對比近期跨年行情的提前啓動，利率反轉的時間點有可能提前。

春節前最後一個週一，央行降準兌現，推動債市走強。

截至2月5日收盤，國債期貨全線收紅，30年期主力合約漲0.49%報105.64元，盤中更是漲至105.9元，創上市以來新高。

節前“股債蹺蹺板”效應明顯，股市持續調整之際，債券市場受資金青睞。業內人士稱，要警惕回調風險，建議保持中性略偏多的久期和槓桿策略。

資產荒下機構“搶券”

本週是春節前最後一週，央行公開市場操作彌補資金缺口。

央行公告稱，2月5日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元。當日，以利率招標方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率爲1.95%。Wind數據顯示，當日5000億元逆回購到期，單日淨回籠4000億元。

截至5日收盤，國債期貨全線收紅，超長債表現更爲亮眼，30年期主力合約漲0.49%報105.64元，盤中漲至105.9元，創上市以來新高；10年期主力合約漲0.12%；5年期主力合約漲0.04%，2年期主力合約微漲。

市場人士對第一財經記者分析稱，近期，債券市場續刷歷史新高，尤其是長債品種表現亮眼，一方面是市場仍處於“資產荒”邏輯，疊加股票市場持續調整，推動資金因“避險”集中湧入債市；另一方面，則是由於機構偏好中長債品種所致。

（2024年1月各類機構淨買入現券分期限對比圖，單位：億元）

前一交易日（2月4日），銀行保險機構“搶券”過節，10年期國債收益率盤中最低下探至2.4%低位，再創近22年新低點；30年國債活躍券盤中也一度下行至2.6%下方。

而在此前，債券市場已在機構“湧入”配置下走出牛市行情。以1月份的數據來看，中證全債指數1月累計上漲1.26%，若折算成年化收益率，已達到15.33%。

“實際上，這一輪利率下行是自2023年11月末開始，”中信證券首席經濟學家明明在接受第一財經記者採訪時表示，基本面偏弱、資金面轉松、財政等寬信用政策預期轉淡、風險偏好降低、配置力量搶跑等因素形成共振，加速利率下行行情的演繹，推動利率持續下行。

警惕債市回調風險

對於債市機構資金“擁擠上車”現象，業內人士提醒要警惕回調風險。

“債市有牛市回調可能，”浙商證券固收首席覃漢認爲，債券長多（1-2個季度）邏輯市場認可度較高，短空（1-3個月）邏輯在政策出臺背景下或逐步加強，參照債市第一性原理，債市牛市存在回調可能性。

上海某股份行交易員告訴第一財經，這輪中長期國債收益率的下行速度，已經突破許多投資者的認知，反映出資金“避險”情緒持續升溫，機構操作趨同性愈發明顯。

覃漢進一步分析稱，對比近期跨年行情的提前啓動，利率反轉的時間點有可能提前。參照歷史經驗，跨年行情啓動的時間點同利率反彈時間點間隔1-3個月不等，均值在50天左右。

上述交易員稱，30年國債近期表現太強，隨着與10年國債的期限利差不斷壓縮，後續下行空間已經逐步減小，要提防春節前交易盤止盈造成的回調。“短端利率仍是制約長端下行的關鍵，短期資金面或難以徹底轉爲寬鬆，後續仍要等待降息落地。”他說。

如何防止“踩空”風險，接受記者採訪的業內人士稱，目前建議保持中性略偏多的久期和槓桿策略。

“若收益率繼續下行或進入窄幅波動期，可考慮追加部分中長期限利率債活躍券並持債過節；若債市轉入短期調整，5個BPs左右的回調幅度便可能重新打開波段交易空間。”廣發證券固定收益首席分析師劉鬱建議。

華泰證券固定收益分析師張繼強認爲，相比之下，中短端是曲線上估值最爲“合理”的點，與資金面實際情況最爲匹配，但面臨套息空間不足甚至資金倒掛難題，後續資金面邊際改善後可重新把握機會。