海通国际发布研究报告称，首次覆盖农夫山泉（09633），给予“优于大市”评级，预计2023-2025年营收分别为418.1/490.1/560.6亿元，归母净利润则为109.8/129.3/148.5亿元，目标价50港元。公司为稀缺的超高ROE成长性标的，享有估值溢价。公司历史ROE为35%左右，在港股消费市场属于绝对一梯队，主要得益于其较高的销售净利率、较高的资产周转率；同时公司的成长性好，2018年至2022年归母净利润CAGR23.9%，因此历史上估值均享有一定溢价。

该行表示，农夫山泉的好产品、好营销与好渠道带来了快速动销，使得全链条高周转，生意产生规模效应。（1）原材料采购的规模效应：公司历来因规模化采购享有较行业更低的采购价，PET采购单价约为全国均价的80-90%，且锁价操作精准。同时该行判断今年公司成本也在下行通道。（2）运输费用的规模效应：运输规模增长也使得公司运费议价能力增强，甚至可以实现铁路专线运输。同时公司也在主动优化区域布局，软饮体积大、重量重、货值低，运输距离增加则经济性减弱，公司近年持续大规模布局黄山、都江堰等新水源地，补充空白省份，产地更靠近消费市场使得运输距离缩短，有利于公司运输费用率持续下降。