来源：长江商报

有着“企业服务界淘宝”之称的电商平台猪八戒选择赴港冲击IPO。

近日，猪八戒股份有限公司（简称“猪八戒”）向港交所递交上市申请，这是该公司从2022年以来的第三次递表港交所。在此之前，猪八戒曾试图赴美上市，也计划在A股市场上市，但最终都不了了之。

长江商报记者注意到，在过去几年，猪八戒实现了GMV（成交额）和平均客单价的高速增长，但业绩依然显露颓势。招股书显示，2020年至2023年上半年，猪八戒一直处于亏损状态，3年半亏损累计达9.44亿元。

现金流持续净流出，上市成为猪八戒的一大出路。但猪八戒四大业务毛利齐降，成长性还要打一个问号，辗转三地，公司能如愿闯关IPO吗？

销售及分销开支高企仍未盈利

近日，猪八戒在港交所第三次提交招股书，2022年10月、2023年4月公司曾两次向港交所递交招股书，募资将用于扩大公司用户群体，改善业务生态，提升商业化能力等方面。

值得注意的是，在冲刺港交所之前，猪八戒也曾在2011年试图赴美上市，但最终于2015年终止了该计划，并计划申请在A股市场上市。2019年，猪八戒向重庆证监局提交上市辅导备案，最终也不了了之。

作为定制化企业服务电商平台，截至2023年6月30日，企业雇主可于猪八戒平台上采购逾810种企业服务，累计注册用户数量达346万名，其中，累计企业雇主数量达269万名，累计服务商数量达770万名。

招股书显示，艾瑞咨询称，以2022年GMV计算，猪八戒在中国定制化企业服务电商市场排名第二，市场份额约2.4%。

据招股书披露，2020年至2023年上半年（以下简称“报告期”），猪八戒平台的GMV总量分别为54.824亿元、84.045亿元、113.891亿元及76.379亿元；平均客单价分别为21097元、25416元、44328元及75879元，呈现走高态势。

然而，运营指标的增长，并未带动公司业绩的显著提升。2020年至2022年，猪八戒实现收入分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元，下降趋势较明显，公司称，营收下降主要受疫情影响，导致客户付费能力下降，政府服务采购延缓。2023年上半年，猪八戒实现营收2.52亿元，同比下滑12%。

与此同时，报告期内，公司分别亏损2.69亿元、3.67亿元、2.3亿元、0.78亿元，亏损累计9.44亿元。另一个反映公司盈利能力的指标是毛利率，报告期各期，猪八戒毛利率也呈现出逐年下降的态势，分别为63.7%、60.7%、58.9%、56.1%。

长江商报记者注意到，高昂的营销和行政开支成本或许是公司持续亏损的最大“元凶”，报告期内，猪八戒的销售及营销开支分别为2.81亿元、2.82亿元、2.46亿元、1.24亿元，分别占当期营收的37.2%、36.7%、45.5%、49.3%，占比持续提升；行政开支分别为2.35亿元、1.55亿元、1.82亿元、0.62亿元，分别占当期营收的31.1%、20.2%、33.6%、24.5%。

这也就是说，报告期，猪八戒的销售及营销、行政开支，分别花掉了营收的68.3%、56.9%、79.1%、73.8%，极大地摊薄了公司利润水平。

四大业务毛利齐降现金流承压

根据官网介绍，猪八戒成立于2006年。公司运营线上、线下数字交易平台，连接企业雇主和服务提供商，促成双方达成交易，覆盖信息流和资金流。

目前，猪八戒网旗下有四大业务板块，即企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态促进合作等，涵盖范围包括服务、广告、智慧知识产权服务、智慧科技咨询服务、产业解决方案服务等方面。报告期内，这四项业务的毛利均遭遇了不同程度的下滑。

以2022年上半年、2023年上半年的数据来看，猪八戒在企业服务平台业务方面的毛利，从5640万元减少6.4%至5280万元；智慧企业服务业务的毛利从6220万元减少5.0%至5910万元；产业服务业务方面的毛利从1690万元减少43.2%至960万元；在政府区域企业服务生态促进合作业务方面的毛利从3500万元减少43.4%至1980万元。

值得注意的是，猪八戒也很难维系较高的客户粘性。招股书显示，其企业服务平台业务2020年的客户留存率高达92.3%，但2023年上半年下滑至36.1%，期间该业务的ARPU（每用户平均收入）从2746.6元下降至1301.7元。

除了以上问题，猪八戒还缺乏自身“造血”能力。2020年—2023上半年，猪八戒的经营活动净现金流持续净流出，分别为-0.35亿元、-0.94亿元、-2.03亿元与-0.99亿元。

现金流承压，吞噬着猪八戒所持有的现金。2020年至2022年，猪八戒现金及现金等价物分别为5.69亿元、4.24亿元、3.16亿元，到2023年6月30日为1.91亿元，处于连续下跌的状况。

在这种情况下，上市成为猪八戒继续经营的重要补充。但最大的困境在于，猪八戒能否讲出足够有吸引力的故事。

长江商报记者注意到，2022年6月，猪八戒网进行过一次平台升级，包括三个方面，一是提升平台双边用户的匹配效率，切实提升用户使用体验；二是构建兼职、全职和外包的企业全场景云用工服务体系；三是为人才提供在线数字化经营完整解决方案。

但平台如果在管理和服务过程中存在漏洞，将导致服务商、买家侧的口碑下滑。黑猫投诉平台数据显示，截至2023年12月24日，猪八戒网共有425条投诉，其中大部分是服务对接问题、冻结资金、额外收费问题。

除此之外，猪八戒还面临一起索赔案的危机。2023年8月，持有赛伯乐中赢约5.24有限合伙人权益的广州君禄投资合伙企业（有限合伙）向赛伯乐中赢、宁波赛伯乐红石投资管理有限公司、王世强、上海赛伯乐绿科、朱明跃及猪八戒公司提出索偿，指称赛伯乐中赢诈骗其投资者，要求赛伯乐中赢连本带利向广州君禄退还投资款项（合共约2400万元），并认为朱明跃及猪八戒公司隐瞒赛伯乐中赢转让若干股份的事实，造成赛伯乐中赢财产损失。

对此，猪八戒的董事认为，案件主要为赛伯乐中赢的合伙人之间的纠纷，猪八戒公司或朱明跃无需就索偿承担责任。目前该案件仍在进行中。