《科創板日報》1月1日訊（記者 餘詩琪）重慶、成都、武漢、西安、杭州、深圳……一個個千億政府引導基金羣紛至沓來。許多投資人化身“空中飛人”、“高鐵常客”，趕赴引導基金簽約現場。有的投資人還表示，已經碰上幾回不同地區的引導基金推介會“撞車”，只能臨時協調同事幫忙趕場。

回望2023，如果說時代的鐘擺開始來到人民幣基金這一邊，那麼政府引導基金就是鐘擺上最醒目的指針。財聯社創投通-執中數據統計了2015年-2022年裏的出資LP（有限合夥人）變化情況，政府資金量在八年間不斷增長，已經成爲第一大出資主體。

目前全國範圍內國家級、省級、地級、縣級引導基金共有出資主體 1227個，政府LP認繳出資近3.43萬億元。各級各地政府都把“基金招商”擺上了桌面，“以投促引”的模式備受推崇。

在募資難的當下，能花出去3萬億的“超級LP們”自然是投資界關注的焦點，不同地區的出資風格、需求有何差異？什麼樣的機構易受青睞？哪些地方出資最爲活躍？《科創板日報》記者通過多方採訪結合財聯社創投通-執中數據的調研報告，盡力還原真實的政府引導基金生態。

引導基金的“下沉”與“分化”

從數據來看，“下沉”和“分化”是政府引導基金近幾年的主要趨勢。

財聯社創投通-執中數據的調研報告顯示，從2018年至2023年12月21日，國家級、省級、地級、縣級引導基金LP出資共計8632筆，認繳資金約3.43萬億元。其中，地級、縣級政府引導基金LP出手頻次的增長幅度顯著高於省級、國家級引導基金。

截至到2023年11月，地級政府引導基金LP的認繳出資規模達到了11381億，在各級政府中位列第一。具體到2023年，地級政府引導基金LP已經佔據超4成的出資筆數和超5成的出資金額。

地級市、縣級市、區縣正成爲“出資大戶”。盈科資本合夥人馬雲飛對《科創板日報》記者表示，作爲與地方政府LP合作頗多的管理機構，能明顯感受到政府引導基金的設立在快速向區縣“下沉”。不少發力引導基金的新城市在學習合肥的“城市級投行”模式，這成了創投圈的一股新勢力，其中比較典型的有江西吉安、成都高新區等。

“分化”則體現在區域、資金來源、投資方向等多個維度。從區域來看，除了老牌的北上廣、長三角等地保持活躍外，中西部政府引導基金的快速崛起已成趨勢。2023年，政府引導基金LP認繳資本最高的三大省份，分別是廣東省、安徽省以及湖南省，江西省、四川省、陝西省也擠進了前十，超過了上海這樣的發達地區。

中科創星創始合夥人李浩對《科創板日報》表示，在募資過程中，能觀察到中西部地區及地級市都在轉變觀念。一方面加快了政府引導基金的設立速度，從中心城市向區縣、發達地區向欠發達地區深度延伸；另一方面是新設立的政府引導基金規模越來越大。

具體的表現就是，不少中西部省市開始成爲“千億俱樂部”的一員。近兩年新設立的14個千億元以上基金羣中，中西部地區佔了近半數，例如總規模3000億的江西省現代產業引導基金、超2000億的湖北省政府投資引導基金、不低於2000億的安徽省新興產業引導基金等。

且值得注意的是，千億級基金羣在投資方向、投資階段上開始細化，例如安徽省的新興產業引導基金就包含了主題基金羣、功能基金羣、天使基金羣三大基金羣，用以覆蓋不同的產業、不同階段。

盈科資本合夥人馬雲飛認爲，政府引導基金未來會針對向不同的產業類型、不同政策功能定位、覆蓋被投企業發展全週期的“產業基金集羣”演變。這對管理機構的產業資源的整合能力、團隊的招商落地經驗、整體投資策略提出了更高的要求。

不同地區的引導基金在資金來源上也有所區別。湖北、湖南、安徽等地的國資機構負責人告訴《科創板日報》記者，目前它們的出資主要來自地方各級財政，現在正在鼓勵國資、當地上市公司共同參與設立基金。而在相對成熟的發達省份則已經演化出多元化的組合模式，即出資人涵蓋地方國資、國有企業、產業公司、上市公司等。

成立三週年的蘇州天使母基金的出資人就從原有的市財政變爲蘇創投，成爲了一家國資基金。蘇州天使母基金方面對《科創板日報》表示，減輕對財政資金的依賴，撬動更多社會資本是未來政府引導基金的趨勢，這也是它們的實踐所得。成立三年來，子基金募資總額近200億元，天使母基金出資不超過50億元，引導倍率近4倍，有效引導了社會資本聚集，對產業聚集起到了積極推動作用。

三千億“彈藥”都給了誰？

不論是“下沉”還是“分化”，都是各級政府引導基金快速發展折射出的一道縮影。財聯社創投通-執中數據顯示，2023年456家政府引導基金累計“出手”1012起，認繳出資總量近3598億元。也就是說，僅一年時間就給國內投資界真金白銀地提供了超過3000億元的“彈藥”。

而且許多地方政府都把工作重心放在了招GP和投基金上。不止一箇中部省會的投促辦工作人員告訴《科創板日報》記者，工作主要就是在忙基金和項目的招引推介會，沿着北上廣、長三角走了一圈，搞了幾十場對接，招引當地具備產業資源的機構帶着項目來募資。

數據上看更爲直觀，2022年政府引導基金共發佈36則管理機構遴選公告，2023年1-11月份則發佈了153條，是2022年全年數量的4.25倍。

“彈藥充足”的政府引導基金也給投資機構開出了更寬鬆的條件，在出資比例上限和返投要求上都有放寬的趨勢。相對於2022年，2023年1-11月政府引導基金出資上限中【不超過30%】和【30%-50%】的區間數量增長均超過了3倍，出資比例適當放寬。

同時去年返投比例在1.5倍以下的超過了總數的一半，其中【0.6倍及以上】區間段增長5倍，【1倍及以上】區間段增長近2倍，【1.1-1.3倍 及以上】區間段增長超8倍。

這對當下的創投圈來說是相當給力的支持。中科創星創始合夥人李浩表示，加大管理機構的招募力度，體現了政府對風險投資市場以及創新創業環境的重視。有利於人民幣基金，尤其是投資硬科技領域的人民幣基金的發展，也有助於擴大這些機構的投資規模和行業影響力。

但他也坦言，支持的背後亦有挑戰，如何滿足政府LP的回報目標、返投要求，依然是很多機構需要修煉的課題。

哪些機構易受政府引導基金的青睞？數據顯示，去年獲得政府LP出資數量最多的是中金資本和國發創投（均爲14家），國耀資本（12家），安徽投資集團以10家的數量緊隨其後。得到7家及7家以上政府LP青睞的還有招商資本、海河產業基金、合肥桉樹資本、科創國發、金浦投資、粵科母基金。

此外，中科創星、同創偉業、君聯資本、盈科資本、湖北高投、華映資本、松禾資本等知名機構也在去年獲得了2家以上政府LP的出資。

一位中部省份的政府引導基金管理人對《科創板日報》表示，在選擇子基金GP時，國資背景的機構和頭部機構更容易獲得青睞，主要是因爲它們的募資能力相對有保障。盡調重點之一就是要求機構儲備好50%-70%的市場化資金來源，要子基金落地的半年左右完成出資，僅這一項就難倒了不少機構。而頭部機構和國資往往“盤子大”、“口袋深”，在資金儲備和項目儲備上都能滿足要求。

不過這並不意味着，國資機構和頭部機構就無往而不利了。事實上，政府母基金LP的考察是多維度的。盈科資本合夥人馬雲飛就提到，政府母基金LP在選擇GP管理機構時，考慮的是如何在項目佈局過程中圍繞“安全性、政策性訴求以及收益流動性”取得平衡，更看重管理人在產業資源的整合能力、團隊的招商落地經驗、整體投資策略與地方主導產業的匹配度等方面的綜合能力。

中科創星創始合夥人李浩也認爲，與市場化的LP相比，政府母基金LP更注重引導產業發展方向，因此GP的投資策略是否與政府的政策導向和產業發展目標相符，是非常重要的一個指標。此外，政府母基金LP的風險偏好較市場化LP相對更低，沒有成功的投資案例、優異的投資業績的GP難以得到政府母基金LP的支持。

此前，浙江省產業基金公開徵集效益類子基金的公告中曾明確提到，子基金管理人過往所管理的基金已清算的，加權平均DPI（投入資本分紅率）不低於1.2。這是業內首家國資母基金對創投機構的DPI做出要求，極具風向標意味。

內卷苗頭初現

隨着越來越多的地方國資LP進場，趨同帶來的內卷化也成了不可避免的趨勢。

財聯社創投通-執中數據通過穿透政府引導基金參投行業發現，各級引導基金雖然涉獵範圍甚廣，但重點仍是佈局在先進製造、生產製造、醫療健康、企業服務以及汽車交通等行業領域。

投資人的策略也隨母基金偏好而動。有的投資人就告訴《科創板日報》，以前自己組是看TMT賽道的，現在全在研究半導體、新能源。這些領域的項目都需要長時間培育，全國優質項目都能數過來，現在想投個水下項目“悶聲發財”幾乎不可能。

一位半導體企業創始人也對《科創板日報》表示，去年光是接待投資機構都有幾十回了，參加對接會時也感受到了機構的熱情，有的機構不僅能提供資金支持，還給到了很實惠的地方扶持政策。

“扎堆式”集中的後遺症開始顯現。馬雲飛提到，現在熱門賽道的“新能源、新材料、智能製造、半導體、先進製造、生物醫藥”是政府母基金關注的重點，這就會造成即便項目本身算不上優質，但只要符合地方產業方向，估值就會水漲船高。對於管理人來說，如何應對企業估值虛高的局面，將是非常大的挑戰。

如何打破政府引導基金趨同喜好下的內卷困境？李浩認爲，一是要深挖地方潛在的優質項目，在早期觸達科學家，協助他們完成科技成果“從0到1”甚至“從-1到0”的過程。中科創星起源於中國科學院西安光機所，初衷就是解決科技成果產業化和科學家創業沒人投資的難題，把科技成果轉化的模式跑通，把研究所的技術成果轉化、落地。因此不少科學家在有創業想法時，會首先想到中科創星，並且聯繫我們。基於此，中科創星積累了相當深的早期投資標的池。

第二個關鍵點是前瞻性佈局非共識賽道。據李浩介紹，中科創星幾乎每一年都能挖掘新的硬科技方向，例如從2013年佈局光子技術，2014年投資光電芯片和半導體，2015年投資商業航天，2016年投資人工智能和自動駕駛，2017年投資新能源等。以上賽道都在近幾年迎來了爆發式的增長機會。

站在母基金的視角，蘇州天使母基金也給出了相近的答案。在它的投資策略中，首要的就是提前佈局未來產業。已設立的子基金中超一半投資領域涉及蘇州市未來產業。成立三年來，子基金累計投資企業超400家，其中超一半屬於蘇州市未來產業重點佈局領域。

其次是加速創新資源聚集，形成頭部天使基金集羣。2023年，蘇州天使母基金新增招引落戶蘇州的初創期企業，其中近80%爲符合專精特新條件的企業；截至目前已與14家國內頭部天使機構開展合作，形成與蘇州投資定位高度協同的基金集羣，以資本爲紐帶聚集各類市場化資源。

對投資行業來說，坐擁萬億“彈藥”的政府引導基金LP已經是基石一樣的存在，它們的投資喜好、發展趨勢都將深刻影響創投圈的生態。