來源：中華糧網

2月9-16日長假期間，儘管CONAB調降巴西大豆產量預估至1.5億噸以下且MPOB 2月報告利多，受到美豆23/24及24/25年度平衡表顯著轉寬鬆的拖累，假期海外油脂油料市場整體以延續下跌爲主。其中，BMD毛棕櫚油跌1.38%，CBOT大豆跌1.43%，CBOT豆油跌3.08%。

在2月9日凌晨的報告中，USDA超預期下調美豆23/24年度出口，令其結轉庫存增至3.15億蒲，高於市場平均預估。此外，在2月15日的農業展望論壇中，USDA預計24/25年度美豆種植面積將高達8750萬英畝，在52的單產假設下，即便預計壓榨及出口同比大增，美豆24/25年度結轉庫存仍大幅增至4.35億蒲寬鬆水平，相應的美豆農場平均價也大幅下調至1120美分/蒲，這令CBOT大豆期價顯著承壓。

在海外油脂油料延續走弱的背景下，我們預計節後內盤存在一定補跌需求，但在CBOT大豆越發逼近成本線，且南美大豆產量形勢可能並沒有那麼樂觀，且東南亞棕櫚油延續去庫帶來支撐的情況下，油脂期價繼續下行空間可能也有限，補跌幅度可能僅在1-2%左右，短期不宜過度看空。

美豆平衡錶轉寬鬆明顯，CBOT大豆期價延續承壓

長假期間CBOT大豆的下行壓力主要來自美豆平衡表的轉寬鬆預期，這不僅體現於2023/24年度，還進一步延伸至2024/25年度。在2月9日凌晨的供需報告中，基於當前美豆出口銷售進度較多落後於出口目標的事實，USDA調降美豆2023/24年度出口預估3500萬蒲至17.20億蒲，在其他項目維持不變的情況下，美豆結轉庫存突破3億蒲大關至3.15億蒲，這標誌着美豆供需形勢向偏寬鬆格局的轉變。

USDA對美豆23/24年度出口預估的調降並非無據可依。美豆出口銷售數據顯示，截至2024年2月8日，美豆當前市場年度累計出口及未裝船量3881萬噸，較去年同期落後約900萬噸，落後幅度遠高於未下調前17.55億蒲出口目標同比645萬噸的調降幅度。若後期美豆出口銷售進度不能同比提速，美豆23/24年度出口目標仍面臨向17億蒲甚至以下區間調降的壓力，這將令美豆結轉庫存穩穩落在3億蒲以上偏寬鬆水平。

在2月15日的農業展望論壇上，基於2023年美豆相較美玉米較好的種植收益，以及當前美豆11與美玉米12合約2.5左右的較高比價，USDA給出2024/25年度美豆種植面積高達8750萬英畝的預估，高於市場預估。在52的單產假設下，即便預計美豆2024/25年度壓榨及出口同比大增，對應的結轉庫存仍大幅增至4.35億蒲寬鬆水平。

在顯著的供應轉寬鬆傾向下，美豆期價趨近甚至跌破種植成本的壓力增加，這令後半周CBOT大豆期價繼續承壓。USDA數據測算顯示，美豆2023年及2024年種植成本分別在1155美分、1118美分左右，對比種植成本，USDA給出1120美分的2024/25年度美豆農場平均價，這與供需寬鬆背景下美豆價格向種植成本趨近較爲契合。

CONAB預估增添巴西產量擔憂，少雨形勢下阿根廷產量仍有變數

相比之下，南美大豆麪臨的供需形勢轉變並沒有北美那般嚴峻。儘管USDA在2月9日凌晨的報告中僅小幅下調巴西新作大豆產量預估至1.56億噸，調降幅度不及市場預期，卻沒有給市場帶來對南美產量太樂觀的情緒，因CONAB已在2月8日的報告中先行調降巴西新作大豆預估近600萬噸至1.494億噸，而USDA在天氣異常時對南美產量預估的調整通常被視爲慢半拍，不具權威性。

雖然此前已有越來越多的私營機構將巴西新作大豆產量預估調降至1.5億噸下方，但CONAB這一官方機構的加入無疑增添了市場對巴西新作大豆產量不樂觀的緊張氛圍。巴西產量同比下滑預期疊加農戶對大豆的惜售，長假期間巴西大豆3-5月FOB升貼水報價周比小漲10美分，並未出現市場擔憂的那般大跌，這在CBOT大豆走弱的背景下爲豆類市場帶來一定支撐。

豆類來自南美的支撐並不僅限於巴西，隨着CBOT大豆越發靠近美豆種植成本，阿根廷未來一週並不樂觀的降雨形勢也爲豆類後市潛在的空頭回補帶來一些可能。過去一週阿根廷大豆主產區普遍迎來35-80mm的降雨，這帶來相應地區作物根區土壤溼度的顯著改善。然而，氣象預報顯示未來一週阿根廷大豆主產區降雨整體匱乏，在巴西產量形勢並不樂觀的背景下，阿根廷大豆關鍵生長期的土壤墒情轉差及其對單產帶來的潛在威脅，可能導致後期豆類市場情緒再度變得緊張，並可能引發一定空頭回補行爲，需要關注。

整體來看，在美豆2023/24及2024/25年度平衡表顯著轉寬鬆的傾向下，全球豆類市場受CBOT大豆走弱的壓制或整體難有太好表現。但在南美大豆產量形勢轉差的情況下，不排除價格出現階段性反彈的可能，需對價格走勢節奏保持一定關注，短期不宜過度看空。

MPOB 2月報告利好，棕櫚油市場帶來一定支撐

除了南美產量形勢，長假期間油脂油料市場的另一利多支撐來自棕櫚油。MPOB月報顯示，馬棕1月產量140萬噸，環比降9.59%；出口135萬噸，環比降0.85%。因出口顯著好於預期，馬棕1月末庫存降至202萬噸，降幅超出市場預期。MPOB月報利好引發BMD毛棕櫚油止跌反彈，這一度爲油脂油料市場帶來提振。在未來幾個月馬棕庫存仍有進一步去化的傾向下，我們預計棕櫚油市場仍有望爲油脂油料市場帶來支撐。

然而，在當前阿根廷豆油價格倒掛馬來西亞棕櫚油的背景下，我們預計馬棕1月超預期的出口難以持續，這將削弱MPOB 2月報告利好能引致的棕櫚油反彈高度。最新船運機構數據顯示，馬棕2月1-15日出口較上月同期降4.32%-17.14%，雖然這其中有着假期相對多的擾動，但2月較少的工作天數意味着全月出口降幅並不會太低。

對於馬棕產量，1月140萬噸的實際產量好於主流機構預估，且同比小幅增長1.57%。儘管季節性規律暗示馬棕2月產量環比將繼續回落，SPPOMA預估的馬棕2月前15日產量仍有較大降幅，隨東南亞過量降雨形勢緩解，我們預計馬棕2月產量仍有望取得同比增長。進入3月，馬棕產量進入季節性增長期，對比去年3-4月馬棕產量受到洪澇擾動而出現大幅下滑，我們預計2024年同期產量同比增長的概率較大。在短中期出口缺乏增長點的情況下，預計將放緩後續幾個月的馬棕季節性去庫幅度，限制棕櫚油反彈高度。

綜合來看，在海外油脂油料延續走弱的背景下，我們預計節後內盤存在一定補跌需求，但在CBOT大豆越發逼近成本線，且南美大豆產量形勢可能並沒有那麼樂觀，且東南亞棕櫚油延續去庫帶來支撐的情況下，油脂期價繼續下行空間可能也有限，補跌幅度可能僅在1-2%左右，短期不宜過度看空。

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