在當前債券牛市行情裏，國開債似乎成爲“稀缺品種”。

一位私募基金債券交易員向記者透露，現在很難在二級市場輕鬆買入國開債。主要原因在於，一是國開債收益率高於同期國債，令持有者不捨得拋售，二是想加倉國開債的投資機構日益增多，畢竟在當前各類債券收益率普遍下滑的情況下，國開債相對較高的收益率能起到增厚收益的作用。

數據顯示，今年以來10年期國債交易活躍度明顯高於同期國開債。比如2月26日當天，10年期國債在二級市場的成交筆數較同期限國開債高出逾8倍。

“事實上，國開債變得如此緊俏，另一個重要原因是國開債-國債的利差持續走闊。”上述私募基金債券交易員指出。

數據顯示，去年四季度起，10年期國開債與10年期國債的收益率利差水平從3.11個基點持續擴大，截至2月27日收盤時，兩者的利差水平已擴大至約18.6個基點。

國盛證券分析師楊業偉指出，去年四季度以來，在穩匯率和防範資金空轉等情況下，央行貨幣政策對短端資金持續審慎，銀行間資金持續偏緊，波動性抬升，造成當前10年期國開債與同期限國債之間的利差持續走擴。

“這反而令國開債受到各路資本青睞。因爲在不同信用評級情況下，持有國開債的利息收入較持有國債高出不少，對秉承持有到期策略的投資機構有着較大的吸引力。但對國開債持有機構而言，是否逢高拋售又是一大挑戰。”一位公募基金固收類資產投資總監告訴記者。

在他看來，這也導致當前國開債交易活躍度持續回落。

記者獲悉，當前國開債“一票難求”的另一個不容忽視因素，是去年四季度以來國開債發行量大幅同比回落，導致二級市場的國開債“供給”相應減少。

“沒想到國開債變得如此難買。”這位私募基金債券交易員向21世紀經濟報道記者感慨道。2月27日當天，他看到市場曾出現數單國開債賣盤，但他還沒來得及詢價，這些國開債就被其他機構迅速買走。

記者瞭解到，這背後，是國開債的配置價值日益增加。

楊業偉指出，當前銀行間資金利率仍較高，收益率曲線仍較爲平坦，伴隨央行降息等寬鬆貨幣政策落地，以及財政存款釋放，資金利率有望繼續下行。就配置角度而言，當前10年國開債與國債的利差水準已處於2022年以來的47%分位數水平，因此10年國開債存在一定的性價比；就交易角度而言，伴隨10年國開債發行量抬升、國債交易熱情隨之下降，10年國開可能重新代替國債成爲最活躍品種。

與此形成反差的是，國開債的交易活躍度卻在持續回落。

德邦證券發佈的數據顯示，10年期國債換手率從2023年10月初的20%左右，已經升至目前的50%附近；相比而言，10年國開債換手率從2023年10月初的70%左右，下降至目前的不足10%。

在多位業內人士看來，國開債交易活躍度之所以如此低迷，一方面是近期國開債供給明顯減少。數據顯示，從去年10月底至今，國開債發行總額僅有4628億元，同比減少2474億，降幅約爲35%，而供給減少令國開債直接成爲債券二級交易市場的“稀缺品種”；另一方面是國開債較國債的利差水準持續擴大，越來越多國開債持有者不捨得“逢高賣出”。

在多位業內人士看來，國開債“一票難求”的背後，是當前債券市場資產荒正呈現一種新景象，即收益分層幾乎消失。

具體而言，當前不同期限不同信用評級的衆多城投債、產業債與金融債收益率跌破2.8%，令彼此原有的收益分層狀況蕩然無存。

比如在規模逾10萬億的城投債裏，約70%不同期限不同信用評級的城投債收益率已低於2.8%，這是2016年以來不曾見過的狀況。與此同時，不同期限不同信用評級產業債與金融債也出現普遍的低收益率狀況，彼此的利差相當接近。

“這種收益分層消失狀況顯得不同尋常。即便在此前多次債券市場資產荒格局下，不同期限不同信用評級的城投債等品種也存在一定的收益率差距。”一位資管機構固收類交易主管指出。如今大量不同類型不同期限不同信用評級債券收益率均跌破2.8%，直接導致衆多債券交易獲利策略逐步失效。

在他看來，原先面對債券市場資產荒或債券收益率整體回落狀況，投資機構普遍採取拉久期、加槓桿、信用下沉等策略博取相對較高的投資回報。但如今，資產新規令機構的槓桿投資倍數受限，而不同信用評級債券收益率普降令信用下沉策略的相應收益率縮水，今年以來不少投資機構一度採取拉久期要收益策略，但隨着10年期與30年期國債收益率分別跌至2.389%與2.539%，較1年期國債的利差水平大幅收窄至63.7個基點與78.7個基點，拉久期要收益策略也變得收效甚微。

部分投資機構擔心，若債券市場收益分層消失狀況持續，或令不少債券失去配置吸引力，或導致機構大幅度調倉，或影響債券市場運行穩定性。