頻系統、12個相機、5個傳感器、6個麥克風，爲用戶帶來沉浸式體驗。在頭顯領域，蘋果的主要競爭對手是Meta，後者於9月27日也發佈了自己的首款消費級MR頭顯Quest 3，雖然在硬件方面遠遜於Vision Pro，但其售價僅爲499美元，試圖用更親民的價格同蘋果競爭。多款MR頭顯設備的發佈與競爭，有望開啓未來數年空間計算設備及生態的發展機遇，XR的“智能機時刻”已經來臨。

國內方面，MR頭顯也將利及相關廠商。隨着蘋果Vision Pro的量產，國內硬件供應商有望率先受益，根據界面新聞報道，Vision Pro在中國內地供應鏈的比例大幅提升至60%左右。國內廠商將負責供應傳感器、鋰電池、揚聲器、外殼框架等硬件設備，並提供代工組裝等服務。“果鏈”重回中國內地，也將進一步增強中國內地在全球消費電子供應鏈中的地位。此外，騰訊2024年底可能在中國大陸獨家代理銷售Meta VR頭顯，並在其代理銷售的VR眼鏡中提供騰訊出版的遊戲及其他App。

MR頭顯上市或將扭轉XR產業頹勢。今年來，全球AR\VR市場顯現頹勢，根據IDC公佈的最新報告，預估2023年全球增強現實（AR）和虛擬現實（VR）頭顯出貨量爲810萬臺，同比下降8.3%。但明年在Meta的Quest3和蘋果Vision Pro頭顯帶動下，XR產業或將迎來回暖，根據IDC預測，2024年AR/VR頭顯全球出貨量預估同比增長46.4%，中國的AR出貨量也將持續高速增長，增速預計達101%，XR產業迎來發展新機遇，建議關注相關投資機會。

數據·估值——整體A股估值與上週下行

本週全部A股估值水平較上週下行。截至12月22日收盤，全部A股PE（TTM）爲13.1，處於歷史估值水平的21.7%分位數。創業板PE（TTM）下行0.7至30.8，處於歷史估值水平的3.2%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）與上週持平爲10.2，處於歷史估值水平的15.9%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行0.4至17.4，處於歷史估值水平的9.1%分位數。

在行業估值方面，本週板塊估值多數下跌，其中，煤炭、石油石化和電力設備漲幅居前，傳媒、計算機和社會服務跌幅居前。煤炭板塊估值上漲0.17至8.8，處於27.5%歷史分位；石油石化板塊估值上漲0.14至8.7，處於5.4%歷史分位；電力設備板塊估值上漲0.15至16.2，處於0.1%歷史分位；傳媒板塊估值下跌3.25至24.0，處於31.5%歷史分位；計算機板塊估值下跌2.33至45.0，處於31.5%歷史分位；社會服務板塊估值下跌1.72至33.0，處於7.0%歷史分位。截至12月22日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、計算機、電子、社會服務、農林牧漁。