中金髮布研究報告稱，因波司登（03998）良好的銷售表現，上調FY24/25年EPS預測3%/4%至0.25/0.3元，維持“跑贏行業”評級。考慮超預期的業績表現帶來估值提升，目標價上調10%至4.55港元。近期該行邀請到波司登管理層就公司經營近況進行交流，進入銷售旺季以來公司羽絨服品類保持良好增長，看好公司FY24業績的優質達成。

中金主要觀點如下：

旺季銷售亮眼，指引波司登品牌FY24收入同比增長20%及以上。

得益於公司持續提升的品牌力，衝鋒衣羽絨服、極寒系列等創新款、經典款的持續更新迭代，疊加4Q23較爲波動的天氣狀況，波司登主品牌進入銷售旺季以來實現良好增長，管理層預計FY24波司登主品牌收入有望實現20%及以上的同比增長，其中經銷渠道的流水增長略好於自營渠道。線上方面，因2023年以來客流向線下渠道聚集，電商渠道增長弱於線下，公司加強天貓、京東等傳統電商渠道的優化管理，雙十一/雙十二位列天貓、京東等平臺男女裝品類銷售第一名；內容電商平臺增長良好，公司預計抖音平臺線上佔比今年將提升至20-25%。因良好的終端動銷表現、公司小單快反和全渠道商品一體化的運營模式，以及FY23末公司對加盟渠道2億多元庫存回購，目前終端庫存保持健康水平，線下平均折扣85-90折，線上低於85折，同比均有所好轉。

產品品類、使用場景持續豐富。

公司加強產品創新研發、豐富產品使用場景，FY24輕薄羽絨服佔比已提升至15-20%左右，其中60%爲衝鋒衣羽絨服、衛衣羽絨服等創新款。輕薄羽絨服增強了公司應對天氣不確定性以及多層級市場需求的能力，同時創新款羽絨服也對公司毛利率表現帶來正向貢獻。此外，公司沿功能性服飾賽道佈局防曬服品類，2023年流水規模達5億元，一方面增強了波司登品牌功能性定位，另一方面提升了終端門店春夏產品的適銷性。

加強渠道和供應鏈精細化運營。

公司聚焦單店經營提質增效，對分層級市場和店態體系化、精細化管理，關注Top店打造和資源精準投放，線下500家Top店貢獻近50%的生意。公司持續提升供應鏈優質快反和全渠道商品一體化運營能力，1HFY24 Top款補貨可得率達99%，目前Top店有效庫存超過70%。