◎記者 王彥琳

回首剛剛過去的2023年，證券行業整體營收、淨利潤保持穩健增長，自營業務成爲推動上市券商前三季度業績增長的最大增量。總體來看，頭部券商“強者恆強”，中小券商探索“小而美”發展路徑。

一系列政策信號密集釋放：“活躍資本市場”相關政策陸續出臺，中央金融工作會議提出要加快建設金融強國。作爲資本市場的重要中介機構，券商迎來新的發展機遇。邁入2024年，機構普遍認爲，伴隨資本市場改革進一步深化，證券行業有望迎來格局優化與重塑，從以牌照爲核心向以專業能力爲核心過渡，同時，券商併購進程或將提速，帶動行業集中度進一步提升。

業績持續修復

從基本面來看，2023年前三季度上市券商業績同比回升。據國泰君安非銀團隊測算，2023年前三季度，43家上市券商調整後營收爲3191.03億元，同比增長5.83%；歸母淨利潤爲1099.73億元，同比增長6.46%。

分業務來看，券商經紀、投行、信用業務承壓較爲明顯，自營業務成爲推動上市券商2023年前三季度業績提升的主要因素。“從上市券商2023年前三季度各項業務收入對調整後營收增長貢獻度看，投資業務對調整後營收的增量貢獻最大，高達248%。投資業務大幅增長主要源自市場回暖帶動下的投資收益率上升。”國泰君安表示。

頭部券商規模效應顯著。開源證券表示，行業集中化趨勢顯現，頭部券商與中小券商盈利能力的差距拉大。淨資產排名前15位的券商2023年前三季度年化ROE平均值爲6.5%，比全部上市券商平均值高27%。重資本業務具有規模效應，競爭加劇、政策傾斜、向資本化和機構化轉型均加快證券行業的“馬太效應”，頭部券商內生盈利能力較強。

展望2024年，多家機構判斷，券商業績將持續修復。中信證券表示，隨着資本市場逐步企穩回暖，預計2024年證券行業淨利潤將同比增長7.7%，ROE達5.7%。

信達證券預計，2024年券商行業總營收同比增長14.9%至5079億元，淨利潤同比增長23.9%至2083億元，行業業績整體向好。

券商板塊配置價值凸顯

回顧券商板塊2023年以來的表現，主要在年初和三季度走勢較好。平安證券分析稱，2023年初主要是受益於一季報業績高增預期和大盤修復帶來的貝塔屬性，三季度則主要受益於定調“要活躍資本市場，提振投資者信心”後的強政策預期。

今年券商板塊將如何表現？機構認爲，當前券商板塊估值較低，具備高性價比和安全邊際。在市場情緒提振等多重因素推動下，券商板塊景氣度有望恢復。

財通證券判斷，預計後續投資端改革力度將繼續加大，壓制券商股價的市場流動性悲觀預期有望見底。業績維度方面，中性假設下預計證券行業2024年淨利潤同比增長12.2%至1752億元，行業盈利仍具備上修空間。從估值維度看，券商板塊盈利與估值仍存在錯配，具備較高安全邊際，政策週期拐點背景下建議左側佈局。

“證券行業由於自身特殊屬性，在直接受益於本行業利好政策的同時，還將間接受益於宏觀經濟、全市場復甦政策，合理假設下2024年仍有不少‘政策紅包’可以期待。”東興證券表示，經過兩年估值的波動下行，證券行業當前估值已至1.33倍PB，處於近五年14.58%位置，向上彈性遠大於向下空間。

證券行業有望迎來格局重塑

中央金融工作會議指出要“培育一流投資銀行和投資機構”“支持國有大型金融機構做優做強”，爲下一步金融工作指明瞭方向。

資本市場改革向縱深推進，將給證券行業帶來哪些影響？機構普遍認爲，未來證券行業將受益於政策利好，在變革中迎來發展新機遇。

“自上而下的政策引導，疊加減費讓利的經營要求和扶優限劣分類監管的資本辦法，證券行業有望通過內生髮展與外延併購加速供給側改革、促進行業集中度提升。”中金公司表示。

中信證券表示，在中央金融工作會議提出建設金融強國，推動金融高質量發展的目標指引下，證券行業供給側改革將全面推進並深化落實。頭部證券公司有望逐步做大做強，成爲服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石。業務層面，證券行業各業務將從以牌照爲核心向以專業能力爲核心過渡，在財富管理、投資銀行、投資交易、機構服務和國際業務多個層面探索改革與突破的新空間。

國泰君安認爲，資本市場改革深化將催生證券行業三大變化：一是客戶需求方面，中長期機構資金入市催生更多券商機構業務需求；二是商業模式方面，支持高水平科技的融資導向催生券商企業服務模式變革；三是行業格局方面，“培育一流投資銀行和投資機構”利好頭部券商並催生更多併購重組。