來源|時代商學院

作者|陳佳鑫

編輯|鄭少娜

3月5日，東方精工（002611.SZ）再度漲停。

除昨日回調外，2月23日至今，8個交易日內東方精工已是7個漲停板。

股價爲何暴漲？或與該股涉“機器人”“英偉達”概念股有關。東方精工澄清稱，公司與英偉達（NVIDIA）無直接合作關係。機器人或AI相關技術應用短期內對公司經營業績不構成重大影響。

然而，市場對東方精工的澄清似乎並沒有太大反應。

涉相關概念股似乎並非股價異動的原因。製造業起家的東方精工在資本運作上一樣堪稱長袖善舞。東方精工2023年三季度業績大增，正是得益於其一次漂亮的蛇吞象式的併購，此外，分拆上市的百勝動力亦已於2023年1月順利IPO過會。

但事實上，東方精工曾因併購鉅虧38億元。

3月4日，時代商學院就AI技術與主要產品的關聯度向東方精工發函及致電詢問，對方表示年報披露前不方便回應。

涉英偉達概念8天7板

實際上與英偉達合作的是東方精工的參股公司——廣東嘉騰機器人自動化有限公司（下稱“嘉騰機器人”），東方精工目前直接持有嘉騰機器人19.84%的股權。

嘉騰機器人官網顯示，該公司是一家AGV機器人與智能物流系統提供商。1月9日，嘉騰機器人公衆號發文稱，英偉達對嘉騰機器人領先推出的生成式AI高度認可，並在智能創新項目雲集的美國CES展會對該應用進行了多場景多模態展示。

美東時間2月21日，英偉達發佈一份超市場預期的2024財年第四季度財報。財報顯示，英偉達第四財季營收爲221億美元，遠高於分析師預期的204億美元；淨利潤爲122.9億美元，同比增長超過700%。

隨後英偉達股價飆升，A股英偉達相關概念股也開始飆漲。繼1月9日嘉騰機器人發佈與英偉達的相關消息後，2月23日—3月1日，東方精工股價連續6個交易日漲停，其間股價漲幅高達77.38%。

迴歸東方精工業務本身，財報顯示，東方精工主營業務佈局“智能包裝裝備”和“水上動力設備”兩大領域。其中，“智能包裝裝備”領域包括智能瓦楞紙包裝裝備、數碼印刷設備以及工業互聯網行業解決方案等三個子業務板塊。2022年，瓦楞紙包裝裝備收入佔比超八成，是東方精工的主力業務。

雖然瓦楞紙包裝裝備被冠以“智能”的頭銜，但東方精工表示：“機器人或AI（人工智能）相關技術應用短期內對公司經營業績不構成重大影響。”也就是說，東方精工瓦楞紙包裝裝備目前與人工智能的關聯度或許並不高。

財報中，東方精工僅在介紹子公司東方合智數據科技有限責任公司（下稱“東方合智”）時提及人工智能：“東方合智基於東方精工在瓦楞紙包裝裝備領域的30多年深厚積澱和行業經驗，採用物聯網、雲計算、大數據、5G及人工智能等新一代信息技術，打造了行業工業互聯網平臺。”

3月4日，時代商學院就AI技術與主要產品的關聯度向東方精工發函及致電詢問，對方表示年報披露前不方便回應。

受益併購2023年業績大增

2023年以來表現良好的業績，抑或是東方精工受投資者熱捧的原因之一。

同花順顯示，2023年前三季度，東方精工營收同比增長36.83%，歸母淨利潤同比增長57.77%。營收及歸母淨利潤增速皆爲2020年以來同期最高水平。

東方精工業績高增長與子公司Fosber.S.p.A.（下稱“Fosber集團”）訂單增長有關，該公司亦是東方精工“智能瓦楞紙包裝裝備”業務的經營主體。

東方精工公告及官網資料顯示，Fosber集團成立於1978年，是一家專注於瓦楞紙板生產線及其相關設備研發、生產的企業。在高速寬幅瓦楞紙板生產線領域，Fosber集團是全球最大的兩家公司之一，其客戶覆蓋了多家全球知名大型包裝企業，當前該公司收入主要來自海外。

東方精工於2014年完成對Fosber集團的控股併購，因收購時Fosber集團營收遠超東方精工，此次出海併購亦被外界形容爲“蛇吞象”。

東方精工財報顯示，2023年上半年，Fosber集團實現營業收入（合併口徑）約12億元，同比增長29.0%；實現淨利潤（合併口徑）約1.15 億元，同比增長54.2%。截至2023年6月末，Fosber集團（Fosber意大利+Fosber美國+QCorr+Tiruña集團）和Fosber亞洲，整體在手機器設備訂單約31.8億元，創下自2018年以來近6年在手訂單的最高紀錄，其中Fosber美國的在手訂單部分排期已到2025年。

對於訂單增長的原因，東方精工解釋稱，2022年，受益於近年來歐美地區電子商務市場的快速增長，紙包裝行業中大廠商增加資本開支，以及可持續發展、綠色經濟等方面因素的綜合影響；2023年上半年，海外瓦楞紙包裝裝備市場的良好發展勢頭仍得以持續。

從反映訂單量的“合同負債”科目來看，如圖表2所示，2022年以來東方精工合同負債增長明顯。

曾因併購鉅虧38億元

除併購Fosber集團外，東方精工隨後的兩起跨界併購同樣引發廣泛關注。

2015年，東方精工耗資4億元跨界收購主營“水上動力產品”的蘇州百勝動力機器股份有限公司（下稱“百勝動力”）80%的股份。

2017年，東方精工收購主營“動力電池PACK”的北京普萊德新能源電池科技有限公司（下稱“普萊德”）100%的股權，此次收購對價達到驚人的47.5億元，而2016年末東方精工的總資產僅爲30.76億元。

此次併購使得東方精工新增了41.42億元的商譽，但也成了東方精工鉅虧“39億元”的導火線。

東方精工在2018年年報中稱，全資子公司普萊德2018年淨利潤虧損約2.19億元，東方精工針對收購普萊德所形成的商譽計提減值準備38.48億元。2018年，東方精工歸母淨利潤爲-38.76億元。

但對於普萊德2018年的業績，東方精工與普萊德管理層存在較大爭議。

東方精工認爲，普萊德存在與原股東寧德時代（300750.SZ）的關聯交易價格不公允、產品質保金計提不充分等問題。經審計，2018年普萊德實現營收42.44億元，淨利潤虧損2.19億元。

但普萊德管理層對於該公司2.19億元的虧損額並不認可，2019年5月，普萊德管理層以“業績被虧損，管理怎背鍋”爲主題召開新聞發佈會，否認了上述指控。雙方最後將分歧提交到中國國際經濟貿易仲裁委員會上海分會仲裁。

上述事件很快引來轉機，2019年11月，東方精工發佈公告稱與普萊德原股東達成協議，普萊德原股東同意向東方精工支付16.76億元的補償金額，並配合東方精工以15億元出售普萊德100%的股權，次月股權完成交割。

據時代商學院粗略計算，此次大額跨界併購最終以東方精工虧損10多億元收場（收購金額47.5億元-補償金16.76億元-普萊德股權售價15億元=15.74億元）。

而2015年耗資4億元收購的百勝動力卻迎來不同的結局。

招股書顯示，2019—2021年，百勝動力營業收入分別爲3億元、3.46億元、4.69億元，淨利潤分別爲0.36億元、0.37億元、0.57億元，業績穩步增長。

2022年6月，東方精工分拆百勝動力赴創業板申報上市；2023年1月，百勝動力成功過會。

以最新招股書中擬募集金額及擬發行比例計算，百勝動力估值可達18億元，而截至最新招股書籤署日（2023年1月），東方精工仍直接及間接持有69.55%的股權，這部分股權估值可達12.5億元，相比4億元的收購價，東方精工可謂獲利頗豐。

但值得注意的是，百勝動力過會至今已逾一年，卻仍未註冊上市。審覈中心意見落實函顯示，深交所對百勝動力汽油舷外機是否存在被替代的風險、是否存在向經銷客戶壓貨的情形、產品售價低但毛利率高於同行等問題提出質疑。

（全文2800字）

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