东吴证券发布研究报告称，考虑阿里巴巴-SW（09988）业务成长、竞争优势与壁垒，维持“买入”评级，基于公司营收与利润略低于预期，将2024/2025/2026财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由8.40/9.02/9.74元下调为7.51/8.03/8.85元。公司持续优化各业务盈利能力，该行认为后续大规模投入将有助于加深护城河。

东吴证券主要观点如下：

营收利润基本符合预期，盈利同比增速回落：

FY2024Q3公司实现收入2603.48亿元，同比增长5%，机构一致预期为2612.47亿元。扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润479.51亿，同比下降4%，机构一致预期为479.46亿元，收入及利润基本符合预期。

淘天利润率维持高位稳定，本地生活亏损率同比缩窄：

FY2024Q3淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/阿里））云智能/大文娱六大集团和其他业务EBITAmargin分别为46.43%/-11.03%/-13.64%/3.37%/8.42%/-10.26%/-6.75%。本地生活EBITA亏损率同比+8.18pct缩窄至-13.64%

淘天GMV健康增长，加大投入重拾高市占领先地位：

FY24Q3淘天线上GMV同比健康增长，客户管理收入基本与同期持平，受惠于交易买家数和订单量的强劲增长。本季度平台商家数继续取得同比双位数增长，88VIP会员数超3200万，继续实现同比双位数增长。

业务调整下多集团经营稳健，坚定电商+AI两大战略核心：

FY24Q3国际数字商业收入超预期，Choice带动跨境业务订单量快速增长。本地生活业务亏损持续缩窄，菜鸟扩张全球5日达覆盖范围。阿里云公有云产品及服务收入增长，带动盈利能力优化，期待组织调整与AI赋能支撑稳健增长，继续加强行业领先地位。

公司增加回购规模，彰显公司发展坚定信心：

据公司财报，2023年自然年，以95亿美元回购总计8.979亿股普通股（相等于1.122亿股美国存托股）。董事会已批准将股份回购计划增加260亿美元，有效期至2027年3月底。上调规模后，未来三个财年仍有353亿美元股份回购额度。

风险提示：阿里巴巴创始人减持，新零售业务竞争加剧，用户留存率不及预期，电商法与反垄断等监管风险加大，阿里云负责人变动。