在A股市場“穩信心”關鍵期，資本市場代表、委員關於長期資金入市的意見建議也頗受市場關注。全國人大代表、北京證監局局長賈文勤今年“兩會”帶來了關於進一步消除中長期資金入市“隱性障礙”的多條具體建議。

截至2023年12月底，我國A股市場機構投資者持股佔比23%，雖然較2018年底已有明顯增長，而美國、中國香港等境外成熟市場機構佔比均超過50%。

賈文勤認爲，A股市場機構投資者佔比還有很大提升空間，保險、養老金等參與權益投資比例需進一步提高，但與此同時，制約中長期資金入市除“可見”的投資上限外，還有多方面“隱性障礙”。

三大“隱性障礙”

在她看來，中長期資金入市“隱性障礙”的主要體現在三個方面。

一是償付能力指標約束險資參與權益市場。

保險資金權益投資比例受償付能力監管指標約束。“2022年1月實施的償付能力新規，保單盈餘分檔計入調整、風險全面穿透計量、權益風險因子不同程度提升，帶來了整個行業償付能力指標大幅下降，70家主要保險公司償付能力均值從2021年四季度的332%下降至2022年一季度的280%。”賈文勤表示，與此同時，因償付能力指標與權益投資比例呈正向關係，導致保險公司權益投資比例上限均有不同程度降檔。

至2022年底，權益投資比例上限超30%的公司從2021年底的15家下降至10家，權益投資比例上限低於20%的公司從2021年底的8家增至20家。

此外，新規對於權益資產超配的情形採取更爲嚴格的限制措施，致使險資在實際投資中不得不預留一定空間，進一步影響對權益類資產的配置規模。

她認爲，雖然金融監管總局於2023年9月優化了保險公司償付能力監管標準，降低了投資滬深300指數成份股、科創板股票、公募REITs的風險因子，但因需統籌考慮償付能力指標、財務指標穩定性、負債端剛性成本要求等因素，保險公司投資權益類資產的意願仍然有限。

二是以長週期考覈有效推動中長期資金入市仍面臨挑戰。

除社保基金外，年金基金、保險資金等普遍存在短期考覈問題，短期考覈壓力致使機構追求短期收益，影響長期資金屬性發揮。

賈文勤提出，2023年10月，財政部將國有保險公司經營效益評價指標考覈調整爲“3年週期+當年度”相結合，有助於引導行業實行長週期考覈，但以此有效推動中長期資金入並不盡如人意。

“一方面，政策影響範圍較爲有限。受直接影響的僅5家國有機構，資金運用餘額佔全行業比例約36%。5家機構權益投資比例已在17%至27%之間，接近各自監管比例上限。另一方面，公司內部考覈存在一定慣性。投資人員仍普遍以短期投資業績爲首要目標，這一情況在短期內難有轉變，在權益市場波動較大、短期趨勢不明朗的情況下，保險資金大幅增加權益投資的意願並不高。”她稱。

三是實踐中年金基金混合運作不利於差異化投資。

賈文勤認爲，對不同年齡段的年金實施差異化管理，可增強投資運作效率，打破整體入市困難的僵局。例如，美國年金基金作爲權益市場的主要資金來源，按照不同年齡分賬運作，其中，偏年輕的投資者可達90%以上，臨近退休的則在20%左右。權益投資比例平均可達40%~50%。但在我國，不同風險偏好、不同年齡的資金混合運作，導致年金基金整體權益投比例偏低，如職業年金實行的是統一計劃收益率，參保個人沒有投資資產類別和投資風格的選擇權。

“此外，基本養老保險強調資金絕對安全，各省委託投資與社保基金理事會普遍簽訂‘保底委託’投資協議，導致基本養老保險投資策略較爲保守。個人養老金仍處於試點階段，每年僅1.2萬元的稅延額度顯著低於發達國家（如美國、日本彙算後約4-6萬人民幣），制度吸引力不足，影響民衆參與度。”她補充稱。

五大完善建議

要消除前述三大方面的“隱性障礙”，賈文勤認爲，要從五個方面推進完善。

一是加強中長期資金入市的頂層設計。她提出，圍繞引入中長期資金強化政策協同和監管協作，在中央金融委的統籌協調下，加強金融監管部門、財政部門、人社部門等交流互通，同向發力、形成合力。開展引導中長期資金入市政策的效果評估，分析政策落地的堵點、難點，優化改進實施舉措，有針對性地健全完善配套政策。

二是研究優化保險公司償付能力指標，並弱化指標對權益投資的約束。她建議，適度提高每一區間償付能力充足率所對應的權益類資產投資比例上限。跟蹤已出臺的降低滬深300指數成份股、科創板股票、公募REITs風險因子政策實施情況，總結實踐經驗，完善風險因子計算方法，探索進一步降低其他優質的、符合國家戰略的上市公司股票風險因子，擴大鼓勵範圍。

三是推動各類中長期資金全面建立3年以上的長期考覈機制。她提出，構建投資管理機構、投資經理、產品和組合等多層面相互銜接、協調統一的考覈體系，引導機構全方位建立健全與長週期考覈相適配的管理制度，切實轉變以往以年度考覈爲主的理念和慣性。

四是多措並舉提高養老金權益投資比例。包括推動完善年金基金投資管理相關制度規則，研究將年金基金按照風險偏好劃分爲不同的投資組合，實施差異化投資運作，對於風險承受能力高、距離退休時間較長的，可適當提高權益投資比例。推動將個人養老金制度擴展至全國，適時加大個人養老金領域的稅收抵扣力度，鼓勵增加繳存規模。

五是鼓勵公募基金主動優化服務。賈文勤建議，引導基金公司以滿足中長期資金投資需求爲導向，加大對盈利較穩定、估值較合理、抗波動屬性較強的紅利型股票發掘力度和基金產品開發力度，進一步健全完善適宜於中長期資金投資的產品譜系。