作者 | Ahan Vashi編譯 | 華爾街大事件2024財年第四季度，英偉達（NASDAQ：NVDA）的營收和利潤飆升超出預期，收入和非GAAP每股收益分別爲$221億和$5.16。與前幾個季度一樣，英偉達的出色表現主要是由其數據中心部門推動的，該部門目前正經歷着對英偉達的AI GPU芯片的無限生成性AI需求：

在2024財年第四季度，英偉達的數據中心收入再創新高-增長至$184億。隨着大型雲基礎設施提供商（主要客戶）、科技初創公司和企業客戶競相在其業務中實施生成式AI和大型語言模型[LLM]，引發了英偉達的AI GPU的淘金熱。

以下是英偉達首席執行官黃仁勳(Jensen Huang)在23年第4季度發佈的新聞稿中所說的話：加速計算和生成人工智能已經達到了臨界點。全球各地公司、行業和國家的需求正在激增。我們的數據中心平臺由日益多樣化的驅動因素提供支持——大型雲服務提供商和GPU專業提供商以及企業軟件和服務提供商對數據處理、培訓和推理的需求。消費互聯網公司。以汽車、金融服務和醫療保健爲首的垂直行業目前已達到數十億美元的水平。英偉達RTX推出不到六年，現已成爲一個用於生成AI的大型PC平臺，受到1億遊戲玩家和創作者的青睞。未來的一年將帶來重大的新產品週期和卓越的創新，以幫助推動我們的行業向前發展。歡迎參加下個月的GTC，我們和我們豐富的生態系統將在會上揭示令人興奮的未來。亞馬遜、微軟和谷歌等雲超大規模企業在上個月的季度報告中指出人工智能資本支出加速增長，我認爲英偉達在數據中心的強勁表現並不令人意外。英偉達的季度收入爲221億美元，其中184億美元來自數據中心業務，這主要是一家以數據爲中心的業務。遊戲、專業可視化和汽車細分市場不再是推動者。

第四季度，英偉達的專業可視化和汽車業務部門顯示出環比正增長，雖然遊戲收入環比持平，但同比增長了56%。從增長的角度來看，英偉達正在全力以赴！在利潤率方面，英偉達的非GAAP毛利率擴大至76.7%，比2024財年第三季度增長200個基點，比2023財年第四季度增長1,270個基點。憑藉在人工智能領域巨大的先發優勢，英偉達的硬件+CUDA軟件生態系統正在帶來巨大的定價能力。實際上，這正在推動人工智能帶來鉅額意外之財，持續的利潤率擴張推動英偉達季度自由現金流的產生更高，再加上爆炸性的營收增長。2024財年第四季度，英偉達的季度自由現金流在2023年第四季度躍升至+$112億。儘管英偉達在第四季度通過回購和股息向股東返還$28億，但這家半導體巨頭堡壘般的資產負債表不斷變得更強，現金和短期投資頭寸升至$260億。

雖然英偉達的資產負債表穩健，但分析師希望英偉達按當前估值籌集一些資金，以增強其現金狀況，並使其與其他1.8萬億美元公司的水平保持一致。半導體行業本質上是週期性的，分析師希望英偉達擁有大量現金儲備，可以讓該公司在行業低迷時期保持增長。對於2025財年第一季度，英偉達管理層預計收入爲240億美元（而市場估計爲220億美元），這意味着下季度將繼續實現天文數字增長。也就是說，英偉達的利潤率擴張預計將放緩，第一季度的非GAAP營業利潤率預計將升至77%（比上一季度增長30個基點）。

儘管來自在華市場的數據中心收入大幅下降，但其他地區的需求足以彌補第四季度的收入損失。2025財年第一季度的指導表明，短期內就會出現這種情況。也就是說，對人工智能芯片需求激增（以及隨後的供應緊縮）可持續性的懷疑可能會在未來幾周、幾個月和幾個季度持續存在。英偉達的長期機會是巨大的。鑑於CUDA的主導地位，英偉達可能會在未來幾年繼續佔據數據中心市場的最大份額。根據市場共識估計，英偉達預計2023-28年銷售額將以21%的複合年增長率增長。

由於幾乎所有主要客戶（雲超級縮放器，即微軟、亞馬遜和谷歌）都在開發內部定製人工智能芯片，因此對英偉達增長和利潤可持續性的懷疑可能會持續一段時間。如今，英偉達在競爭對手中遙遙領先，並且是生成人工智能突破的唯一明顯受益者。鑑於2025財年的又一個井噴季度和管理層的積極評論，英偉達公司有望可以在未來12個月內實現$1000億的收入。鑑於近期銷售增長的大幅躍升，我們將根據遠期收入估計構建模型，然後對模型的公允價值輸出進行貼現，以獲得當前的公允價值估計。鑑於英偉達令人難以置信的定價能力以及即將轉向高利潤軟件業務，相信英偉達的穩態自由現金流（“FCF”）利潤率可能高達40-50%。所有其他假設都相對簡單。這是更新後的英偉達估值模型：

對2025年公允價值估計應用15%的折扣，我們得到英偉達當前公允價值估計約爲每股522.5美元。上個季度，當股票價格爲495美元時，公允價值估計爲444美元，我們確實在TQI的GARP投資組合中建立了一個小型跟蹤頭寸。然而，該股在過去三個月中幾乎垂直上漲，由於對長期利潤和銷售增長的一些慷慨假設，英偉達公司在這裏沒有安全邊際。假設基本情況退出倍數爲25倍P/FCF，可以看到英偉達到2029年將上漲至每股1,326美元。這一價格目標意味着6年預期複合年增長率在當前水平上爲10.68%。

儘管對未來增長和利潤率進行了慷慨的假設，英偉達的預期複合年增長率仍低於分析師15%的投資門檻。值得注意的是，英偉達顯然在Gen AI時代贏得了巨大勝利；然而，這種初始階段的需求增長可能只是暫時的。是的，英偉達的預期市盈率僅爲30-35倍，但利潤率也可能達到峯值（至少在短期內）。由於其所有主要客戶都在內部構建人工智能芯片（收入和利潤的潛在風險），這裏確實缺乏安全邊際。從基本面來看，英偉達的業務正在全速運轉，GenAI引發的對其AI GPU的需求帶來了天文數字的增長。英偉達公司仍然是人工智能淘金熱中最明顯的“鎬和鏟子”遊戲。也就是說，未來的很多成功已經融入了英偉達當前的股價，長期風險/回報並不能證明現在配置新資本是合理的。從技術上講，英偉達的股票牢牢處於超買區域（RSI>70）。雖然知道股票可能會長期處於超買狀態，而且這種勢頭可以將英偉達推向難以想象的水平，但價格和動量指標（RSI和MACD）之間的差異令人擔憂。

英偉達公司是一家偉大的公司，擁有市場領先的產品，並且可以說是半導體行業最好的首席執行官。然而，我們被要求爲英偉達支付的價格太高了。在零利率的世界裏，投資者可以對估值保持不可知論。儘管冒着錯過英偉達進一步上漲的風險，分析師還是建議選擇保持觀望。英偉達目前表現出色，但目前的價格標籤幾乎沒有給長期投資者留下任何安全邊際。由於對英偉達收入增長和利潤率（定價能力）可持續性的持續懷疑，導致潛在的美國經濟衰退（硬着陸），分析師無法證明在這裏向英偉達分配資本是合理的。