來源：棉花軟糖

2024/03/01  紙漿週報：節後弱現實，強預期

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主要觀點

核心觀點：偏多

節後下遊成交整體偏淡，但盤面預期先行，短期或以震盪上行爲主。

下游復工後開工率逐漸恢復，但成品紙現貨成交偏淡，文化紙旺季需求尚未啓動，現實基本面矛盾尚不突出，變化有限，但盤面提前交易預期，說明市場信心偏樂觀。季節性上3月一般屬於下游文化價集中提價期，且節前的文化紙、白卡紙漲價函也在逐漸落實，3月需求端表現需要着重關注。近期Suzano上調闊葉30美元，短期建議以低多爲主，交易預期變化，謹慎追高，上方注意長協進口價6000點壓力位。

國內供需：中性 供應端高位維持，港庫季節性累庫，較同期偏中性，節後紙漿交投一般，盤面上漲帶動下有所好轉。

國外供需：偏多  北美髮運改善但庫存累庫，歐洲用漿需求及庫存都有所改善，歐港庫存低位累庫，整體來看海外基本面邊際小幅轉好，歐美漿價連續上漲也已超過5個月。

下游供需：中性  節後下遊紙廠開工逐漸恢復，成品紙總體交投偏淡，庫存較同期仍有壓力，文化紙格局相對較好，等待旺季啓動。

進口成本：偏多 銀星3月長協報價平報745美元/噸，折進口成本約6000元/噸；Suzano上調亞洲市場3月報價30美元。截至2月29日針葉進口利潤約-80元/噸，闊葉進口利潤約-28元/噸。

宏觀因素：偏多  春節假期出行及消費超預期，25bp降息幅度較大，3月兩會仍有政策端刺激預期。

01

1月歐美需求邊際改善

全球紙漿發運高位

全球紙漿發運高位維持。

2023年12月W20全球紙漿發運500萬噸，同比+9%；1-12月累計發運5457萬噸，累計同比+2%。

針葉發運中性，闊葉發運歷史高位。

12月W20全球漂針漿發運193萬噸，同比+3%，1-12月累計同比+1%；12月W20全球漂闊漿發運292萬噸，同比+15%，1-12月累計同比+5%。

數據來源：路透 PPPC  漿易通  大地期貨研究院

1月歐洲用漿需求邊際恢復

1月歐洲用漿需求有所恢復，整體仍處同期低位。

2024年1月，Utipulp歐洲本地紙漿消費量82萬噸，環比+9%，同比持平；其中漂針漿環比+8%，同比-8%，漂闊漿環比+11%，同比+3%。

數據來源：Utipulp， 大地期貨研究院

北美文化紙發運邊際改善

全球印刷書寫紙發運量整體仍處歷史低位，但1月北美髮運有所改善。

2023年12月全球印刷書寫紙發運572萬噸，環比-2%，同比-3%；其中北美環比-3%，西歐-18%，亞洲+5%。

2024年1月北美印刷書寫紙發運改善，環比+14%，同比-10%。

數據來源：彭博  大地期貨研究院

全球貿易重心尚未轉移

歐美需求整體低迷，全球需求重心仍在中國。

截至2023年12月，W20化學漿發運至北美累計量爲736萬噸（累計同比-7%）；至西歐1092萬噸（累計同比-16%）；至中國2059萬噸（累計同比+25%）。

數據來源：路透  PPPC  大地期貨研究院

02

歐洲庫存出現去化

歐美漿價持續上行

1月歐港庫存繼續去化

全球漿廠庫存整體偏低，W20庫存中性，歐港庫存偏低，但1月邊際累庫。

W20漂針漿12月庫存天數同比-7%，漂闊漿同比-8%；Europulp歐港1月木漿港庫累庫至128萬噸，環比+8%，同比-15%，連續去庫三個月後首次累庫。

數據來源：路透  Europulp Utipulp 大地期貨研究院

1月歐洲紙漿需求國出現去庫

1月歐洲用漿需求有所回升，需求國紙漿庫存也出現去庫，此前超過半年持續累庫。

Utipulp顯示1月歐洲紙漿庫存69萬噸，環比-8%，同比+8%，其中針葉同比-2%，闊葉同比+8%；庫存天數有所下降，環比-7%，同比+29%。

數據來源：Wind Utipulp 大地期貨研究院

下游：北美文化紙邊際累庫

1月北美文化紙邊際累庫，雙膠紙庫存水平偏高，銅版紙庫存處於季節性低位。

2024年1月北美雙膠紙庫存天數環比+6%，同比-10%；北美銅版紙庫存天數環比+8%，同比-12%。

數據來源：彭博  大地期貨研究院

海內外漿價繼續分化

歐美漿價持續回調，國內漲價相對偏慢。

截至2月29日，歐洲漂針漿約887美元/噸（35%折扣），漂闊漿約774美元/噸（35%折扣），國內漂針漿約735美元/噸，漂闊漿約665美元/噸。節後紙漿內外價差持續拉大。

數據來源：路透  大地期貨研究院

03

國內紙漿高供應+港口高庫存

進口價格仍然倒掛

紙漿進口維持高供應

發運預計維持高位，國內進口漿或維持高供應。

2023年12月G100對我國紙漿發運量262萬噸，環比+1%，同比+22%；漂針漿發運環比-11%，同比+17%；漂闊漿發運環比+8%，同比+29%。

數據來源：路透 中國海關  大地期貨研究院

進口利潤修復，針闊價差仍處低位

銀星3月平報745美元，節後盤面上漲，進口利潤快速修復；闊葉相對強勢，Suzano上調亞洲市場30美元，針闊價差仍處同期低位。

2024年2月29日，國內針葉漿進口利潤（即期）約-80元/噸，闊葉漿進口利潤約-28元/噸。

進口成本端，3月針葉銀星長協報價平報745美元/噸，折人民幣約6000元/噸，內外價差小幅倒掛；闊葉明星報價維持650美元/噸，折人民幣約5200元/噸。

數據來源：卓創  大地期貨研究院

04

節後下遊紙廠開工逐漸恢復

旺季尚未啓動，庫存仍有壓力

節後紙廠開工逐漸恢復

節後下遊紙廠陸續復工，開工回升，目前低於去年同期水平。

截至2024年2月29日，隆衆口徑紙漿下游四大類成品紙（白卡紙、雙膠紙、銅版紙、生活紙）總產量85萬噸，環比+3%。其中白卡紙周產量環比+9%，文化紙、生活紙周產環比基本持平。

數據來源：隆衆 大地期貨研究院

成品紙交投情況一般

本週白卡紙、生活紙交投偏淡，文化紙重心略有上移。

截至2024年2月29日，白卡紙周銷量同比+15%；生活用紙周銷量同比-2%；雙膠紙周銷量同比+10%；銅版紙周銷量同比-12%。總銷量環比+8%，同比+5%。

數據來源：隆衆  大地期貨研究院

成品紙庫存仍存壓力

2月成品紙總庫存繼續累庫，仍處同期高位，紙廠企業庫存出現累庫，說明下游需求旺季尚未啓動。

截至2024年2月29日，白卡周度企業庫存87萬噸（同比-24%）；生活用紙庫存60萬噸（同比+6%）；雙膠紙庫存90萬噸（同比+3%），銅版紙庫存42萬噸（同比-22%），本週成品紙企業庫存整體略有去庫。

數據來源 ：隆衆 大地期貨研究院

紙廠利潤回落

節前文化紙及白卡紙有漲價函預期，節後文化紙價格重心有所上移，白卡紙相對平淡，盤面上漲後紙廠利潤整體有所回落。

2024年2月29日，隆衆口徑白卡紙、雙膠紙、銅版紙及生活用紙理論利潤分別爲548、326、755、-200元/噸，環比基本持平。

數據來源：隆衆 Wind   大地期貨研究院

05

價格及價差

節後盤面連續上漲

數據來源：wind  大地期貨研究院

盤面維持Contango結構

數據來源：Wind  大地期貨研究院

趙晨雨

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