華泰證券發佈研究報告稱，1月PMI表現略強於季節性，但政策發力的效果仍有待觀察；海外非農數據超預期疊加FOMC會議釋放鷹派信號，市場對聯儲降息的樂觀預期有所收斂。宏觀環境邊際好轉有限的情形下，配置方向的重要性仍較高：1）南向資金的交易主要沿着籌碼高低的方向進行，其加倉的方向主要集中在低籌碼的行業，進一步篩選內資定價權較高的板塊，配置方向或集中在醫藥/通信/有色金屬/家電/銀行；2）1月景氣的結構性亮點集中在遊戲、電子、中上游材料中；3）銀行/非銀/建築的AH溢價分位數已處於2015年以來歷史高位。結合三重配置邏輯篩選，配置線索的交集或在銀行/通信/醫藥/電子中。

▌華泰證券主要觀點如下：

低籌碼因子在南向資金的交易中重要性仍較高

近兩週，南向資金的交易主要沿着籌碼高低的方向進行。23Q4主動偏股型基金的股票倉位仍在相對高位運行，低籌碼因子的有效性仍然較強：

①篩選23Q4份額下降超5萬份且投資港股力度環比減弱（投資港股市值回落）的基金，其重倉品種主要集中在傳媒，且籌碼高低與南向資金流入金額的負相關性較強（R²=22%）；②統計23Q4基金份額仍有增長且持續配置港股的基金，其重倉品種主要集中在醫藥，低配銀行，且該類基金與贖回壓力較大基金的倉位剪刀差能夠較好的解釋近兩週行業的漲跌幅（R²=23%），或表明加倉港股基金的配置的方向主要集中在低籌碼的行業。

1月景氣的結構性亮點或在中上游/TMT品種

截至2.3，港股23FY業績預告披露率爲7.7%，結合中觀景氣數據前瞻，23FY盈利增速或較3Q23回升，動態地看近兩週業績預期調整幅度，電信、技術硬件與設備、耐用消費品或存在業績預期差的可能。1月，整體宏觀景氣變化仍不大，結構性亮點或在中上游及部分成長品種：目前處於築底/爬坡位的行業主要爲：

①遊戲：國產遊戲版號連續兩個月數量破百，進口遊戲版號間隔從4個月左右縮短至2個月，行業景氣出現回升跡象；②電子：中國/全球半導體銷售額2023年11月同比增速轉正，電子週期或持續上行；③鋼鐵/鋁/銅等中上游材料價格企穩，關注後續政策催化。

偏鷹派信號影響下，市場對聯儲降息預期有所收斂

市場對於聯儲降息的樂觀預期正在收斂。1月FOMC會議釋放鷹派信號，市場對聯儲的寬鬆預期顯著回落，3月降息預期從60%回落至35%左右，美債利率也小幅上行。美國經濟韌性仍相對較強的情形下，24Q2開始降息的可能性進一步升高：

①以核心PCE衡量的通脹水平距離目標值2%仍有一定距離，且部分結構性分項仍然明顯偏高；②就業市場韌性尚存，1月非農數據就業人數增加35.3萬人，遠高於彭博一致預期（18.5萬人），失業率也維持在近五個月的低位，工資環比增速創2022年3月以來的新高，勞動市場供需缺口收窄或影響潛在通脹的回落水平。

維持防禦爲主的思路，關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力較低的交集

當前仍建議維持防禦爲主的主要思路，關注高AH溢價/景氣回升/籌碼壓力不大的交集品種：1）低籌碼因子在南向資金交易中的重要性仍較高，結合篩選籌碼水平較低、南向資金定價權的行業，目前交集或在醫藥、通信、有色金屬、家電、銀行中；2）近期AH溢價150以上，銀行/非銀/建築等行業目前AH溢價分位數位於2015年以來90%以上的高位；3）從中觀景氣角度，1月，景氣的結構性亮點或在中上游及部分成長品種：目前處於築底/爬坡位的行業主要爲消費電子/半導體/軟件與服務等成長品種、銅/鋁/鋼鐵等中上游資源及材料。

風險提示：

國內經濟復甦力度不及預期；聯儲收水超預期。