期貨日報

本週一，焦煤期貨午後大跳水，收盤再度大跌。有小夥伴稱，這幾個交易日，基本面消息讓煤焦“上躥下跳”，給分析師和交易員整“懵了”。

“空焦煤時它因市場消息上漲，平倉時它因市場消息下跌。”一位交易員說。

多位市場人士告訴期貨日報記者，近期煤焦期貨大幅波動源於限產傳聞、限產消息證僞以及2月25日山西省能源工作會議：會議要求2024年全省能源系統堅持以煤炭穩產保供爲基礎，堅決穩定基本量，強化履約保銷量，確保煤炭安全穩定供應。

對於市場有傳聞稱“山煤國際減產800萬噸”的消息，昨日，公司證券部回應稱“不是真實的”。

弘業期貨煤炭高級分析師陳永明告訴記者，週一午後焦煤期貨大跌是對近期市場消息的糾偏。上週四，市場傳聞山西省發改委要求部分煤炭集團減產，其中涉及潞安集團減產1700萬噸，山煤集團800萬噸，減產幅度超過集團覈定產能10%。當日焦煤主力合約價格應聲大漲，盤中一度觸及漲停。隨後直到週一主力JM2405合約價格都圍繞1770元/噸附近強勢振盪。在上週消息傳出後，從相關產業人士處瞭解到相關減產指標仍沒有完全敲定。而週一午間山煤國際證券部對於“山煤國際減產800萬噸”的消息進行官方闢謠，午後焦煤主力合約價格應聲大跌。需要注意的是，週一焦煤價格大跌只是糾正減產消息帶來的過分樂觀情緒，盤面價格重心重回1700元/噸附近，符合當前基本面偏弱的格局。正月十五之後，隨着民營煤礦基本復工，焦煤存在確定性增長空間，根據mysteel統計，523家樣本煉焦煤礦山開工率2月23日爲71.57%，與2024年1月底平均85%的開工率水平仍有差距。而最新一期樣本鋼廠鐵水產量爲223.52萬噸，環比減少1.04萬噸，需求復甦非常疲弱。

消息面是引起煤焦下跌的因素之一，基本面因素也影響了近期煤焦行情。

據悉，鋼廠盈利不佳，節後復產預期轉弱，上週鐵水小幅下降，247家鋼廠鐵水日產量223.5萬噸（較上週-1.0），高爐開工率75.6%（較上週-0.7%），雙焦需求預期悲觀，焦企焦炭庫存偏高，下游補庫空間有限，焦炭四輪提降開啓。河北地區部分鋼廠計劃對溼熄焦炭價格提降100元/噸、幹熄焦提降110元/噸，2024年2月28日0時起執行。

中信期貨黑色建材組資深研究員餘典告訴記者，因需求預期悲觀河北地區部分鋼廠對焦炭提降外，內蒙古某焦企開啓提漲的消息也傳出，提漲的原因在於成本下行空間有限，企業虧損嚴重影響生產。內蒙古某焦企表示當地原煤極度短缺，原料煤價格居高不下，北方降雪影響生產和物流，焦企嚴重虧損，生產基本減產至燜爐狀態。

2月26日下午唐山、邯鄲、石家莊、吉林地區部分鋼廠計劃對溼熄焦提降100元/噸，幹熄焦提降110元/噸。內蒙地區部分焦化廠對國標二級焦炭、三級焦炭場地價格分別提漲 100元/噸，河北及內蒙焦炭價格漲跌走勢不同，焦鋼企業博弈加劇。

對於鋼廠的提降和焦化企業提漲，焦鋼企業博弈加劇。國元期貨黑色研究員楊慧丹認爲，礦山復產節奏不同，內蒙古西部受到大雪影響，煤礦等待開工中，山西部分礦山已經基本復產。近期天氣好轉後，礦山復工及交通恢復，區域差異逐步縮小。

對此，陳永明也認爲，這種互相矛盾的格局，反應了當前黑色產業鏈上下游面臨着利潤不足的現實困局。從鋼廠角度來說，雖然焦炭價格第三輪提降之後，鋼廠高爐生產利潤有所回升，但是仍然處於虧損狀態。根據Mysteel統計，樣本企業高爐螺紋鋼生產利潤2月22日數據來看，雖然相較三輪提降之前回升接近100元/噸，但仍然虧損206.57元/噸。而鋼廠該生產利潤虧損從2023年8月之後一直超過200元/噸。而目前2月底對於鋼廠來說還面臨着終端需求不足的困境，從上週公佈的鋼材庫存數據來看，鋼材產量在減產的情況下，成材庫存仍然是在上漲的，終端需求並未啓動。經過春節前備庫之後，當前鋼廠焦炭庫存仍然處於高位，焦炭庫存平均可用天數爲12.7天，仍有一定的降庫空間。在這樣的背景下，對於焦炭來說，無論是剛需還是鋼廠備庫需求都難以大幅增長，鋼廠自然而然向上遊焦炭壓力尋找利潤。

對於當前焦化企業的盈利情況，楊慧丹認爲，當前焦化企業利潤虧損比較嚴重，上週數據顯示，全國平均噸焦利潤爲-107元/噸，虧損程度較上週增加64元/噸，其中內蒙、河南、山西等地虧損比較嚴重。目前部分焦化廠有所減產，悶爐時間加長。鋼聯數據顯示，上週270家獨立焦化廠焦炭日均產量64.29萬噸/天，環比下降0.6萬噸/天，供需都處於比較弱的狀態。鐵礦及焦煤礦端的利潤對產業鏈擠壓比較嚴重，鋼廠利潤虧噸程度比較嚴重，川渝部分建築鋼材生產企業復產推遲。

“從焦化廠角度來說，雖然焦炭需求預期不足，但是同樣面臨着長期虧損的問題。而隨着焦炭第三輪降價落地之後，由於原料端焦煤現貨價格持續位於高位，獨立焦化廠普遍面臨着虧損加劇的問題。而當前鋼廠提出第四輪降價的時候，焦化廠必須予以遏制，否則虧損只會一步步加深。在鋼廠提出降價的同時，也有焦化廠因爲虧損嚴重需要提出漲價。”陳永明說。

餘典告訴記者，目前焦炭供需雙弱延續，焦鋼博弈持續。節後三輪提降落地，成本回落有限，焦企虧損加劇，焦企開工率偏低，供應維持低位。當下鋼廠以消耗自有庫存爲主，庫存回落；假期和降雪影響貿易運輸，焦企累庫，港口庫存持穩；總庫存持穩，供需總量矛盾不大。

兩會在即，對煤礦生產端有何影響？楊慧丹認爲，對礦端的生產影響會比較小。2023年11月底，國務院安委會辦公室對山西省礦山安全生產展開幫扶指導，安全監管趨嚴。《關於開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項整治的通知》下發，在山西省全省範圍內展開，對超水平超頭面組織生產、採掘接續緊張、煤礦超能力生產等幾個方面進行了整治。在這種情況下，山西部分集團煤礦有減產的預期，生產安全性加強，兩會對礦端生產的影響較往年比較小。目前礦山生產基本恢復至春節前水平，上週523家樣本礦山原煤日均產量周環比增加44.79萬噸/天至161.29萬噸/天。

對於煤焦的後市，陳永明認爲，從當下來看，對於煤焦產業來說，焦煤價格是錨定焦煤焦炭價格底部的重要因素。週一由於消息證僞引發焦煤價格大幅調整，但是需要注意的是，安全生產政策是具有持續性的，煉焦煤生產難度大，井下生產安全隱患大，將成爲安全整治重點。焦煤中長期供應面臨國產減量的問題不容忽視。短期供需的失衡，導致價格下行，將爲中長期上行拉開空間，一旦鐵水產量逐步恢復之後將易漲難跌。而對於焦煤焦炭來說，上行的空間仍然需要重點關注鐵水需求的恢復情況，當前短期終端成材需求不佳，仍將在短期限制雙焦的反彈空間。

餘典則認爲，受制於產地安監趨嚴影響，節後焦煤產地供應恢復緩慢，全年供應收緊預期強烈，但當下鐵水同期偏低，鋼廠復產預期轉弱，剛需及補庫支撐偏弱，焦炭第四輪提降開啓，短期需求悲觀預期下盤面上方壓力仍存。後期重點關注煤礦安監、鋼廠復產以及宏觀情緒。

“鋼廠需求偏弱，在鐵水產量回升至230萬噸/天之前，煤焦仍有下跌，讓利鋼廠的空間。”楊慧丹說。