基數影響下，今年CPI會呈現“1月探底、2月反彈”的走勢。

2月8日，央行發佈《2023年四季度貨幣政策報告》（下稱“報告”），在系統回顧一年來政策及成效、全面分析當前經濟金融形勢的基礎上，闡釋了下階段政策取向及重點，釋放了積極信號。

報告強調“保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，業內認爲，匹配的錨更清晰，可以更好地引導和穩定預期。

未來，央行對經濟回升向好依然有望保持較強政策支持力度。

貨幣政策“匹配”表述更清晰

貨幣政策“匹配”表述更清晰，有助於穩定預期。

在下一階段貨幣政策主要思路中，2023年四季度貨政報告強調“保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，相對此前的“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”，表述發生變化。

在業內看來，這一表述明確將經濟增長和價格水平都體現進來，同時還考慮了預期因素，有利於統籌經濟和物價兩方面目標，匹配的錨更清晰，可以更好地引導和穩定預期。

一位權威人士對記者表示，“相匹配”的內涵可以從三個角度合理把握。首先，“相匹配”不意味着“完全相等”。社會融資規模和M2增速取決於宏觀形勢和調控需要，在經濟動能趨弱時比名義經濟增速適當高一些，在經濟過熱時差距收窄乃至低一些，這是逆週期調節的需要。

“相匹配”要拉長時間、跨越週期看。該人士表示，匹配是中長期概念，不是每個季度甚至每個月都要匹配。近兩年金融數據持續領先於經濟數據，未來隨着宏觀經濟恢復向好，經濟與金融增速間的缺口有望逐步彌合。

“相匹配要更多從貸款累積增量評判金融支持力度。“該人士稱，個別月份的增量易受基數、季節規律、考覈監管等多重因素擾動，累積增量能更客觀全面反映一段時期的支持力度大小。

此外，對於主要金融總量指標關注的側重點出現變化。報告強調要保持融資和貨幣總量合理增長，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關係，這些都說明要從更廣視角去看待金融對實體經濟融資需求的滿足程度。

業內專家表示，融資支持並不僅僅侷限於信貸，較之於間接融資，債券等直接融資渠道實際上更有效率，兩者也都體現了金融體系對實體部門的支持，考察金融支持需要合併看待。而且，在增強宏觀政策取向一致性的導向下，當前財政、產業等宏觀政策效果會體現到政府債券、企業債券、股權等融資中，直接融資發展也與科技創新、新動能等更爲適配，對貨幣信貸需求產生良性替代，合併考察也有利於避免對貨幣金融條件的誤讀。

未來要合理把握兩個最大融資市場的關係。報告指出，貨幣政策要加強與財政政策的協調配合，保障政府債券順利發行；按照大力發展直接融資的要求，進一步優化融資結構，繼續推動公司信用類債券和金融債券市場發展。信貸方面，支持金融機構圍繞九大重點任務，積極挖掘信貸需求和項目儲備，保持貸款合理增長。

合理看待短期數據擾動

春節錯位擾動下，1、2月通脹數據變動較大。國家統計局近日公佈1月物價數據，CPI同比降幅擴大至0.9%。

“合理看待短期數據擾動。”業內專家對記者表示，每年臨近春節，食品、出行服務等價格會季節性上漲，由於去年春節在1月、今年在2月，漲價時間出現錯位，基數影響下今年CPI會呈現“1月探底、2月反彈”的走勢。

市場人士普遍認同報告對我國宏觀經濟金融的展望，2024年經濟將進一步回升向好，物價有望總體溫和回升。

市場分析也提到，經濟短期數據波動不宜過度關注。比如，在GDP方面，今年一季度同比增速在讀數上可能不如上年四季度，主要是2023年一季度經濟在疫後快速反彈，對2024年一季度產生高基數影響；但今年一季度環比增速與往年正常水平基本持平，近期春節出行、製造業PMI等高頻數據都表明，經濟熱度邊際上仍在恢復。

報告指出，物價階段性低位運行的深層次原因是總供求恢復不同步，未來隨着基數效應減弱、內需持續改善，物價總體將呈溫和回升態勢。下階段貨幣政策也將“加強政策協調配合，有效支持促消費、穩投資、擴內需，保持物價在合理水平”。

準確把握貨幣信貸供需規律

中央金融工作會議明確提出要“準確把握貨幣信貸供需規律和新特點”，報告以專欄形式對於如何理解新規律新特點、未來如何應對進行了解讀。

總體看，目前金融對實體經濟的支持穩固、有效，尤其是信貸結構不斷優化，新動能貸款持續較快增長。普惠小微、科技型中小企業、製造業中長期、綠色貸款餘額保持着20%~30%的較高增速，均明顯高於貸款整體增速。

經濟結構轉型給信貸增長和信貸結構帶來深刻變化。報告關於供需規律和新特點的總結闡述，主要體現爲三個方面。

一方面是，隨着經濟結構轉型，過去比重較高的傳統貸款動能趨勢性轉弱，房地產市場從過去的總量供不應求轉向供求總體平衡，商品房銷售中樞放緩，相應房地產貸款需求也會下降；地方債務化解穩步推進，低效的政府投資項目減少，融資平臺貸款會減少。普惠小微貸款、“三農”等的信貸投放則依然較多，金融需要支持的領域力度未減。

另一方面是，信貸供需方強弱關係轉換。以前項目缺貸款，現在銀行缺項目，很多銀行都面臨資產荒，信貸有效需求不足。近年來，先進製造、綠色低碳等新動能貸款快速增長，較好填補了部分傳統動能貸款走弱留下的空間，優化了信貸結構，提升了服務質效。

此外，報告指出，要加快直接融資發展也會不斷優化融資結構。科技創新、數字經濟等新興產業具有高風險、高回報特點，與直接融資更相適配。未來隨着資本市場穩步發展、直接融資佔比上升，對貸款會產生良性替代效應。2023年新增社會融資規模中政府債券、企業債券、股票合計佔比已超三成。

報告提出，要準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，着力提升貸款使用效率，合理評價金融支持的力度。要三方面渠道共同努力，即優化增量，引導金融機構把更多金融資源投向重點領域，挖掘信貸需求和項目儲備；盤活存量，推動必要的市場化出清，盤活被低效佔用的信貸資源；提升效率，部分貸款到期收回後可以再利用，投向更高效率的經營主體。

貨幣政策工具已基本覆蓋“五篇大文章”

近年來，人民銀行不斷豐富貨幣政策工具箱，在做好“五篇大文章”、優化信貸結構方面下好了“先手棋”。從此次報告來看，貨幣政策工具已基本覆蓋“五篇大文章”。

報告顯示，2023年末，普惠小微貸款支持工具累計支持增加普惠小微貸款3.3萬億元，碳減排支持工具帶動碳減排量超2億噸，普惠養老專項再貸款在5個試點省份支持了60多個項目，科技創新再貸款、設備更新改造專項再貸款存量4000多億元也繼續發揮作用。

報告在“提升信貸政策的結構引導效能”部分增加了“統籌抓好綠色發展和能源轉型信貸支持”和“強化金融對養老領域支持力度”等內容，對應了“五篇大文章”。

值得一提的是，報告的“行業分析”還選取了技術密集型的機械工業和體現人文關懷的養老產業。這些調整充分體現貨幣政策將進一步堅持金融服務實體經濟的根本宗旨，優化資金供給結構，爲高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

談及下階段的貨幣政策思路，報告強調，將着力整合工具資源，探索盤活信貸存量。同時，報告還提出通過部分貸款到期後轉投、優化新增貸款投向、推動市場化出清等方式，提升存量貸款使用效率，增量和存量雙管齊下，更好推動信貸結構優化。