【PTA】低加工費背景下價格存在修復預期

來源：國元期貨研究

上週伴隨着產業鏈的利潤向下遊聚酯轉移，以及下游聚酯裝置開工回升，對於上游PTA市場存在一定的正反饋。考慮到近期終端紡織業裝置開工下滑，而且本週聚酯市場裝置開工率也將逐步下跌，春節前，PTA供需有轉弱預期，因此春節前下游對其支撐有限，並進一步弱化。不過由於近期PTA加工費的持續擠壓，疊加16日福海創450萬噸PTA裝置降負運行，預計後期PTA價格存在修復的預期。但是結合盤面上方壓力相對較大，因此後期PTA2405合約價格雖有修復，但是空間有限。

一、行情回顧

上週PTA 2405合約價格於週一下破均線系統，之後在5700一線受到支撐企穩，主要下游聚酯略有減產，但尚未對原料形成拖累。但上游由於地緣政治的影響，價格波動加大，因此上週PTA市場交易的主要邏輯是跟隨成本端波動。步入本週，PTA加工費持續壓縮，而16日福海創裝置開工降負，導致價格略有修復。從基差上來看，近期基差較上週來看略有縮小，截至1月15日，PTA價差縮小至-32，但相比2022年和2023年同期來看，略有擴大，從基差趨勢上來看，一季度基差存在擴大的預期。

二、基本面分析

2.1

高產期原油消息頻出加大後期波動

上週，國際原油市場波動較大，截至上週五收盤，布倫特03合約震盪收長上下影線陰線，主要是受地緣政治等因素的影響，盤中價格大幅波動。截至上週五，在中東地緣緊張局勢的推動下，國際油價反彈，布倫特原油和WTI原油盤中一度上漲超4%，隨後漲幅回落。截至收盤，WTI原油期貨主力合約收於72.68美元/桶，漲幅爲0.92%；布倫特原油期貨主力合約收於78.29美元/桶，漲幅爲1.14%。

目前市場關注的焦點在英美空襲胡塞武裝後地緣擔憂繼續升溫，甚至可能會影響該地區的石油供應，尤其是通過關鍵的霍爾木茲海峽的石油供應。從當前局勢來看，短期很難打破目前的僵局，將持續對能源市場運輸形成影響，即地緣溢價短期難有緩解。疊加近期在美國能源企業活躍石油和天然氣鑽井平臺總數連續第二週下降的背景下，貝克休斯公佈的數據顯示，截至1月12日的一週，美國在線鑽探油井數量499座，比前周減少2座；比去年同期減少124座。

綜合來看，短期供給端的擾動將成爲市場關注的焦點，後期市場的不確定性因素較多，關注成本端對其擾動。

2.2

PX裝置開工持穩對PTA支撐仍在

上週隨着前期停車檢修的裝置重啓，國內PX裝置開工率大幅上漲，市場供應增加。據統計，截至1月11日，國內PX裝置開工率達到84.56%，較前一週上漲4.18個百分點，達到近1個月以來的新高，主要是廣東石化260萬噸的裝置以及恆逸文萊150萬的裝置重啓，在國內裝置開工率提升的背景下，亞洲裝置開工率也較前一週上漲了4.95個百分點至77.93%。伴隨着國內供應量的上漲， PX裂解價差呈現小幅收縮。截至上週五，PX裂解價差降至356美元/噸，較節後第一天下滑4.65個百分點，達到開年以來的相對低位，不過由於下游PTA在一季度有投產的預期，因此對PX的支撐仍在，導致當前的PX裂解價差遠高於近四年同期。

步入到本週，未有PX裝置變動，而下游PTA裝置中逸盛海南1#200萬噸的裝置重啓，福化存減產預期，其它裝置不變，周度產能利用率或將在84%偏上，因此在無外力的干擾下，PX對PTA的支撐尚可。

2.3

PTA加工費持續下滑後期關注裝置變動對其影響

上週國內PTA裝置變動不大，據統計截至1月11日，國內PTA裝置開工率周環比上漲0.59個百分點至83.49%。不過週末，逸盛海南1#200萬噸已陸續重啓，導致近期裝置開工率略有微漲，疊加前期PTA加工費一直處於高位，市場做空加工費的預期偏強，導致近日PTA加工費呈現下滑態勢。截至1月15日，國內PTA加工費縮小至234.7元/噸，較上週同期360.4元/噸下滑125.7元/噸，降幅達到34.88%。步入本週，截至1月16日福海創450萬噸PTA裝置已打開降負模式運行，據隆衆資訊消息計劃降至5成運行，前期負荷在8成。若後期裝置開工率持續低位運行，加工費或將有所修復。

元旦過後，下游聚酯市場已開啓補庫模式，疊加之前廠家庫存延續低位，導致PTA工廠庫存處於近幾年相對低位。截至1月11日，國內PTA工廠庫存在3.98天，較上週下滑0.07天，較去年同期下滑1.33天。不過當前市場並不缺貨，工廠庫存相對穩定。反觀聚酯工廠，PTA原料庫存截至上週四達到7.53天，較前一週上漲0.47天，較去年同期增加0.43天。現貨買盤較少，補貨多爲剛需。

2.4

產業鏈利潤向下遊轉移後期對上游PTA支撐有限

近期下游滌綸短纖和滌綸長絲裝置開工率回暖，帶動短期聚酯綜合裝置開工率回升的局面。截至1月11日，國內聚酯綜合開工率在87.97%，較前一週上漲0.41個百分點，其中滌綸長絲裝置開工率達到85.17%，較前一週上漲0.25個百分點，達到近一個月的相對高位，短纖的裝置開工率較上週上漲0.94個百分點至79.38%。由於兩品種近期裝置開率的走高，而下游終端市場裝置開工下滑0.65個百分點，導致滌綸長絲各品種庫存以及短纖的庫存都呈現不同幅度的反彈，打破了前期去庫的局面。從聚酯產業鏈的利潤來看，近期上游PTA利潤逐漸向下遊聚酯轉移，下游聚酯市場各品種利潤都呈現不同幅度的修復，短期對於上游PTA市場存在一定的正反饋。

從後期來看，部分聚酯工廠存在計劃檢修，國內聚酯行業供應將將小幅下滑，裝置開工率或將降至88%偏下的位置，因此對於上游PTA的邊際改善有限。