岁末新年之际，新茶饮与其供应商们在资本市场呈现出冰火两重天的景象。

一边是新茶饮头部品牌高歌猛进向上市发起冲刺。1月2日，蜜雪冰城与古茗均向港交所递交了招股书。去年8月，茶百道也递交了香港上市申请。

而另一边，是新茶饮供应商们在上市途中折戟。德馨食品与鲜活饮品分别于2023年12月21日和29日撤回深交所上市申请。

根据此前的招股书显示，德馨食品下游企业提供果蔬汁饮料浓浆、植物蛋白饮料浓浆、NFC茶汤等系列饮品浓浆，咖啡调味糖浆、竹蔗冰糖浆、黑糖糖浆、零卡糖浆等系列风味糖浆，饼干碎、寒天晶球、果冻等系列饮品小料，客户包括百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠、CoCo都可、沪上阿姨等。

鲜活饮品则主要从事饮品类、口感颗粒类、果酱类和预包装新茶饮等产品的研发、生产和销售，其客户包括蜜雪冰城、书亦烧仙草、CoCo都可、古茗、沪上阿姨、7分甜、乐乐茶、冰雪时光、吾饮良品、700CC、阿水大杯茶、巡茶、瑞幸咖啡、盒马鲜生等。

上述供应商企业撤回深交所上市申请，实际上与消费企业遭遇A股上市审批标准和流程更加严格的趋势相关。

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，从科创板到沪深主板，中国资本市场迎来了“全面注册制”时代。

随后一则“IPO红绿灯行业审核标准细则”的消息传出。

其中食品、家电、家具和服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业受限；快消餐饮连锁服务企业受限，审批方应综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素审慎掌握。

虽说这并非食品餐饮企业在沪深主板上市之路就此断绝，但从眼下的情况来看，相关企业登陆资本市场的过程可能会更加波折。

根据界面新闻的不完全统计，除了这几家新茶饮供应商，在过去一年IPO进程受阻的餐饮企业还有老乡鸡、老娘舅，食品企业包括阿宽食品、幺麻子、德州扒鸡、想念食品、沃隆食品、鲜美来等等。

对于新茶饮供应商来说，下游新茶饮客户们的狂奔曾被视作一个可以催生上游“隐形细分巨头”的机会，随着连锁化规模的提升、各家品牌在产品创新上不断升级，让“供应链为王”的法则成为资本市场可以鼓吹的一个新故事。此前也不乏在A股成功上市的先例，比如植脂末供应商佳禾食品，复合调味料和甜点配料供应商宝立食品，以及代糖赤藓糖醇供应商三元生物等等。

但在政策收紧的当下，供应商企业自身问题也被放大。

从业绩上看，德馨食品与鲜活饮品下滑明显。2022年，德馨食品营收约5.35亿元，较2021年同期仅增长1.13%；净利润为7527.86万元，同比下跌21.43%；鲜活饮品在2022年营收9.30亿元，同比下滑12.62%，净利润为1.06亿元，同比下滑43.56%。

究其原因，可以说“成也大客户败也大客户”。

所有供应链型企业都有一个短板，是它们的业绩依靠下游客户的发展。新茶饮的供应商们既能够享受行业持续发展带来的红利，其经营稳定性又更高，但它们也面临增长放缓的风险，而且有一定滞后性。

新消费资深观察者夏芸阳对界面新闻表示，过去一年以来消费行业资本市场的一个明显特征，是基本上不再是VC、PE的游戏，而是成为了产业并购圈的游戏。

“纯靠自己单打独斗的市场占有率大概率难以支撑起一家港股上市公司，新茶饮行业也是一样的逻辑，就是拼市场占有率。”她说，“下游茶饮品牌盘子足够大时，对上游供应商议价权更强；但进入港股上市后，现金流充裕后来自成本上的压力也许更小。因此资本市场对于上游供应商也是双刃剑。但整体来说，行业蓬勃发展对供应链来说是好事。”

“新茶饮供应商核心还是要看是否有独创性的产品和差异化的价值，以及成本控制能力。如果下游客户越做越大，自身在供应链上有布局，那么供应商的价格博弈能力也就变差，受到的打击也越大。”菁财资本创始人葛贤通告诉界面新闻。

供应商业绩的波动印证了这一点。

2021年，瑞幸咖啡曾推出过“生椰拿铁”大爆款，作为这家公司最主要的植物蛋白浓浆供应商，德馨食品同年对瑞幸咖啡的销售金额达到了1.27亿元，占总销售收入的23.92%，也带动了整体营收和净利的增长。但在2022年，因为在招标时报价处于相对劣势，德馨食品失去了瑞幸咖啡的主要供应商地位，对瑞幸咖啡的销售金额下跌53.83%，年度业绩也随之变差。

更为重要的是，随着大客户在上游供应链布局，它们还会存在竞争。

比如蜜雪冰城旗下有生产调味粉剂、果浆果酱、风味糖浆、五谷、奶浆和咖啡等茶饮原料的大咖国际食品有限公司。这些原料与德馨食品、鲜活饮品的产品也有一定重合。规模化采购提高了蜜雪冰城的议价能力，根据灼识咨询的报告，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2022年的采购成本较同行业平均水平分别低约10%与20%以上。

由于香港资本市场审核周期较短、上市标准明确且门槛较低、程序相对简单、且更趋于国际化，因此包括食品、餐饮在内消费企业更容易满足港股上市的条件。虽然蜜雪冰城也曾经从A股撤回申请转战港股，但对于新茶饮供应商来说，转战港股的前路亦不明朗。

在葛贤通看来，上述供应商转战港股的概率不高，也并非理性选择。“这类B端企业转战港股缺少优势，估值不一定友好。而港股可能更倾向于品牌端公司。”他说。