來源：慧保天下

截至2月4日，“慧保天下”統計，共有62家非上市壽險公司披露了2023年第四季度償付能力報告。2023年人身險公司負債端延續了回暖的趨勢，62家壽險公司保險業務收入超萬億元，同比增長15.34%，與此同時，淨利潤較去年減少197.09億元。

在業界紛紛將險企淨利潤表現與投資端“鎖死”，憑直覺斷定2023年險企投資成績單必然慘不忍睹時，償付能力報告中披露的投資收益率數據卻給了我們當頭一棒：

2023年62家非上市壽險公司的投資成績並未像往常一樣“拖後腿”——在2023年權益市場持續低位運行的背景下，60家壽險企業綜合投資收益率爲正，僅有1家險企綜合投資收益率爲負，62家險企近三年平均綜合投資收益率爲4.35%，與令人大跌眼鏡的淨利潤表現走向兩極。

這或許揭示出了未來行業將持續上演的怪象：綜合投資收益率走高，但利潤持續下滑，這是爲什麼？

01

不出所料：35家壽險公司淨虧損超300億元，49家淨利潤不足1億元

從保險業務收入上來看，2023年壽險公司負債端表現依舊可圈可點，金融監管總局公開披露數據顯示，壽險公司2023年，實現原保費收入3.54萬億元，同比增長10.25%，增速較去年同期增加7.47個百分點。

據“慧保天下”統計，共62家非上市壽險公司披露了2023全年保險業務收入情況，合計實現保險業務收入10391.8億元，同比增長15.34%。

從體量來看，62家非上市壽險公司中，共有招商信諾、工銀安盛、建信人壽等26家險企保險業務收入突破百億元，其中泰康人壽、中郵人壽、信泰人壽分別以2031.88億元、1098.66億元、535.9億元的保費收入位列前三位。

2023年，近七成非上市壽險公司保險業務收入實現增長，中宏人壽、長城人壽、中英人壽等13家險企增速超40%，復星保德信、國寶人壽更是同比猛增70%左右。另外12家險企2023年保險業務收入較去年同期有所下滑，其中小康人壽、瑞泰人壽、瑞華健康、三峽人壽、建信人壽等9家險企下滑超10%。

在保險業務收入普遍快速增長的同時，受宏觀經濟以及投資市場下行的因素影響下，2023年人身險行業整體利潤水平出現了較爲顯著的下滑。從披露數據的62家非上市壽險公司來看，2023年淨利潤合計爲-142.31億元，較去年減少197.09億元。此次，在沒有平安人壽、太保壽險、中國人壽、太平人壽等上市險企的數據支撐下，壽險企業的淨利潤表現慘不忍睹。

具體而言，25家險企實現盈利，35家險企出現虧損（信泰人壽、橫琴人壽償付能力報告未披露淨利潤數據）。淨利潤超百億的險企僅泰康人壽一家。

泰康人壽2023年實現盈利137.43億元，較去年同比增加19.1億元，而泰康人壽一家險企就已經超過其餘25家盈利險企淨利潤之和。除去淨利潤超百億的壽險公司，僅有中意人壽1家公司淨利潤超10億元，49家公司淨利潤不足1億元。

同時，35家壽險公司2023年淨虧損超300億元。有29家公司虧損額度在1億元以上。其中，中郵人壽以虧損114.68億元，排名第一，2022年同期其實現盈利4.02億元；其次是建信人壽，以虧損42.99億元排名第二，2022年同期虧損12.19億元；渤海人壽以虧損31.01億元排名第三，2021年同期虧損12.26億元。

62家壽險企業近八成保司盈利不足1億元、淨利潤顯著下滑這一現象，打破了壽險負債端紅火下脆弱的殼。

02

出乎意料：負債端承壓之下，綜合投資收益率普漲

2023年，市場利率繼續下行，資本市場跌跌不休，資產端壓力空前，然而從投資收益率來看，卻頗出乎意料。

據“慧保天下”統計，共61家人身險公司披露了2023年投資成績單。其中，投資收益率指的是財務投資收益率，即險企實際的、已經實現的投資收益率。綜合投資收益率則是在投資收益率的基礎上，考慮了目前賬面上金融資產的浮盈和浮虧。（部分險企未披露2022年數據，信泰人壽償付能力報告未披露2023年投資收益率及綜合投資收益率）

從投資收益率來看，61家人身險公司的投資收益率平均數爲3.22%。61家險企中，只有18家險企投資收益率持平或略有上漲，與此同時則出現了38家險企投資收益率下滑的現象，投資收益率同比下滑險企數量佔比接近62.3%。

但從綜合投資收益率來看，60家壽險企業綜合投資收益率爲正，僅有1家險企綜合投資收益率爲負，61家人身險公司的綜合投資收益率平均數爲3.85%，較去年同期增長2.15%。

具體而言，60家非上市壽險公司中，有45家險企的綜合投資收益率超過了3.0%，21家險企綜合投資收益率超過了4.5%，僅4家險企不到2.0%。泰康人壽、中英人壽、中美聯泰大都會、工銀安盛、中意人壽、復星保德信、陸家嘴國泰6家險企綜合投資收益率超6.0%，且相較2022年增長明顯。

再結合2023年四季度各險企披露的近三年綜合投資收益率來看，62家非上市壽險公司中，有30家險企綜合投資收益率超過4.5%，13家超過5%，62家險企近三年平均綜合投資收益率爲4.35%。其中財信吉祥人壽、陸家嘴國泰、同方全球、中英人壽、光大永明、國聯人壽、招商信諾、中意人壽、中宏人壽9家超5.5%。

上述60餘家保司的無論是2023年綜合投資收益率還是近三年綜合投資收益率數據普遍位於高收益水平，整體表現可觀。

03

行業怪象：淨利潤直線下滑、綜合投資收益率卻大幅上漲或成常態

邏輯上講，險企的淨利潤表現與其投資收益率呈正相關。人壽險企利潤表現普遍欠佳，負債端卻持續走強的情況，通常會讓人聯想到險企投資端不振拖累了淨利潤表現。

但2023年62家非上市壽險公司的投資成績卻出乎意料，在2023年權益市場持續低位運行的背景下，與令人大跌眼鏡的淨利潤表現走向兩極：綜合投資收益率走高，利潤一路下滑。

業界人士表示，拖累利潤表現的，是“750天國債平均收益率曲線”。

對於保險業來說，“750天國債平均收益率曲線”同時影響險企的利潤和內含價值。而從財政部官網公佈的最新中國國債收益率曲線可以看到，2年期國債利率目前約爲2.25%，較2022年同期已經下跌了17.74個BP。有業內人士表示，由於收益率曲線下滑，保險公司需要按照評估標準計提更多的準備金，這將直接導致利潤顯著下降。

責任準備金大幅度計提給中小險企利潤表現帶來的影響是超乎想象的。以一家規模在400-500億元左右的中小險企爲例，假設其大部分資產來源於普通壽險，那麼僅2024年1月份，就需要追加計提1億元左右，而這樣的公司，即便是盈利，也很難超過1億元，所以利潤註定會大幅下滑。

業內人士分析稱，保險資金的長期投資特徵明顯，一般關注長至5-10年的長期資產走勢，因此當年以及近三年的綜合投資收益，實際上無法客觀說明當前的問題。

造成近三年險企綜合投資收益率高的原因有三層：

一是險企權益類資產佔比低，或是在2022年底之前計提了足夠減值或賣出兌現財務虧損——可以看到，2023年綜合投資收益率高的險企，其2022年的綜合投資收益率往往很低，泰康人壽、中英人壽、工銀安盛人壽都是如此。

二是市場利率下滑，帶來債券牛市，險企加大固收類投資配置，在2023年創造大量收益。

三是險企將HTM（持有至到期投資）債券改爲AFS（可供出售金融資產），按照市值入賬，損益計入其他綜合收益，導致綜合投資收益增加較大。

綜合投資收益率高，也不意味着，險企的資產端壓力會有所緩解，實際上，沉重的資產端壓力已經成爲險企，尤其是中小險企發展面臨的最大困境。

其壓力來源於當下，也來源於未來。一方面，新收入的保費面臨着嚴峻的資產配置壓力；另一方面，大量資產到期，也面臨着再配置的壓力。低利率市場環境下，高收益率資產日漸匱乏，配置於債券所能帶來的票息收益也在下降，而負債端成本的下降卻較爲緩慢……

值得注意的是，國內缺乏長期資產，人身險企負債久期一直大於資產久期，當前保險資產負債久期錯配缺口已高達7年，資產負債期限錯配仍是籠罩在壽險行業上的一團陰霾。從2023全年數據上看，投資收益率同比下滑的險企數量已然超過半數，未來險企資產端或將面臨更大壓力。