總編：趙渤文

責任編輯：梁曦玥

本期重點關注：【2024/2/23—2/29】

近期原油價格還處於窄幅震盪調整階段。截至2月29日收盤，本週WTI和Brent主力合約結算價分別爲77.95美元/桶和83.02美元/桶，和上週基本持平。本期油價缺乏突出的驅動因素，地緣局勢未緩解，但地緣風險溢價基本出盡，供應端歐佩克2月存在小幅增產可能，需求端歐美裂解價差的表現顯示實際需求回暖缺乏持續性。宏觀情境下，美國1月PCE數據符合市場預期，同時美債收益率暗含的通脹預期小幅回落，意味着通脹未超預期增長，降息預期未變。國內市場，柴油裂解價差出現反彈跡象，金三銀四期間或迎來回暖。

下週WTI或延續75-79美元/桶區間震盪，不排除震盪幅度擴寬的可能。月度級別來看，宏觀情景美聯儲降息預期走強的同時實現經濟軟着陸，供需情景之下歐佩克產量持平、美國原油累庫、需求未超預期增長，隨機情境之下中東地緣衝突未進一步蔓延，多因子模型預測3月WTI月均價將會在78.82美元/桶。

主要觀點：

【供應】歐佩克大概率維持減產，但減產執行表現預期下降

【價差】Brent-Dubai價差

【煉油】國內柴油裂解價差出現回暖跡象

具體內容：

【供應】歐佩克大概率維持減產，但減產執行表現預期下降

根據歐佩克2月月報數據，2024年1月歐佩克12國（已剔除退出的安哥拉）原油總產量爲2634.2萬桶/日，環比去年12月減產了35.8萬桶/日。1月減產量爲去年7月以來的最大幅度，這也支撐油價重心自今年以來震盪上升的走勢。

但實際上，1月減產幅度最大的是豁免國之一利比亞，原因在於沙拉拉油田發生抗議活動而階段性停產。這種突發因素帶來的減產不具有持續性，裝貨計劃顯示利比亞2月份石油發貨量上修112萬桶/日，這也是2022年10月以來的裝貨量新高。其他主要產油國中，阿爾及利亞、科威特、沙特、尼日利亞保持較好的減產紀律，阿聯酋略有增產，但基本吻合產量配額，伊拉克實際產量仍較配額高出近20萬桶/日。不過本月伊拉克官方表示將加強產量管理，預計2月和3月的進一步減產量主要來自伊拉克，減產空間在20萬桶/日，或能抵消利比亞增產部分，但總體歐佩克繼續減產空間較小，有調查機構數據顯示2月歐佩克略增產9萬桶/日。預計3月產量持平。

【價差】Brent-Dubai價差回落至均值區間

截至2月29日，即期布倫特和迪拜原油的價差爲2.8美元/桶，相較於2月上半月多次高於4美元/桶的水平，已近乎“腰斬”，回落至均值區間內。

去年下半年以來，Brent-Dubai價差多次出現異動，但邏輯有所不同。去年三季度主要是歐佩克減產、全球庫存水平處於低位、疊加消費旺季，重油溢價明顯上升。四季度10月中東地緣衝突爆發以來，地緣擾動放大了Brent-Dubai價差波動區間，且由於紅海航線受阻，至歐洲地區的石油運力下降，歐洲地區石油產品供應較東部市場收緊，因此10月以來該價差以擴大爲主，並多次突破均值區間上限，意味着布倫特基本面相對偏強。今年2月地緣消息擾動較大，從停火協議傳言到官方拒絕停火，上半月油價經歷了明顯的V字走勢，地緣局勢再度升級後，Brent-Dubai價差也再次走強。但下半月以來，價差持續回落至3美元以下，處於均衡水平，也說明了需求沒有明顯走強的情況下，地緣導致的供應收緊情緒難以持續，因此下半月油價維持震盪，缺乏趨勢方向。

【煉油】3月國內柴油市場或逐漸回暖

據卓創資訊數據，截至2月29日，國內市場汽柴裂解價差分別爲1043元/噸和657元/噸，較春節前（2月7日）分別下跌了17.3%和21.4%，同期布倫特原油結算價上漲5.6%。

今年以來國內成品油市場呈現汽強柴弱的格局，尤其2月進入春節長假，汽油消費需求偏強，工業企業陸續放假、開工下降，使得柴油需求冷清，2月底柴油裂解價差一度觸及去年11月以來的最低水平。短期來看，金三銀四即將到來，工業企業開工逐漸提升，對柴油需求形成利好，市場開啓備貨；3月中上旬煉廠開工率或保持較高水平，但下旬多家主營煉廠將開啓檢修，預計柴油產量前升後降，不排除柴油利潤恢復較好的情況下煉廠調高柴油收率。下週成品油調價迎來上調的概率較高，對市場形成利多指引。綜合來看，近期柴油行情觸底反彈，3月回暖預期較強。