來源：銀河農產品及衍生品

第一部分  摘要

2月USDA美玉米變化不大，但美玉米仍在下跌，美玉米長時間處於成本線以下，且淨空持倉創新高，預計下跌空間有限。2024年2月由於天氣影響及中儲糧增儲政策，玉米現貨企穩上漲。下游飼料企業和深加工庫存較低，貿易商開始建庫存，玉米現貨會繼續上漲。

對於交易，美玉米下跌空間有限，可以嘗試輕倉買入。國內玉米底部基本出現，玉米現貨會上漲，05和07玉米回調後買入。05玉米和澱粉價差仍會處於較高位置，可以關注5-9玉米反套和05玉米和澱粉逢低做擴機會。

風險點：玉米現貨下跌

2024年2月玉米現貨受中儲糧收儲政策及天氣影響，玉米現貨上漲。截止到2月26日，北港玉米上漲到2410元/噸。盤面05玉米2月初最低的2380元/噸上漲到最高的2480元/噸附近，期貨上漲幅度遠高於現貨。現貨與期貨上漲的原因：春節期間，由於北方降雪天氣影響，農戶賣糧減少，且中儲糧多次增加收儲政策，下游企業和貿易商庫存較低，開始進行補庫，玉米現貨開始上漲。

第二部分  國際玉米基本面情況

一、2月USDA報告全球玉米和1月基本持平，高於去年，國際玉米繼續下跌

2024年2月USDA報告相比1月變化不大，全球玉米產量過剩，美玉米繼續創新低。2023/24年度全球玉米產量1232.57百萬噸，低於1月的1235.73百萬噸，高於去年的1151.36百萬噸。需求1210.76百萬噸，高於去年1162.37百萬噸，高於1月的1211.07百萬噸。2月庫存322.06百萬噸，低於1月的325.22百萬噸，高於去年的295.28百萬噸。

2月主產國產量變化不大。其中美玉米種植面積仍未9460萬英畝，單產177.3蒲/英畝，產量爲15342百萬蒲，比去年高1627百萬蒲，庫存爲2172百萬蒲，高於上月的2162百萬蒲，也高於去年同期的1363百萬蒲。巴西產量124百萬噸，低於上月的127百萬噸，也低於去年同期的125百萬噸。巴西出口52百萬噸，低於上月54百萬噸，但高於去年的50百萬噸。阿根廷產量55百萬噸，和上月持平，高於去年同期的47百萬噸，阿根廷出口41百萬噸，和上月持平，但高於去年的35百萬噸。烏克蘭產量30.5百萬噸，和上月持平，高於去年同期的27百萬噸，出口23百萬噸，高於上月的21百萬噸，也高於去年的22.5百萬噸。

由於美玉米長時間在成本線以下，預計新季美玉米種植面積會下降。23/24年美玉米成本線480美分/蒲，美玉米目前遠低於種植成本，美玉米種植收益也低於美豆，且美豆和美玉米的比值處於較高歷史高位，預計2024年美玉米種植面積會下降，初步測算美玉米麪積9100萬英畝左右。

美玉米乙醇產量繼續維持高位，且美玉米淨空持倉創新高。截止2月20日，美玉米非商業持倉淨空爲26.6萬手，較高的淨持倉容易引發較大反彈。目前美玉米長時間低於種植成本，美玉米淨空也較高，美玉米繼續創新低，空頭比較擁擠。但6月左右仍會炒作種植面積和天氣，美玉米下跌空間有限。

第三部分  國內玉米基本面分析

一、23/24年度種植成本增加，中儲糧增加收儲，玉米現貨企穩反彈

2023/24年度玉米種植成本增加，產量增加，但玉米現貨價格下跌，農戶種植收益大幅減少。23/24年度國內玉米增產較多，主流機構大多預期增產2000萬噸左右，國內玉米增產的是面積和單產都在增加，尤其是單產，創下近幾年來的新高。根據鋼聯數據，2023年度全國玉米種植面積爲 61391萬畝，比2022年增加1.84%。其中東北玉米種植面積25257萬畝，比2022年高2.31%，華北種植面積22151萬畝，比2022年高2.11%。種植成本雖然增加，但產量增加較多，種植收益卻大幅下滑，部分租戶虧損。預計2024年東北地區地租會下降，預計下降100-200元/畝。

但2月中儲糧增儲消息較多，玉米現貨企穩反彈。2月傳言中儲糧和大型央企增儲1700萬噸，農戶開始惜售，貿易商增加收購，玉米現貨開始上漲。

二、2月養殖行業仍偏弱

2024年2月養殖行業延續弱勢，生豬存欄繼續去化，肉禽和蛋禽利潤下滑，價格也在下跌。由於2月有春節假期，2月飼料需求仍會較弱。根據鋼聯數據，123家樣本企業能繁母豬1月存欄482.32萬頭，環比減少0.52%，同比減少5.79%。商品豬1月存欄3273.81萬頭，環比下降3.21%，同比下降0.39%。截止2月25日，自繁自養利潤爲-42.68元/頭，外購仔豬利潤-1.42元/頭，二育成本14.11元/公斤。白羽肉雞由於下游雞產品走貨偏慢，庫存較高，價格回落，養殖利潤也在下跌。截止2月25日，雞蛋養殖成本3.64元/斤，養殖利潤0.34元/斤，白羽肉雞養殖利潤2.16元/只。

2024年2月由於處於春節前後，消費數據仍存不確定性，按照以往季節性規律，飼料需求也處於淡季。但從去年四季度開始，飼料需求淡旺季已經失效。包括玉米和豆粕在內的整個養殖行業，從去年9月開始下跌，持續到2月。但養殖行業雖處於淡季，但價格大幅下跌後，需求消費會增加，且今年春節期間出行數據高於預期，餐飲行業需求也增加明顯。預計3月飼料需求波動較小，但下游飼料企業庫存下降，截止2月23日，全國飼料企業玉米庫存28.6天，低於去年同期5.13%。

三、深加工玉米需求開機率仍較高，澱粉庫存增加

2024年2月由於春節停機原因，開機率下滑，澱粉庫存大幅增加，加工利潤也在下滑。截止2月22日，澱粉企業開機率56.8%。全國澱粉企業澱粉庫存爲105.55萬噸，月增幅59.7%，年同比增幅7.8%。下游F55果葡糖漿開機率21.08%，麥芽糖18.98%，瓦楞紙開機率34.23%，箱板紙開機率40.07%。澱粉糖和下游紙廠春節期間停機較多，開機率大幅下降，但3月隨着下游開機增長，開機率會恢復到節前較高水平。2月澱粉廠利潤有所下滑，截止2月23日，黑龍江澱粉利潤爲54元/噸，山東利潤高達57元/噸。由於較高的澱粉庫存，預計3月澱粉廠利潤仍會下降。

2024年澱粉需求好的邏輯主要有：1、澱粉企業副產品下跌較多，目前已經跌到2019年的價格，副產品的貢獻基本在580元/噸，正常年份基本在700-800元/噸，澱粉企業會挺價澱粉。2、下游白糖價格較高，澱粉糖部分會被替代。3、木薯澱粉進口量大幅減少，且木薯澱粉與玉米澱粉價差高達1200元/噸，木薯澱粉會被大量替代。預計2-3月木薯澱粉進口量仍會偏低，木薯澱粉仍會被玉米澱粉部分替代。

預計24年3月開機率仍會較高，但庫存處於較高水平，下游需求預期會高於去年同期。澱粉企業利潤會下滑，由於下游開機率大幅增加，庫存很難繼續累積，玉米和澱粉價差仍會處於較高位置。

四、北方和南方港口玉米庫存繼續增加，售糧進度低於去年

2024年2月南北方港口庫存持續上升。根據Mysteel玉米團隊數據顯示，2月16日北方四港玉米庫存共計132.8萬噸，遠低於過去250萬噸的平均水平，但高於上月120萬噸。廣東港內貿玉米庫存29.2萬噸，外貿庫存75.8萬噸，進口高粱81.8萬噸，進口大麥66.1萬噸，累計穀物庫存252.9萬噸，高於上月同期的183萬噸。

2024年2月售糧進度遠低於去年，截止2月22日，鋼聯全國13省份售糧進度58%，低於去年同期8%，7個省份售糧進度55%，低於去年8%。

五、玉米和澱粉交易邏輯

2024年2月美豆仍在下跌，且南美進口較多，國內豆粕現貨處於下跌通道，仍未企穩，國內玉米纖維、玉米蛋白和胚芽價格仍未企穩。副產品價格處於低位，但澱粉開機率會繼續增加，澱粉庫存處於高位，澱粉廠利潤仍會下滑，玉米和澱粉價差仍會在較高位置。

第四部分行情展望

玉米：

24年2月USDA報告變化不大，但全球玉米供應寬鬆，需求仍未見好轉，美玉米價格持續下跌，但美玉米長時間處於成本線以下，且淨空持倉創新高，預計美玉米下跌空間有限。2月由於北方降雪影響及中儲糧增儲政策，農戶賣糧減少，下游飼料企業和深加工庫存在降低，貿易商開始建庫存，玉米現貨開始上漲。預計3月隨着下游和貿易商的補庫，玉米現貨仍會上漲。05玉米升水較高，預計05玉米上方在2500元/噸附近，07玉米會達到2550元/噸的高點。

澱粉：

由於澱粉利潤較高，澱粉企業開機率會增加，澱粉庫存仍處於高位，澱粉利潤會下降。下游糖廠和紙廠開機率也在增加，3月下游需求會高於去年同期，澱粉廠利潤也會高於去年同期。預計山東澱粉利潤很難虧損100，黑龍江澱粉利潤很難虧50， 05玉米和澱粉價差仍會處於高位。

【交易策略】：

1.單邊：美玉米處於成本線以下較長時間，美玉米下跌空間有限。由於中儲糧收儲政策影響，貿易商年後開始大量建庫存，下游飼料企業和深加工也在補庫，玉米現貨仍會繼續上漲。預計05玉米繼續震盪上行，部05玉米上方空間在2500元/噸附近，07玉米3月高點在2550元/噸附近。操作上05玉米逢低短多思路。

2.套利：5-9玉米反套區間-30到10。05玉米和澱粉價差波動區間420-500。

      3.期權：等玉米回調，賣出c2405-P-2420。或者買入c2407-C-2580 看漲期權(以上觀點僅供參考，不作爲入市依據)。      

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