每經記者 王帆    每經編輯 何小桃 魏官紅    

“一兩陳皮一兩金，百年陳皮勝黃金”是廣東地區流傳的一句俗語。

在2023年春節期間熱播的電視劇《狂飆》中，主角高啓強沖泡陳皮的鏡頭多次出現。“陳皮不錯”“老陳皮對嗓子好”等臺詞，也讓電視劇取景地廣東省江門市的新會陳皮火出圈，“高啓強給乾爹的陳皮到底有多貴”的話題一度登上微博熱搜。

陳皮是指在自然陳化環境下保存時間三年或以上的柑皮，年份越久，價格越高。今年1月，坐落於著名陳皮產地——江門市新會區，專門從事陳皮生產的新三板掛牌企業江門麗宮國際食品股份有限公司（以下簡稱麗宮股份）停牌，申請北交所上市。目前，A股市場並未有以陳皮爲主營業務的企業，這也意味着，麗宮股份本次IPO將衝刺“陳皮第一股”。

《每日經濟新聞》記者研究發現，陳皮近幾年受到市場追捧，價格飛漲，麗宮股份陳皮產品三年半的時間內單價上漲高達42%，達到670元/斤，毛利率也高達50%。從招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）來看，儘管行業增長勢頭正猛，但目前新會陳皮仍處於分散性、地域性、粗放式經營的階段，繞不開土特產的產品形象。那麼，陳皮企業IPO，能否符合北交所上市的創新定位？其商業模式又是否具備高成長性？

2023年初廣州一中藥材市場的新會陳皮檔口 圖片來源：每經記者 王帆 攝

價格飛漲：一斤陳皮賣670元

毛利有380元

俗話說，廣東有“三寶”，陳皮、老薑、禾稈草。近幾年，影視劇《狂飆》熱播後，陳皮作爲廣東“三寶”之首，火出廣東，走向全國。廣東新會陳皮是該地區著名特產，具有藥食兩用的特性，有近千年歷史傳承，是國家地理標誌保護產品。

從麗宮股份的招股書來看，新會陳皮2014年產值僅8億元左右，但2022年已達到190億元。企業收入也水漲船高，2020年至2022年以及2023年上半年（以下簡稱報告期），麗宮股份實現收入分別爲1.48億元、2.95億元、2.71億元和1.52億元。由此看來，僅2023年上半年，麗宮股份就實現了2020年全年的收入。淨利潤同樣增厚不少，2020年至2022年，麗宮股份淨利潤從2100多萬元上漲至6800多萬元，2023年上半年則超過4200萬元。

此外，近年來陳皮價格飛漲，麗宮股份的陳皮單價從2020年的471元/斤，上漲到2023年上半年的670元/斤，漲幅高達42%。

麗宮股份各產品單價情況 圖片來源：招股書截圖

對於業績上漲，麗宮股份指出，陳皮製品銷量及單價在2022年前後出現大幅增長，主要系市場需求及行業的快速發展背景下，市場出現階段性供不應求現象，公司緊抓行業發展機會，充分運用產品優勢及銷售渠道優勢，使得陳皮製品業務收入迅速增長。

陳皮的盈利能力也較強，報告期內麗宮股份陳皮製品毛利率分別爲47.66%、50.79%、54.34%和57.41%。簡單來說，以2023年上半年爲例，麗宮股份每賣出一斤陳皮，收入近670元，其中就能賺380元。

《每日經濟新聞》記者注意到，陳皮的毛利率水平遠高於飲料（非酒類）和休閒食品行業30%左右的毛利率，其毛利率更接近茶葉企業。在招股書中，麗宮股份也列出了八馬茶業、瀾滄古茶、天福等茶葉企業作爲同行業可比公司，這幾家茶葉企業報告期內平均毛利率介於50%到60%之間。

市場分散：當地1700家企業

龍頭份額僅約1%

記者注意到，儘管陳皮市場需求旺盛，增長勢頭快，但行業較分散。陳皮更像是一個土特產，距離規模化、標準化生產還有很大距離。

例如，即便是當地陳皮龍頭企業，按麗宮股份2022年的相關數據估算，其市場份額僅佔當地產值（190億元）的約1%。招股書顯示，當地陳皮企業超過1700家。

麗宮股份也坦言，目前新會陳皮產業企業數量衆多，但具有自主創新能力並形成規模效應的大中型企業較少，大部分企業仍然以簡單的陳皮晾製爲主，缺乏對陳皮進一步加工的能力，市場同質化競爭現象嚴重。行業企業創新能力不足，集中於低端市場的發展現狀嚴重地制約了新會陳皮產業的快速發展。總體而言，新會陳皮產業企業呈現小、多、散的競爭狀況。

在招股書中，麗宮股份強調自家企業掌握了陳皮生產的一系列核心技術，是新會陳皮產業化和標準化建設領導者之一。例如，公司掌握的一項技術成功實現了生產釀化過程中廣陳皮品質變化的實時監測和及時預警處理，防止大規模減產事故發生，系國內首創。截至招股說明書籤署日，公司獲得專利共計22項，其中發明專利9項，共發表科技論文5篇（SCI共4篇）。

不過，關於麗宮股份在行業中的競爭壁壘，也被監管關注。北交所1月在向公司下發的審覈問詢函中，就要求公司說明主要產品在產品品質、產品價格、營養價值等方面與競爭產品相比是否存在“同質化”情況，是否存在被競爭產品替代的風險。結合公司及其競爭對手的市場情況，進一步說明行業同質化競爭、市場集中度較低對公司持續經營能力的影響。

針對創新特徵披露充分性，北交所要求麗宮股份結合新會陳皮的質量判斷標準、製作傳統工藝、公司核心技術、技術儲備方向和現有專利情況，說明公司生產工藝和產品品質與行業內主要競爭對手公司對比是否存在顯著差異。結合前述情況，說明公司工藝創新、技術創新的具體情況，並說明公司技術、工藝創新是否屬於行業主流技術路線，與可比競爭對手相比是否具有競爭優勢，所屬行業產品核心競爭力對技術、工藝的依賴程度。

標準之爭：從農戶和合作社採購

如何保障品質穩定？

在陳皮的製作過程中，釀化是一個重要的環節。根據招股書，釀化指的是在一定的自然條件下，通過對溫度、溼度控制，進行定期晾曬、煙燻等陳化過程。當年用鮮柑製作的柑皮需要釀化三年以上，外購入庫的陳皮需要在公司的釀化倉中進行生產釀化，待滿足公司的標準後方可出售。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，相比於採購新鮮柑果進行製作，麗宮股份更傾向於從新會當地合作社及農戶大量採購年份陳皮，再進行進一步的釀化。

招股書顯示，麗宮股份的原材料採購中，金額最高的是年份陳皮，報告期內每年採購金額佔比爲60%—70%，其次是鮮柑，佔比約10%。這也意味着，麗宮股份陳皮的釀化過程並非全程由公司把控，而是先由供應商進行了預加工。

麗宮股份主要原材料採購情況  圖片來源：招股書截圖

2023年上半年，麗宮股份的前三大供應商爲江門市新會區豐澤柑桔專業合作社及其關聯方、江門市新會區種田人柑桔專業合作社及其關聯方、浦北縣平睦鎮良州農民專業合作社，均爲農業合作社，三大供應商採購金額佔比超過50%。在報告期內的前五大供應商名單中，還出現了自然人的名字。

麗宮股份主要供應商名單，大部分爲合作社和個人 圖片來源：招股書截圖

那麼，這些供應商對柑皮的陳化標準是否統一？麗宮股份又如何保證原材料品質和數量的穩定性？

在審覈問詢函中，北交所要求公司說明陳皮、鮮桔採購的具體業務流程（詢價、送樣、檢測、品鑑、分級、驗收、入庫），公司針對原材料鮮桔、陳皮的採購是否建立追蹤溯源機制，如何證實其產地來源，說明不同地域、不同品相、不同規格、不同供應商同類原材料採購價格是否存在較大差異及其原因、合理性。此外，北交所還要求公司說明主要非法人供應商情況，包括供應商性質（合作社、個人等）、合作年限、合作背景、採購內容、採購單價、金額及佔比、採購金額佔其業務規模的比重，主要供應商種植面積、品種、產量、供貨能力，爲穩定原材料品質和供應所採取的具體措施等。

值得一提的是，作爲衡量陳皮價值的重要標準——年份，從公開資料來看，目前陳皮年份鑑定標準模糊，主要依賴人的經驗，導致行業出現了造假亂象。

麗宮股份稱，新會陳皮陳化儲存越久，其保健養生價值和收藏價值越高，某些不法商家就利用新會陳皮的顏色深淺對新會陳皮進行年份的造假，例如用“開水或普洱茶茶水上色”，還有利用其他地區的陳皮來冒充正宗的新會陳皮。

標準化和規範化的隱憂，關係到陳皮產業能做多大，走多遠，這也是擺在麗宮股份IPO面前的難題。北交所也就此進行了問詢，要求公司說明不同年份新會陳皮的定價機制及其依據，公司各年份陳皮銷售價格與市場價格、行業平均水平是否存在較大差異，公司如何準確確定陳皮年份，是否存在年份篡改風險，是否存在新皮與陳皮混同銷售、外地陳皮與新會陳皮混同銷售、以次充好等情形，公司相關內控措施及客觀證據留痕等。

2月27日至28日，《每日經濟新聞》記者嘗試就公司競爭壁壘、產品質量控制等問題採訪麗宮股份，向公司發去採訪郵件並撥打電話，截至發稿未獲回覆。

記者|王帆

編輯|何小桃 魏官紅 杜波 蓋源源