东吴证券发布研究报告称，维持港交所（00388）“买入”评级，中长期成长空间可观。基于2023年表现及当前市场情况，下调2024-2025年股东应占溢利预测至121.24/131.63亿港元，预计2026年股东应占溢利将达到141.33亿港元。面对低迷的市场环境港交所仍然展现出了强大的抵御风险能力。另公布2023年全年业绩，2023年实现收入及其他收益205.16亿港元，同比增长11.16%；实现股东应占溢利118.62亿港元，同比增长17.70%。

东吴证券主要观点如下：

投资收益高增，有效覆盖其他业务收入降幅：

2023年香港交易所收入及其他收益/股东应占溢利分别同比+11%/+18%至205/119亿港元（其中Q4单季度分别同比-7%/-13%至49/26亿港元），业绩符合预期。

1）投资收益为业绩主要支撑。受益于美元加息背景下的高利率环境，2023年港交所投资回报率较2022年大幅提升，公司资金/香港结算所保证金/香港结算所基金的年化投资净回报率分别达到4.35%/2.69%/2.77%（2022年上述收益率分别为-0.14%/1.00%/0.78%），带动公司全年投资收益净额同比+266%至50亿港元。

2）主营业务仍待提振。受宏观经济复苏斜率趋缓及地缘政治影响，香港市场整体交投活跃度趋低，导致2023年港交所主营业务收入同比-9%至154亿港元，其中交易费及交易系统使用费/上市费/结算及交收费分别同比-11%/-20%/-10%至61/15/39亿港元。

现货业务表现不振，衍生品业务彰显韧性：

1）现货业务：2023年港股交投情绪持续低迷，联交所日均成交额同比-16%至1050亿港元，其中股本证券产品日均成交额同比-14%至932亿港元；港股IPO/再融资规模分别同比-56%/-29%至463/1，044亿港元。受此影响，2023年港交所现货分部收入同比-10%至82亿港元。2）衍生品业务：2023年面对动荡的外部环境，投资者风险偏好持续下降，风险对冲需求持续增加，带动港交所2023年衍生品业务分部收入同比+23%至65亿港元。

内外环境同现积极变化，公司发展步入崭新时代：

1）新任总裁行将上任，全新征程开启在即。2023年12月15日，港交所公告称集团行政总裁欧冠升在2024年中任期结束后将不再寻求连任，现任联席营运总监陈翊庭将出任香港交易所下一任集团行政总裁，其长期于港交所任职，并对推动港交所多项战略的执行发挥了关键作用，预计将带动港交所加快迈出新的改革步伐。

2）印花税应势下调，港股流动性改善可期。2023年10月25日，香港特首李家超于施政报告中宣布将股票印花税率由0.13%下调至0.1%，并于2023年11月17日起生效。中长期来看，伴随交易成本的降低、美元加息周期趋近尾声以及港股基本面的边际修复，香港市场交投活跃度有望逐步复苏。

风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）监管收紧抑制行业创新。