广发证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，预计2023/24-2025/26财年EPS为0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股，合理价值5.18港元。公司2023/24上半财年业绩超预期。根据公司财报，2023/24上半财年收入74.72亿元，同比增长20.9%，归母净利润9.19亿元，同比增长25.1%。每股收益0.0847元。中期派息每股0.05港元。

广发证券主要观点如下：

品牌羽绒服业务营收高增长。

分业务，品牌羽绒服业务收入49.40亿元，同比增长28.1%，贴牌加工业务收入20.43亿元，同比增长7.8%，女装业务收入3.93亿元，同比增长15.4%。另外品牌羽绒服业务线上销售收入10.88亿元，同比增长24.8%，收入占比22.0%。

毛利率持平，分销开支收入占比上升，行政开支收入占比下降。

公司整体毛利率50.0%，同比持平。其中，品牌羽绒服业务毛利率61.2%，同比下降2.4个百分点，贴牌加工业务毛利率20.4%，同比持平，女装业务毛利率67.7%，同比提升1.5个百分点。分销开支的费销比27.2%，同比提升0.9个百分点，行政开支的费销比7.8%，同比下降0.7个百分点。

看好公司2023/24下半财年业绩高增长。

品牌羽绒服业务，上年基数较低，公司双十一表现优秀，2024年春节较晚，旺销季长，加盟商轻装上阵，且公司在品牌、产品、零售层面不断发力。贴牌加工业务，预计有望保持快速增长，通过强化核心客户，拓展新客户，加大海外生产资源布局。女装业务，伴随出行市场回暖，预计有望大幅回弹。