壹||1月22日，中证1000指数从5298.31点开盘后下跌，最终收于5000.83点，5只雪球产品中有4只跌穿了敲入线。

贰||“现在只能躺平，祈祷股市不要再跌了。”1月23日，四川地区的个人投资者宁先生在持有的雪球产品1月22日触发敲入后，发出如此感慨。

叁||集中敲入行为可能会触发市场的再平衡机制，投资者因此可能需要重新调整他们的头寸。集中敲入活动还可能增强市场参与者对未来趋势的预期，从而影响交易策略和市场动态。

1月22日，个人投资者张先生持仓的7只雪球产品，有5只触发敲入。他发了一条朋友圈：“被雪球搞得瑟瑟发抖”。

在2024开年以来A股市场接连下挫、上证指数跌破2800点的“惊险”行情中，雪球产品进入密集敲入区域，投资者们对其将给整个市场带来的未知风险惴惴不安。

1月22日，A股市场低开低走，沪指收盘失守2800点，三大指数均跌超2%，再创这轮调整行情中的新低。沪深两市上涨个股不足200只。此外，中证1000指数跌5.77%，收于5000.83点；中证500指数跌4.73%，收于4780.97点；沪深300指数跌1.56%，收于3218.90点。

目前，市场上的雪球产品主要挂钩的是中证500指数和中证1000指数。

1月22日，张先生持有的触发敲入的5只产品中，有4只产品与中证1000指数挂钩，1只产品与中证500指数挂钩。目前，这5只产品的跌幅在20%至30%之间。7只产品均为2年封闭期。

1月23日，中证1000指数、中证500指数、沪深300指数分别上涨1.58%、1.77%、0.4%。

张先生称，后期只有指数反弹到合同约定的敲出点数，产品才会被敲出，否则，2年到期后，自己只能亏损出局。

近期，因为中证1000指数、中证500指数大跌，不少投资者购买的雪球产品发生密集敲入事件。1月22日，甚至有网友发帖称，演员江疏影因所持雪球产品爆仓，前往申万宏源集团总部。当日下午，申万宏源方面回应称，网帖为不实消息。

国泰君安期货1月11日的研报指出，雪球产品敲入潮已经开始，根据当前市场价格来看，中证1000股指雪球产品发生敲入事件的概率相对更大，中证500股指雪球尚未发生大面积敲入。目前处于敲入线附近的雪球产品规模约为300亿元；另外约有600亿元规模的雪球产品距离敲入线还存在5%至10%的空间。中证1000指数雪球产品下一个较为集中的敲入点位约为5200点，中证500指数雪球下一个较为集中的敲入点位约为4845点。据其估算，期指多头在敲入时的减仓头寸估计约为雪球产品敲入规模的40%。

1月22日，中证1000指数跌至5000.83点，中证500指数跌至4780.97点，意味着按照国泰君安期货的推测，雪球产品开始密集进入“敲入潮”。

5只产品触发敲入

雪球产品是一种衍生金融工具，其核心特征是带有敲入和敲出选项的奇异期权。设置有敲入价格和敲出价格（可以理解为给标的指数的运行空间定两条线，一个上线和一个下线，超出上线就是敲出，跌破下线就是敲入。敲入意味着投资者可能面临亏损的情况，敲出与之相反）。近年来，雪球类产品因其具有固定收益的特征而受到投资者热捧，尤其是在利率整体下行的市场环境中，很少有产品能像雪球一样提供年化超过10%的票息。但风险与收益总是等价的，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。

对于投资者而言，雪球产品主要有以下四种损益情况：第一，只触发敲出事件，挂钩指数涨幅超过敲出线，则触发敲出事件，产品提前结束；第二，先触发敲入事件，后触发敲出事件，投资者可以获得绝对收益；第三，未触发敲入和敲出事件，投资者持有产品到期后，也可以获得绝对收益；第四，触发敲入事件未触发敲出事件，指数下跌至敲入线则触发敲入事件，此后直至产品期满都没有触发敲出事件，那么到产品持有期结束后，投资者需要承担股指下跌的绝对跌幅。

根据张先生向记者提供的7只产品持仓明细，7只产品中有5只产品挂钩中证1000指数，成立日期分别为2023年2月7日、2月9日、1月10日、2月14日、4月10日、4月26日。这5只产品对应的期初指数分别为6924.32点、6999.18点、7061.45点、6968.57点、6624.40点，敲入线分别为5262.48点、5039.40点、5082.64点、5017.37点、4968.30点。

2024年1月22日，中证1000指数从5298.31点开盘后下跌，最终收于5000.83点，上述5只雪球产品中有4只跌穿了敲入线。

张先生持有的另外2只雪球产品分别挂钩中证500指数、沪深300指数，成立日期分别为2023年2月10日和2月20日，对应的期初指数分别为6334.25点、4133.49点，敲入线分别为4814.03点、3141.45点。

1月22日，中证500指数从5008.69点开盘后下跌，最终收于4780.97点，跌穿了张先生持仓雪球产品的敲入线。

截至1月23日，张先生持仓的7只雪球产品中尚有2只未被敲入。1只雪球产品挂钩中证1000指数，最低敲入线为4968.30点。另一只雪球产品挂钩沪深300指数，最低敲入线为3141.45点。

张先生投资雪球产品的时间不到2年。2022年8月，他开始接触雪球产品，彼时A股行情较好，他买过的2只雪球产品均很快敲出，年化收益率超过20%。

高额的收益让张先生尝到了甜头，2023年2月至4月，他刚好有资金在账上，就通过中金公司买入了上述7只雪球产品。

张先生回忆，当初买这些产品是想做多元化配置。加上2023年2月开始，他对国内经济复苏充满信心，相信股市能够上涨，7只产品设置的敲出线基本是上涨3%—5%左右，敲入线设置也比较低。没想到，他买入产品之后，股市开始下跌，尽管之后有反弹，但是股指上涨一直没超过敲出线。

张先生之前投资过高风险产品，他明白，雪球产品本身存在风险，所以现在也不会心存抱怨。他持有的这7只产品都没有加杠杆，因此，即使到期后未敲出，本金也不会亏得一文不剩。

“祈祷股市不要再跌了

“现在只能躺平，祈祷股市不要再跌了。”1月23日，四川地区的个人投资者宁先生在持有的雪球产品1月22日触发敲入后，发出如此感慨。

宁先生于2023年2月14日买入一只挂钩中证1000指数的雪球产品，敲入线为5296.09点，敲出线为7061.45点。历经近一年时间，2024年1月22日，中证1000指数跌穿了这只产品的敲入线。

他在朋友圈中写下：“当时买（上述雪球产品）的时候我发现，如果第二年才敲出，票息只有8%，当时犹豫了，但想着疫情放开，美国加息也是明牌，不会跌得太离谱，就当是买了个带保护期的1000ETF，结果票息也没了，本金也发生了亏损。”

宁先生购买的雪球产品约定，如果第一年发生敲出，票息为18.5%；第二年敲出，票息为8%，没有杠杆。如果敲入不敲出，相当于买入了1000ETF（交易型开放式指数基金），承担实际指数跌幅的亏损。

2022年11月，宁先生第一次接触雪球产品。经券商客户经理推荐，他第一次购买挂钩中证500指数的雪球产品，3个月后很快触发敲出。紧接着在2023年2月，他购买了挂钩中证1000指数的雪球产品，没想到如今指数跌到了产品的敲入线。

宁先生总结自己买雪球产品的经历：赚钱的时候大概率只能赚小钱，亏损的时候小概率亏大钱。自己如果有大把的资金可以配置，买点雪球产品或许也算是个不错的选择，但如果钱只够买一两只产品，跟赌博没太大区别。

宁先生觉得，自己在投资时，理财顾问把产品讲清楚了，尽管自己很谨慎，也通过上网了解了很多相关情况，现在只能说，“确实没有料到股市会这样下跌”。

1月23日，一位从事国际医疗相关行业的马女士向记者表示，“疫情3年影响现有的国际医疗和培训业务，没想到，昨天雪球又敲入了。一声叹息啊。”

2022年。马女士在朋友的推荐下接触了雪球产品。她投资的第1只雪球产品顺利敲出，赚了超过10%的收益率。

2023年2月，判断经济会快速复苏，马女士购买了挂钩中证1000指数的雪球产品，投资了100万元，期限为2年；敲入线为5200点，敲出线为6900点。如今，这只产品触发敲入。

雪球产品发生敲入后，理财顾问安慰她说，毕竟产品还有1年时间，很可能就涨回去敲出了，如果到期依旧敲不出，就转投指数增强基金，只要指数涨了，还是有机会盈利。

马女士觉得，雪球产品有一定风险，不能只认为它是个高收益的产品就去追抢。不是专业的投资者，还是得多考虑控制风险，不要盲目追求高收益。

引发多米诺骨牌效应？

“雪球”产品密集敲入，会不会引发多米诺骨牌效应？

经证监会批准设立的场外衍生品交易报告库运营机构中证机构间报价系统股份有限公司（以下简称“中证报价”）于1月18日通过公众号发布消息称，“雪球”是一类期权结构的代称，存续期通常为1—2年，投资者全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。投资者面临的风险主要是市场风险，产品在存续期间敲入不意味着亏损，最终损益取决于产品到期时的市场情况。

中证报价指出，“雪球”产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，不存在与客户“对赌”行为。

前期，中证报价依托交易报告库收集了包括“雪球”产品在内的场外衍生品逐笔交易信息。在此基础上，支持监管部门从投资者适当性、证券公司风控能力、敲入敲出集中度、风险敞口限额管理等方面对“雪球”等产品全面加强管理。目前“雪球”产品整体风险可控。

国联证券研究认为，股指期货的价格走势和现货市场有紧密的联系，期货价格往往对现货走势有一定预示作用。在股指期货的定价机制中，“基差”即期货价格与现货价格之间的差额，是评估市场情绪和预期的重要指标。雪球产品市场中的集中敲入活动可能导致基差的短期扩大以及现货市场的卖压增加。这一现象反映了雪球产品以特定条件触发合约的特性，当市场价格接近敲入点位时，相关对冲行为会增加，增大了市场的卖压，进而影响基差。但是，简单地将市场基差的扩大和指数的快速下跌完全归咎于雪球交易员的集中敲入活动则是片面的。

国联证券表示，市场的动态是由多重因素共同作用的结果，雪球交易员的行为仅是其中之一。此外，集中敲入行为可能会触发市场的再平衡机制，投资者因此可能需要重新调整他们的头寸。集中敲入活动还可能增强市场参与者对未来趋势的预期，从而影响交易策略和市场动态。

结合自己的投资经历，张先生建议，投资者还是要对雪球产品有认知，了解清楚雪球的底层逻辑再做投资决策；其次，雪球产品本身属于R5级别的高风险产品，会有亏损的风险，也会有很长的封闭期，所以要保证亏损情况不影响自己的正常生活秩序和品质。

本文来自微信公众号“经济观察报”（ID:eeo-com-cn），作者：蔡越坤，36氪经授权发布。