在当前债券牛市行情里，国开债似乎成为“稀缺品种”。

一位私募基金债券交易员向记者透露，现在很难在二级市场轻松买入国开债。主要原因在于，一是国开债收益率高于同期国债，令持有者不舍得抛售，二是想加仓国开债的投资机构日益增多，毕竟在当前各类债券收益率普遍下滑的情况下，国开债相对较高的收益率能起到增厚收益的作用。

数据显示，今年以来10年期国债交易活跃度明显高于同期国开债。比如2月26日当天，10年期国债在二级市场的成交笔数较同期限国开债高出逾8倍。

“事实上，国开债变得如此紧俏，另一个重要原因是国开债-国债的利差持续走阔。”上述私募基金债券交易员指出。

数据显示，去年四季度起，10年期国开债与10年期国债的收益率利差水平从3.11个基点持续扩大，截至2月27日收盘时，两者的利差水平已扩大至约18.6个基点。

国盛证券分析师杨业伟指出，去年四季度以来，在稳汇率和防范资金空转等情况下，央行货币政策对短端资金持续审慎，银行间资金持续偏紧，波动性抬升，造成当前10年期国开债与同期限国债之间的利差持续走扩。

“这反而令国开债受到各路资本青睐。因为在不同信用评级情况下，持有国开债的利息收入较持有国债高出不少，对秉承持有到期策略的投资机构有着较大的吸引力。但对国开债持有机构而言，是否逢高抛售又是一大挑战。”一位公募基金固收类资产投资总监告诉记者。

在他看来，这也导致当前国开债交易活跃度持续回落。

记者获悉，当前国开债“一票难求”的另一个不容忽视因素，是去年四季度以来国开债发行量大幅同比回落，导致二级市场的国开债“供给”相应减少。

“没想到国开债变得如此难买。”这位私募基金债券交易员向21世纪经济报道记者感慨道。2月27日当天，他看到市场曾出现数单国开债卖盘，但他还没来得及询价，这些国开债就被其他机构迅速买走。

记者了解到，这背后，是国开债的配置价值日益增加。

杨业伟指出，当前银行间资金利率仍较高，收益率曲线仍较为平坦，伴随央行降息等宽松货币政策落地，以及财政存款释放，资金利率有望继续下行。就配置角度而言，当前10年国开债与国债的利差水准已处于2022年以来的47%分位数水平，因此10年国开债存在一定的性价比；就交易角度而言，伴随10年国开债发行量抬升、国债交易热情随之下降，10年国开可能重新代替国债成为最活跃品种。

与此形成反差的是，国开债的交易活跃度却在持续回落。

德邦证券发布的数据显示，10年期国债换手率从2023年10月初的20%左右，已经升至目前的50%附近；相比而言，10年国开债换手率从2023年10月初的70%左右，下降至目前的不足10%。

在多位业内人士看来，国开债交易活跃度之所以如此低迷，一方面是近期国开债供给明显减少。数据显示，从去年10月底至今，国开债发行总额仅有4628亿元，同比减少2474亿，降幅约为35%，而供给减少令国开债直接成为债券二级交易市场的“稀缺品种”；另一方面是国开债较国债的利差水准持续扩大，越来越多国开债持有者不舍得“逢高卖出”。

在多位业内人士看来，国开债“一票难求”的背后，是当前债券市场资产荒正呈现一种新景象，即收益分层几乎消失。

具体而言，当前不同期限不同信用评级的众多城投债、产业债与金融债收益率跌破2.8%，令彼此原有的收益分层状况荡然无存。

比如在规模逾10万亿的城投债里，约70%不同期限不同信用评级的城投债收益率已低于2.8%，这是2016年以来不曾见过的状况。与此同时，不同期限不同信用评级产业债与金融债也出现普遍的低收益率状况，彼此的利差相当接近。

“这种收益分层消失状况显得不同寻常。即便在此前多次债券市场资产荒格局下，不同期限不同信用评级的城投债等品种也存在一定的收益率差距。”一位资管机构固收类交易主管指出。如今大量不同类型不同期限不同信用评级债券收益率均跌破2.8%，直接导致众多债券交易获利策略逐步失效。

在他看来，原先面对债券市场资产荒或债券收益率整体回落状况，投资机构普遍采取拉久期、加杠杆、信用下沉等策略博取相对较高的投资回报。但如今，资产新规令机构的杠杆投资倍数受限，而不同信用评级债券收益率普降令信用下沉策略的相应收益率缩水，今年以来不少投资机构一度采取拉久期要收益策略，但随着10年期与30年期国债收益率分别跌至2.389%与2.539%，较1年期国债的利差水平大幅收窄至63.7个基点与78.7个基点，拉久期要收益策略也变得收效甚微。

部分投资机构担心，若债券市场收益分层消失状况持续，或令不少债券失去配置吸引力，或导致机构大幅度调仓，或影响债券市场运行稳定性。