銀河證券發佈研究報告稱，1月26日，美國2023年四季度GDP初值公佈，環比折年率爲3.3%，明顯高於2.0%的市場預期，PCE通脹增速四季度從前值2.6%降低至1.7%，核心PCE通脹維持2.0%不變，顯示在經濟保持韌性的前提下，通脹中樞向目標靠攏的短期跡象愈發明顯。因此，在“完美去通脹”（immaculate disinflation）的背景下，美聯儲在即將召開的1月FOMC會議中預計維持中性偏鴿的口吻，雖然一季度降息概率依然偏低，但二季度很可能是首次降息疊加縮減量化緊縮（QT taper）的時點，屆時市場流動性將進一步寬鬆。

銀河證券主要觀點如下：

經濟數據再度加強軟着陸信心：

1月26日，美國2023年四季度GDP初值公佈，環比折年率爲3.3%，明顯高於2.0%的市場預期，同比折年增速3.1%；同時三季度GDP增速維持4.9%不變。2023年美國GDP同比增長2.5%至22.3753萬億美元（名義GDP同比增長6.3%至27.3564萬億美元）。價格數據方面，PCE通脹增速四季度從前值2.6%降低至1.7%，核心PCE通脹維持2.0%不變，顯示在經濟保持韌性的前提下，通脹中樞向目標靠攏的短期跡象愈發明顯。因此，在“完美去通脹”（immaculate disinflation）的背景下，美聯儲在即將召開的1月FOMC會議中預計維持中性偏鴿的口吻，雖然一季度降息概率依然偏低，但二季度很可能是首次降息疊加縮減量化緊縮（QT taper）的時點，屆時市場流動性將進一步寬鬆。

支撐2023年經濟超預期的諸多因素在2024年仍可能持續：

增長超預期背後的核心因素包括：（1）勞動缺口下薪資維持較高增長，失業率低位，居民實際可支配收入回升；（2）超額儲蓄和個人儲蓄率中樞的降低釋放消費力量；（3）美國財政赤字率超預期，對投資和消費進一步形成支撐；（4）美國私人債務期限更長且固定利率比例更高，再融資壓力有限。美國2024年的經濟表現依然將取決於這些因素的邊際變化，而目前來看，除了超額儲蓄耗盡可能在一季度後對消費形成更大拖累，緊湊的勞動市場、力度依然不弱的財政支出和並未顯著擴張的再融資壓力都將支撐美國經濟延續溫和增長。

對GDP主要的貢獻來自於消費、出口和政府支出，週期性部門增長放緩：

消費方面，美國的消費環比折年增速較三季度邊際放緩至2.8%（前值3.1%），拉動GDP增長1.91個百分點。四季度的消費數據顯示，儘管超額儲蓄持續消耗、消費信貸增長下行、學生貸款開始償付，但是薪資的韌性本身也可以支撐不弱的消費增長，這表明在勞動市場出現問題和財政政策收縮前，消費短期會繼續保持穩定的增長。投資增長的方向依然圍繞數字經濟和AI，傳統制造業繼續受到利率壓制。另外一個值得注意的特點是美國四季度汽車產出進一步大幅減速，對GDP拉動爲-0.68%（環比折年率-22.8%）。儘管商品需求近期有所改善，但美國製造業相關投資短期上行動力並不強，在降息週期開啓前消費仍是經濟擴張的主力。總體上，雖然週期性部門在高利率影響下仍然偏弱，但美國經濟可能隨利率的降調出現邊際加速，完美去通脹帶來軟着陸值得期待。

市場短期依舊有上行動力：

市場對優秀的經濟數據反應較好，CME顯示聯邦基金利率期貨交易者定價2024年6次降息，首次降息時間在3月和5月之間搖擺。美國國債收益率小幅回落，10年期國債降低至4.10%，等待1月末財政部季度融資計劃（QRA）公佈後的方向；美元指數在歐央行和日央行維持利率決議不變的背景下上行至103.4839，在主要央行利率一季度難以下調的情況下，美國更優秀的經濟基本面是美元的重要支撐；美股同樣延續了上行。資產方面，通脹延續緩和意味着美聯儲沒有轉鷹的必要，財政力度對於貨幣政策的“綁架”也可能提前縮減QT的時點，短期來看美股仍具有上行動力，美元也將保持韌性，而長端美國國債需要等待財政部發行計劃指明方向。