中銀國際發佈研究報告稱，上調信義光能（00968）評級至“買入”，上調24/25年淨利潤預測19-20%，主要反映出貨量和毛利率假設上調，目標價升至6.6港元，對應11倍24年PE，目前估值爲8倍PE，並有6%的股息率，估值吸引。光伏玻璃庫存在連續21週上升後終於於上週出現下降。該行認爲去庫還會持續數週時間，因爲一月的冷修產能較多，而組件排產則在節後有所恢復，另光伏玻璃可能在四月取得半年多來的首次漲價。另外純鹼價格也可能在未來幾周繼續下行，令光伏玻璃毛利率走出一季度的低谷。

公司下半年淨利潤近28億港元（同比+46%）較預期高約29%，主要是由於毛利率環比大漲11.2個百分點。從外部的價格和成本項數據很難反推出毛利率跳升的原因，但信義光能1H23的毛利率之低也同樣難以拆分。公平地說，全年21.4%的毛利率較準確地反映了光伏玻璃去年的供需情況。至於上下半年及與同行的差異，之前在17-18年也曾出現過。

報告提到，公司下半年業績超預期的程度堪比其去年上半年業績低於預期的程度。往後看，公司今年在馬來西亞的擴產正當其時，因爲光伏產業鏈的海外溢價正從硅料延伸到光伏玻璃。該行認爲公司24年堅定的擴產計劃（預計產出同比增加35.2%）可能會面臨一定的不確定性，但雄心勃勃的計劃本身也可能讓競爭吧對手望而卻步。

信義光能給出的24年擴產計劃和日熔量指引都超出該行預期。管理層規劃今年點火六條新產線，其中兩條在馬來西亞，四條在安徽蕪湖，總產量預計同比+35%。管理層對全年需求展望也較樂觀，認爲全球光伏需求將增長20-30%。這比很多組件廠的預測都更樂觀，而組件廠通常能看到比光伏玻璃公司更遠期的訂單。這可能是因爲信義光能自身也是組件用戶的身份帶來的樂觀情緒。

此外，全球光伏供應鏈正在快速重塑，以應對政策導致的割裂需求市場。美國光伏市場享受着獨一無二的價格和利潤水平，組件公司都在爭取用符合反強制勞動法核雙反限令的組件打入美國市場。根據該行統計，中國之外的光伏玻璃產能約5550噸，能夠滿足約33GW組件需求。而美國去年的需求約爲43GW。隆基剛剛通過合資公司的形式在美國投產5GW組件廠，也將形成新的光伏玻璃需求。信義光能的海外產能今年將翻倍，馬來的新產能投產的時機特別合適。該行認爲海外溢價銷量的提升將幫助信義部分彌補薄玻璃溢價的消失。