霍華德·馬克斯最新發聲：寬鬆貨幣時代已終結，賺錢變得更難

來源：華爾街見聞　葛佳明

馬克斯直言，市場不應繼續用“金髮姑娘思維”投資，未來幾年基準利率將在2-4%左右，而不是 0-2%，投資環境發生了巨大變化。

馬克斯直言，美股投資者的“金髮姑娘思維”很危險，寬鬆貨幣時代已宣告結束，投資環境已發生根本性的改變，這需要投資者採取不同的投資策略，賺錢變得更難。

1月9日週二，華爾街享有盛譽的投資人，橡樹資本（Oaktree Capital）聯合創始人霍華德·馬克斯在專欄文章中指出，當前市場對未來經濟的共識可以歸結爲：

通脹正朝正確的方向發展，很快將達到美聯儲約2%的目標水平，因此，沒有必要進一步加息。進一步來說，美國經濟將實現“軟着陸”。因此，美聯儲將可以開始降息，這將有利於經濟和股市。

馬克斯指出，上述市場預期體現了市場的“金髮姑娘思維”，但在他的職業生涯中，這樣的童話僅出現了幾次，且很少能長時間持續：

市場的走勢通常不會像預期的那樣運行，經濟也可能會偏離航線。“金髮姑娘”思維的一個重要影響是，投資者有了很高的期望，這會爲潛在的失望（和損失）創造了空間。

馬克斯此前曾多次指出“一場鉅變的時代來了”寬鬆貨幣已基本結束。在最新的文章中，馬克斯再次強調，他預期未來幾年聯邦基金利率將保持在2%至4%的區間，而不是0%至2%。他說：

一方面，美聯儲可能想要避免長期刺激經濟，以防止高通脹捲土重來。另一方面，美聯儲最重要的工作之一是在經濟陷入衰退時刺激經濟，這主要通過降低利率來實現，那麼如果利率已經接近零，美聯儲的這一政策工具就失效了。

此外，我們似乎正在經歷逆全球化以及勞動力議價能力的提高，這表明在不久的將來通脹可能會比2021年前更高。因此，我會堅持我的猜測，即在接下來的幾年裏，利率將在2-4%之間，而不是0-2%。

寬鬆貨幣時代的弊端

馬克斯指出，大多數人希望看到低利率時代的迴歸，但低利率改變了投資者的行爲，而這種改變可能會帶來嚴重的負面影響：

正如金融歷史學家愛德華·錢斯勒在其傑出的著作《時間的代價：利率的真實故事》中指出，所謂的“寬鬆貨幣政策”有許多負面影響。

無疑寬鬆貨幣政策短暫地支撐了經濟，但低利率可能使經濟增長過快，帶來更高的通脹，並增加了爲抗擊通脹而不得不提高利率的可能性，從而進一步抑制經濟活動。這種利率的波動可能導致經濟在通脹和衰退之間搖擺。沒有人應該希望這種情況發生。

此外，低利率將安全投資的預期回報降低到不可接受的水平，鼓勵投資者爲了獲得更高回報接受更大的風險。

這使得投資者開始進行本不應進行的投資；建造本不應該建造的建築；承擔本不應該承擔的風險。當資本從低迴報、安全的資產轉移到更高風險的資產後，導致後者需求強勁，資產價格上漲，這進一步鼓勵了進一步的冒險和投機。

馬克斯指出，投資者在低利率時期傾向於低估風險，低估未來融資成本，並增加了槓桿的使用，這也導致了在此後的緊縮週期中投資失敗，同時低利率也可能加劇財富不平等：

正如查理·芒格在2001年寫給我的信中所說，也許我們有了19世紀英國曆史學家洛德·阿克頓名言的新版本：“寬鬆的貨幣政策腐蝕人心，非常寬鬆的貨幣政策徹底腐蝕人心。”

投資過程變成了關注靈活性和攻擊性，而不是謹慎、高標準和適當的風險規避。

因此，馬克斯認爲，從經濟前景角度出發，美聯儲也應該結束寬鬆的貨幣週期：

我認爲經濟的韌性支持僅將低利率設定爲緊急措施。經濟學家米爾頓·弗裏德曼強烈主張自由市場是資源最佳配置者。同樣地，我相信所謂的自然利率引導了資本的整體最佳配置。

自然利率反映了對金錢的供求，我認爲自20世紀90年代末美聯儲成爲“積極分子”以來，我們在金錢方面就沒有了自由市場，美聯儲急於通過向金融體系注入流動性來防止問題的出現。

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