21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

1月22日，公募基金2023年四季报披露完毕， 上万只基金的十大重仓股全部出炉。

21世纪经济报道记者梳理注意到，2023年公募基金对白酒股的持仓整体呈减持趋势，其中易方达蓝筹精选混合型基金、景顺长城新兴成长混合型基金等八大百亿级基金净资产规模共计缩水了555亿元，张坤、刘彦春、焦巍等知名基金管理人都在四季度减持了多只重仓的白酒股。

去年三季度，受益于政策刺激和旺季预期，白酒板块一度回升，八只重仓白酒股的明星基金中有五家净资产规模出现回升，尤其两家被动跟踪指数的基金规模持续提升。

但到了四季度，白酒板块重回下跌，整个消费板块也进一步下行，导致无论是主动型还是被动型，这八大明星基金去年规模和份额都普遍缩水，其中有三只基金去年净资产缩水超过百亿。

在重仓股的持仓变动上，明星基金对龙头股热情有所降温。贵州茅台（600519.SH）依旧是主动权益基金四季度的第一大重仓股，但遭到了明星基金集体减仓，去年全年有7只明星基金选择减持，减持幅度都在两位数以上。

而对于泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等前五大白酒股和古井贡酒（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）等高增长白酒股的持仓也出现了分化。

综合各家四季报的分析来看，基金管理人普遍认为当下消费板块已经充分反映了市场的悲观预期，下跌后的白酒股估值已经具备足够的吸引力。不过对于市场关心的龙头白酒股能否继续高增长，积极唱多的共识已不见，分红率成为基金管理人们给出的新卖点。

三大明星白酒基金缩水超百亿  

中证白酒指数2023年第一个交易日开盘15596点，最后一个交易日收盘12609点，全年下滑近20%。

8只重仓白酒股的百亿级明星基金中，除了被动型的招商中证白酒指数基金和鹏华中证酒ETF基金外，其他6家主动型基金去年全都超过这一跌幅。

21世纪经济报道记者统计，易方达蓝筹精选混合型基金、景顺长城新兴成长混合型基金、易方达消费行业股票型基金、易方达优质精选混合型基金、汇添富消费行业混合型基金、银华富裕主题混合型基金去年资产规模缩水幅度在21%到29%之间。

其中有三只明星基金去年缩水超百亿。易方达蓝筹精选混合型基金和景顺长城新兴成长混合型基金两只老牌明星基金，去年规模分别减少约153亿元和约116亿元。被动型的招商中证白酒指数型基金，去年规模减少约122亿元，跌幅与指数接近。

不过尽管规模缩水，张坤和刘彦春管理的基金规模依然领跑同行，前者管理总规模超过650亿元，后者管理规模超过530亿元，在主动权益基金经理中分别排名第一和第三。规模下滑至560多亿元的招商中证白酒指数型基金，依然是市面上规模最大的白酒基金。 

（21记者整理制图）

只有鹏华中证酒ETF基金去年规模还在壮大。2022年底其资产规模不到90亿元，到2023年一季度末正式成为百亿级基金，虽然去年四季度稍有缩水，全年规模仍然增长超过三成。

原因在于去年投资者仍在持续买入。2023年，鹏华中证酒ETF基金的份额增加了64亿份，而其他7只基金包括招商中证白酒基金指数型基金，总的份额都在减少，说明基金投资者普遍在赎回。

这与该基金的问世时间有关。其他7只基金成立时间都在5年甚至10年以上，而鹏华中证酒ETF基金是2019年成立，2020年伴随着白酒板块爆发才开始发力，投资者大部分的份额都是2021年、2022年才买入。

去年白酒股大幅回撤，高位上车的投资者多越跌越买，才造就了其份额和规模不减反增。反映到持仓变化上，鹏华中证酒ETF基金的十大重仓股去年全部大幅增持，增持幅度在32%到85%之间，幅度远超其他7只明星基金。

整体上，去年公募基金对白酒的持仓其实是在降低的。华金证券统计，白酒行业2023年公募基金仓位呈M型变化，四季度环比小幅减仓、同比大幅减仓。去年四季度白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.35%，同比下降1.16%。

继续减持茅台 

具体从持仓来看，在三季度被少量减持后，龙头贵州茅台继续被明星基金集体减仓。

去年四季度，除了易方达蓝筹精选混合型基金的持仓未变、招商中证白酒指数型基金增持13%外，其他6只基金全都进行了减持。

全年下来减持茅台的共有7家。其中，银华富裕主题混合型基金对贵州茅台的减持幅度高达37%，汇添富消费行业混合型基金减持幅度也有23%，其他5只基金减持幅度也都达到了两位数。

前五大白酒股中的泸州老窖、山西汾酒也是全市场基金的重仓股。在所有主动权益基金的重仓股排名中，泸州老窖仅次于贵州茅台和宁德时代，山西汾酒去年四季度跻身前十。

（21记者整理制图）

对于茅台之外的龙头白酒股，几只明星基金判断不一。焦巍管理的银华富裕主题混合型基金，去年对泸州老窖和山西汾酒分别减持了37%和23%，但对古井贡酒持仓增加了102%。

刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合型基金，去年四季度减持了山西汾酒，但全年对山西汾酒的增持幅度依然高达44%。而张坤管理的易方达蓝筹精选混合型基金和易方达优质精选混合型基金，全年对洋河股份分别增持了8%和16%。

去年白酒行业增长最突出的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，下半年以来也加入了部分明星基金的十大重仓股行列，不过基金经理们态度也有分化。

易方达消费行业股票型基金对古井贡酒全年减持了15%，汇添富消费行业混合型基金选择了减持古井贡酒，全年对今世缘、迎驾贡酒分别增持了24%和15%。景顺长城新兴成长混合型基金全年对古井贡酒的持仓未变。

就啤酒板块，去年三季度各家基金的持仓进一步向青岛啤酒集中，但紧接着四季度青岛啤酒就遇到了突发舆情，不过从四季报来看各家基金经理基本保持了原有持仓。如银华富裕主题混合型基金去年四季度虽然小幅减持5%，全年对青岛啤酒的持仓仍然增加了10%。

从业绩的增长性转向回报的确定性？

白酒板块去年持续下滑，投资者们最关心的是后续走势会如何？白酒股还能不能保持较快增长？光是8只明星基金，资产规模就达到两千亿。

基金经理们普遍认为，当前白酒股的估值已经充分反映甚至放大了投资者的悲观预期。

管理招商中证白酒指数基金的侯昊就在四季报中指出，白酒板块的估值水平在目前这个阶段已经反映了大部分悲观预期和想法。

“经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销） 水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司。从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。”张坤在四季报中谈到，“目前的状况是，全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失。”

从市盈率来看，当前龙头白酒股中最高的贵州茅台也不到30倍，五粮液和洋河股份甚至只有十几倍，低于帝亚吉欧、保乐力加等国际烈酒股。

管理银华富裕主题混合型基金的焦巍，去年基本放弃了次高端白酒的持仓，到年底酒类依然占到一半仓位。他在四季报中指出，投资者在2023年对白酒问题的长线主要担忧随着这些公司基本持仓结构的变化造成的走势不断被短线放大。

“一方面，关于产量和人口长期结构不匹配、收入和价格不匹配、行业出现内卷这些情况，确实是每个白酒企业都必须面对的长期宏观问题。但另一方面，优秀的白酒企业在过去三年展现出来的反脆弱能力，证明了这个行业格局的可靠性。”焦巍指出。

华金证券研报认为，基金对白酒持仓的调整，主要与白酒行业基本面有关，2024年白酒行业进入调整阶段，各家酒企均以“稳”字为先，白酒行业面临一定不确定性。

这是否意味着白酒板块的高增长周期告一段落？21世纪经济报道记者注意到，各家基金经理的四季报投资策略中，对于白酒板块后续增长性的分析着墨较少。

侯昊在四季报中给出的建议是以短期价量换业绩。“如果全国头部品牌集中度能够通过产品力、渠道力、抗风险的能力，以短期价量换取长期空间，那么在更长维度这些企业会更好。” 

张坤在四季报中也委婉给出了看法——“投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出‘价值陷阱’的预期。我们认为长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要‘企盼伟大的结果’，只是‘相信普通的结果’即可。”

从业绩的增长性转向回报的确定性，成为基金经理们给出的新卖点。

汇添富消费行业股票型基金四季度适当增加了食品饮料、家用电器等行业的配置。 管理人胡昕炜在四季报中提到，“当前市场情绪较为悲观，很多消费公司的估值具备一定的吸引力，伴随着股价的调整，越来越多消费公司也开始加大分红或回购的力度来回报股东。 ” 

张坤提出了投资优质企业相当于买入可转债这一观点。他分析，这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备，由此目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。

焦巍则在四季报中判断，放眼未来几年，倾向于认为这些公司将以放慢收入增速但提高分红比率的方式来进一步提升股东回报。

“长期来看，市场的回报率最终将向潜在的GDP增速靠拢。单纯依靠资本堆积和人口结构红利发展的模式已经越来越走向尽头。这一方面将驱使市场寻找新的提高全要素生产力的方向，以题材和赛道的模式来摸索新科技的探索。另一方面，以前的资产向资本的单向转变将发展为双向转变，资产将向资本提出更注重回报的要求，也将体现为长线投资的觉醒，那就是资本赚到的利润是否愿意以分红的模式回报投资者。”焦巍在对2024年的展望中指出。

（作者：肖夏 编辑：张伟贤）