廣發證券發佈研究報告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，預計2023/24-2025/26財年EPS爲0.24元/股、0.28元/股、0.34元/股，合理價值5.18港元。公司2023/24上半財年業績超預期。根據公司財報，2023/24上半財年收入74.72億元，同比增長20.9%，歸母淨利潤9.19億元，同比增長25.1%。每股收益0.0847元。中期派息每股0.05港元。

廣發證券主要觀點如下：

品牌羽絨服業務營收高增長。

分業務，品牌羽絨服業務收入49.40億元，同比增長28.1%，貼牌加工業務收入20.43億元，同比增長7.8%，女裝業務收入3.93億元，同比增長15.4%。另外品牌羽絨服業務線上銷售收入10.88億元，同比增長24.8%，收入佔比22.0%。

毛利率持平，分銷開支收入佔比上升，行政開支收入佔比下降。

公司整體毛利率50.0%，同比持平。其中，品牌羽絨服業務毛利率61.2%，同比下降2.4個百分點，貼牌加工業務毛利率20.4%，同比持平，女裝業務毛利率67.7%，同比提升1.5個百分點。分銷開支的費銷比27.2%，同比提升0.9個百分點，行政開支的費銷比7.8%，同比下降0.7個百分點。

看好公司2023/24下半財年業績高增長。

品牌羽絨服業務，上年基數較低，公司雙十一表現優秀，2024年春節較晚，旺銷季長，加盟商輕裝上陣，且公司在品牌、產品、零售層面不斷髮力。貼牌加工業務，預計有望保持快速增長，通過強化核心客戶，拓展新客戶，加大海外生產資源佈局。女裝業務，伴隨出行市場回暖，預計有望大幅回彈。