轉自：金融界

本文源自:智通財經網

智通財經APP獲悉，銀河證券發佈研究報告稱，日本股市的上行有經濟和金融方面的雙重因素，但是這些有力因素在2024年均可能面臨反轉。日本股市再次大幅上行面臨困難，而我國場內日經ETF的漲勢過大，投資者會面臨流動性、匯率、經濟基本面、貨幣政策的四重壓力，未來對於日本股市仍然需要保持謹慎。

▍銀河證券主要觀點如下：

日本股市上行趨勢與宏觀背景：

日經225於2023年二季度開始上行，2023全年漲幅30.13%，2024年截至1月15日，再度上漲7.85%，領先全球其他主要股指。同時，日經ETF在2024年初反映了國內投資者更顯著的熱情。

(1)從基本面角度考慮，日本經濟的疫後恢復依然相對羸弱，但日股的上行也受到經濟改善預期的支撐。日本經濟仍有至少三方面的邊際積極信號，包括 “春鬥”漲薪預期高漲，居民通脹預期和內部需求在逐步改善，日本的貿易和商業條件在日元相對企穩後改善，有望受益於外部需求的回升和產業鏈轉移等政策。

(2)從貨幣政策角度考慮，日本央行的“正常化”之路預計仍謹慎剋制，流動性難以顯著收緊。日元兌美元的貶值趨勢也有利於資金在過去湧入日股，但近期需要注意日央行貨幣財政變動對匯率的影響。

日本股市主要表現與亞洲市場對比：

(1)日本企業盈利水平改善，其中2023年在日元貶值趨勢下，出口導向型企業業績受益。公司治理改革助推估值改善預期。日本長期維持超寬鬆的貨幣政策，爲股市流動性提供支撐，同時，以巴菲特爲代表的外資大幅加倉，帶動全球資本增持日本股市。投資者情緒也呈現回暖跡象。

(2)對比亞洲主要股市來看，2023年以來，日本、韓國、印度市場均錄得不錯的正收益，實現外資大規模淨流入。日經225指數市盈率高於其他市場，市淨率則仍處在相對低位，在公司治理改革持續推進的背景下有望實現估值進一步抬升。

日本股市的風險：

日本股市的上行有經濟和金融方面的雙重因素，但是這些有力因素在2024年均可能面臨反轉。日本股市再次大幅上行面臨困難，而我國場內日經ETF的漲勢過大，投資者會面臨流動性、匯率、經濟基本面、貨幣政策的四重壓力，未來對於日本股市仍然需要保持謹慎。

(1)2024年美聯儲確定降息，日本有退出負利率的預期，日元升值可以說是大概率事件。(2)2024年日本的經濟政策仍然具有不確定性。

(3)日本企業回報充分受益於全球化，長期平穩增長的日本股市並不比其他新興國家市場更有吸引力。(4)現階段已經較高溢價的日股ETF再次大幅上行的概率偏低。中國投資者即使買入日股ETF，也要充分考慮人民幣和日元之間的匯兌變化。

風險提示

全球經濟下行風險，日本經濟羸弱風險，美聯儲降息時點及幅度不確定性風險，國際地緣因素不確定性風險，日股市場情緒不穩定性風險。